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【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)

作者 : 谈股问君 1929 0 0 03月09日

转载请注明出处:微信公众号"谈股问君"(lishaojunPhD)

国泰君安策略团队

李少君(微信号:lishaojun6626)

王焯(微信号:wangzhuo_abc


导读


特朗普3月8日正式签署公告:美国将对进口钢铁和铝征收关税,美国随后将与其他国家展开谈判,关税行动将在15天内生效。对照小布什2002年类似行动,我们对特朗普提高钢铝关税的起因,走向以及影响进行了简要分析与研判。


摘要


如何看特朗普提高钢铝关税?

该事件导火索是美国商务部调查报告,但更深层次原因有二:一是争取关键州选民的支持。二是向贸易伙伴施压,在谈判中抢占先机。

通过梳理美国2002年提税事件路径,对特朗普本次提税的走向和影响作以研判。主要判断有五:

第一,特朗普在关税问题上,表现出一定的灵活性,允许“开后门”,即各类“豁免、例外”等情况发生。这意味着市场前期或反应过度,短期或出现一定修正,但取决将取决于谈判结果。

第二,提高关税举措,未来将持续一段时间,短或8个月,长则1-3年,取决于适用范围,以及贸易对手的反制力度。

第三,该政策本身对美国经济直接影响较小,但存在明显的再分配效应,并将推升通胀。

第四,对中国钢铁出口影响较小,但对铝出口有一定影响。

第五,就目前来看,中美之间发生贸易战的可能性不大,但贸易摩擦在未来或进一步加剧。从双边贸易结构看,中国机电产品、家具、玩具与杂项制品,纺织品等行业,未来出口增长可能会受到一定扰动。


大类资产配置建议: 未来3-6个月

1.美股:趋势未改,波动加大。美经济向好、企业盈利巩固,投资者对特朗普基建等举措有期待,短期内美股驱动并未改变。另一方面,受通胀预期推动下无风险利率上行;特朗普提高钢铝关税后,贸易战风险增加影响,未来市场波动或加大。

2.美债:收益率或破3,但快速攀升情况可能不会出现。美债收益率或进一步走高。主要原因在于:通胀预期升温,联储加息提速;减税基建,赤字公债预期继续发酵。另一方面,关于通胀和联储加息的预期,市场已基本price in。

3.美元:维持弱势。弱美元与贸易保护,是特朗普外贸政策的两个抓手。

4.国际大宗:继续看好但存在下行风险。全球经济复苏,通胀上行与弱美元,均提振国际大宗商品。另一方面,贸易保护与摩擦,或令部分行业承压。

5.A股:调整与反弹。二季度经济与企业盈利存在下修风险,外生冲击对无风险利率可能会有阶段性的扰动、冲击。综合来看,市场可能更多的是一个调整过程,调整之中可能穿插一些反弹。

6.中债:收益率先下后上。受宏观经济预期下修,流动性边际改善影响,债市短期反弹延续,但未来要防范外生冲击扰动。

7.国内大宗:黑色系承压。库存上行叠加大范围复产,但需求或逊预期。


正文


1. 如何看特朗普提高钢铝关税?


特朗普签署公告,提高钢铝关税。北京时间3月9日凌晨4:30,美国总统特朗普正式签署公告,对进口的钢、铝分别征收25%和10%的关税,15天之内生效。最终方案表现了一定的灵活性,正在与美国谈判调整北美自由贸易协定(NAFTA)条款的加拿大、墨西哥,被暂时豁免,美国同时邀请其他国家展开谈判。特朗普上周高调宣布将提高钢铝关税,一度引发美股剧烈震荡(图1),以及加拿大、欧盟、中国等主要贸易伙伴的强烈回应(表1)。市场围绕贸易战、美通胀加速和经济冲击,讨论热烈。我们对该事件起因,走向以及影响进行了简要分析与研判。


【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)

【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)


特朗普提高钢铝关税,导火索是美国商务部调查报告,深层原因有二:一是争取关键州选民的支持。二是向贸易伙伴施压,在谈判中抢占先机。

(1)导火索。美国商务部今年1月先后公布关于钢铁和铝的调查报告,结论是当前钢铁、铝的进口数量,既损害了美国国内经济,又会影响国家安全,并建议对进口钢铁和铝,采取配额、提高关税等措施加以限制。

(2)政治考量。美国中期选举在即,但自去年1月就任以来,特朗普支持率不断下滑,目前跌破40%,而反对率则上升至55%(图2)。2016年竞选之际,特朗普曾以“美国优先”、贸易保护和促进就业等承诺,赢得东北老工业基地(Rust Belt)关键州支持,成为击败希拉里的“胜负手”。此次提高关税,意在提振关键州民意,为中期选举铺路(图3)。

(3)谈判筹码。美国目前正在与加拿大、墨西哥就重构NAFTA条款进行磋商,与韩国就重构美韩自由贸易协定进行磋商,并释放重返跨太平洋伙伴关系协定(TPP)信号。同时对华经贸政策与整体方针,也正在经历重要而深刻的调整。以提高关税施压,以关税豁免为筹码,美国力图在贸易谈判中占据主动。特朗普、美国商务部长罗斯本周均表示,只要加拿大、墨西哥在NAFTA谈判中让步,就可以提供关税豁免。


【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)

【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)

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历史上看,美国政府通过关税或谈判等手段,保护本土钢铁企业的情况数见不鲜(表2)。其中,小布什总统2002年提高钢铁关税,与特朗普本次行动的背景和方式较为相近。我们通过梳理美国2002年提税事件路径,对特朗普本次提税的走向和影响作以研判。


第一,特朗普在关税问题上,表现出一定的灵活性,允许“开后门”,即各类“豁免、例外”等情况发生。这意味着市场前期或反应过度,短期或出现一定修正,但取决将取决于谈判结果。(1)从历史上看:在小布什提高钢铁关税后,汽车、机械等受损行业密集游说,主要贸易伙伴加强斡旋,美国随后豁免了澳大利亚85%钢铁出口的关税。根据《华尔街日报》,提税政策实施6个月后,实际上大约有25%即1300万吨钢铁进口被豁免。(2)从目前情况看:特朗普及其白宫团队态度软化。特朗普从最初表态“关税将覆盖任何国家”,转而寻求与其他国家展开谈判。加拿大、墨西哥被暂时豁免,最终要取决于NAFTA的谈判结果。目前NAFTA谈判并未明确截止期限。美国政府同时邀请其他国家短期内展开谈判。此外,白宫国家贸易委员会主席纳瓦罗近日也表示:在某些特殊情况下,美国企业可申请关税豁免,以保持正常运营。


第二,提高关税举措,未来将持续一段时间,短或8个月,长则1-3年,取决于适用范围、贸易对手谈判以及反制力度。(1)从历史上看:2002年3月5日,小布什政府决定对进口的绝大部分钢铁制品征收8%到30%的附加税。欧盟、日本、韩国、中国等贸易对手,随后向WTO提起诉讼。2003年11月,WTO最终裁决美国败诉。但小布什拒绝接受裁决结果。欧盟威胁将向美国出口的汽车和橙子,征收报复性关税。此举被认为将直接影响在2004年总统大选中,小布什在密歇根、佛罗里达等关键摇摆州的选票。小布什2003年12月4日,终止了提税举措。该政策原计划实施至2005年,最终执行了20个月。(2)从特朗普表态看:他表示提高关税的举措,将维持较长一段时间(they would be in effect for a long period of time)。结合中期选举、总统选举的关键节点,我们预计该措施或至少维持到今年11月以后。如果未来关税适用范围调整,仅对部分产品或少数国家征税,参照克林顿1999年对俄罗斯钢铁以及2000年对特定线材、管材的限制措施,提税举措或将维持1-3年。


第三,该政策本身对美国经济直接影响较小,但存在明显的再分配效应,并将推升通胀。(1)对GDP影响较小。美国国际贸易委员会曾对小布什提高钢铁关税的影响进行了评估,结果显示:产出减少超过新增的税收收入,但对GDP的影响仅有-0.002%。(2)就业影响中性偏负面。马里兰大学Peter Morici研究显示:小布什的关税政策令钢铁业增加1.6万个工作岗位。彼得森国际经济研究所贸易专家Gary Hufbauer指出,2003年因成本上升,(钢铁)下游企业减少1.5-2万个工作岗位。(3)再分配效应明显。随着钢价上涨,2003年美国国内钢铁企业扭亏为盈。需要指出,这一时期美元贬值以及中国需求,有力促进了美钢铁企业经营改善,提高关税的实际作用或有限。另一方面,包括汽车、航空、重型装备、建筑、罐装等行业成本或上涨,农业等领域则可能“躺枪”,成为贸易对手实施报复性关税的对象。(4)通胀压力进一步抬头。提高关税对美国通胀的直接影响有限,进口占美钢铁用量的1/3,美铝用量的9/10。从生产链角度看,一部分关税成本会从上游企业逐渐下移,转嫁给消费者。但通胀预期的上升,将会自我强化。通胀预期来自两方面:一是可能过高估计了提高关税政策直接引致的价格上涨。二是对特朗普未来贸易保护政策的担忧,限制进口将抬高国内商品价格,进而推升通胀。


第四,对中国钢铁出口影响较小,但对铝出口有一定影响。(1)钢铁出口影响较小。据美国商务部统计:2017年,在美国进口的钢铁中,加拿大、巴西、韩国、墨西哥和俄罗斯市场份额位居前五位。中国市场份额仅有2.4%,列第11位(图4)。中国海关总署数据显示:2017年,中国对美出口占钢铁出口总量的5.83%。(2)铝出口存在一定影响。据美国商务部统计:2017年1-10月,在美国进口铝中,加拿大、俄罗斯、阿联酋、中国和巴林市场份额位居前五位。中国市场份额达到9.5%,位列第4位(图5)。中国海关总署数据显示:2017年,中国对美出口占铝出口总量的14.9%。


【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)

【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)


第五,就目前来看,中美之间发生贸易战的可能性不大,但贸易摩擦在未来或进一步加剧。尽管提高钢铝关税,对中国出口的直接影响有限。但该事件以及白宫国家经济委员会主任科恩辞职,表明特朗普政府对外经贸政策正向保守主义和单边行动转变。中美之间发生贸易战,出现“双输”的风险在上升,但仅就目前看,可能性并不大。中美经贸关系未来或面临全新挑战,局部领域贸易摩擦或进一步加剧。

就双边贸易构成看,机电产品、家具、玩具与杂项制品,纺织品等行业未来增长可能会有一定扰动。在2017年美国自中国进口的主要商品中,机电产品,家具、玩具与杂项制品,纺织品及原料的占比超过70%。其中,仅机电产品一项的占比就高达51%。


【国君策略】如何看特朗普提高钢铝关税?——大类资产配置双周报(18.02.26-18.03.08)


2. 海外市场追踪

 

2.1. 股票市场


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2.2. 债券市场


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2.3. 大宗商品


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2.4. 外汇市场


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3. 跨境资金流向


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免责声明

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李少君 首席策略

lishaojun@gtjas.com

 

 王焯  大类资产配置

wangzhuo18466@gtjas.com



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