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【中信宏观】欧央行渐进收紧,鹰派程度低于预期——2018年3月欧央行会议点评

作者 : CITICS宏观研究 95 0 0 03月09日

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事项

  2018年3月8日,欧央行维持三大基准利率不变(主要再融资利率0.0%、隔夜贷款和存款利率分别在0.25%和-0.4%),在会议声明中删除了“必要时扩大QE”的措辞。


  市场反应:欧元兑美元汇率急速跳升后回落;黄金价格小幅下跌;德国10年期国债收益率升至0.7%后回落;欧洲股市震荡走扬。


评论:


欧央行删除了“必要时扩大QE”措辞,货币政策渐进收紧


  欧央行乐观评估经济,前瞻指引有所微调。市场对本次会议的关注焦点在于欧央行何时和如何修改前瞻指引,以及有无关于何时结束QE并开始加息的暗示。然而,本次会议只是调整了有关资产购买的措辞,删除了“如果经济展望恶化,其将增加购债规模或持续期限”的表述,符合市场此前预期。欧央行曾在2017年6月8日会议中删除了再次降息的可能表述(由“利率将在未来一段时间内维持在当前或更低水平”改为“利率将在未来一段时间内维持在当前水平”),由此欧央行货币政策渐进收紧的趋势稳步推开。欧央行行长德拉吉在讲话中试图谈化市场对近期大幅调整前瞻指引、加快退出宽松政策的预期。因此,本次会议欧央行的鹰派程度低于预期,欧元兑美元汇率大幅跳升后再次回落,欧美国债收益率当日上行幅度有限。


  欧央行没有过多暗示对未来前瞻指引和紧缩进程的可能调整。此前(1月12日)欧央行公布的12月会议纪要显示“鉴于通胀改善和经济扩张持续加快,欧央行委员普遍认为前瞻指引将不得不逐步调整”,这引发市场对欧央行量化宽松可能早于预期结束的担忧。而1月和3月的会议欧央行均试图安抚市场对加快紧缩预期的担忧。会后声明中维持之前措辞“每月300亿欧元的资产购买将至少持续至9月,如有必要将持续更长时间”、“到期债券的再投资也将持续尽可能长的时间”、“利率将维持低位直至QE结束很久之后”等。


  欧央行上调了2018年经济增速预期,下调了2019年通胀率。欧央行上调2018年经济增速预期0.1个点至2.4%,维持2019年和2020年经济1.9%和1.7%的预期增速不变;下调了2019年通胀率预期0.1个点至1.4%,维持2018年和2020年通胀率预期1.4%和1.7%不变。欧央行整体对经济增速的乐观程度不及前次会议,尤其对通胀的展望,其认为整体通胀率依然受到抑制,因此仍有必要采取大规模的货币宽松刺激。


  美元指数年内存在反弹可能,反弹幅度要看3月份美联储会议。未来美元汇率能否有明显的反弹要看3月份美联储会议(新任美联储主席鲍威尔的首次货币会议)对其年内加息预期次数的调整。近期欧美日经济体薪资增速改善的趋势依然持续,这支持核心通胀上行的判断。经济基本面显示美联储没有理由会比欧日央行在货币政策上更加鸽派。如果按市场认为美联储2018年加息三次的分布会出现在3月、6月和12月,则我们可能很难找到9月不加息的理由,因此,美联储年内加息四次的概率更高,美元指数可能存在3-6个月的阶段性反弹(长期我们依然看空美元)。


  美债长债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行,年内预计上行至3.5%。我们认为,2014年后美债收益率曲线日趋平坦化现象与欧日央行加大宽松、推行负利率息息相关。而这一制约因素很可能在2018年逐步消除,进而带来危机以来超低资金成本时代的结束。未来核心通胀预期的走高以及各国央行(尤其是欧日央行)货币政策的正常化推进会使得美债收益率过于平坦的形态有所修复,美债10年期长债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行,年内预计上行至3.5%。


【中信宏观】欧央行渐进收紧,鹰派程度低于预期——2018年3月欧央行会议点评


【中信宏观】欧央行渐进收紧,鹰派程度低于预期——2018年3月欧央行会议点评


【中信宏观】欧央行渐进收紧,鹰派程度低于预期——2018年3月欧央行会议点评



本文节选自中信证券研究部已于2018年3月9日发布的报告《2018年3月欧央行会议点评:欧央行渐进收紧,鹰派程度低于预期》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。



诸建芳

执业证书编号:S1010510120003


崔嵘

执业证书编号:S1010517040001



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