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【中信电子】大华股份(002236)2017年报点评:解决方案放量,内外部管控进一步加强

作者 : CITICS电子研究 73 0 0 03月09日

年度业绩点评


  • 公司全年利润增速30%,其中17Q4成本管控效果显著。公司2017年实现营收188.44亿元,同比+41.38%,营收增速创近三年新高;实现归母净利润23.79亿元,同比+30.33%,扣非后归母净利润23,4亿元,同比+36.14%。季度情况而言,公司17Q4营收71.29亿元,同比+33%,单季度净利9.34亿元,同比+23.54%,17Q4费用率环比-7.74pct至22.39%。公司营收大幅提升受益于安防业高景气,尤其是视频监控需求上升与智慧城市、平安城市、雪亮工程等带动。2017年公司智慧物联业务边界拓展,解决方案占比上升,人工智能进展加速,我们预计公司未来仍有30%增长。

  • 解决方案放量,毛利率稳定;管理层换届,国外销售渠道下沉。公司2017年实现毛利率38.23%,同比+0.52pct,主要受益于解决方案持续放量,营收占比同比+5.22%至52.2%,龙头聚集效应凸显,我们认为公司毛利率将持续维稳。2017年公司管理层换届,新任总裁李柯先生拥有华为20年研发及营销经验,下半年对内加强成本管控,对外继续渠道下沉,进一步开拓国外市场。公司于2017年新设新疆大华信息、新疆智能、贵州智能等11家境内子公司以及大华马来西亚、大华韩国、美国乐橙等13家境外子公司,进一步开拓国内外客户,国外渠道下沉至Q3销售费用率上升,18年海外业务有望进一步打开。此外,17年财务费用同比+304.47%,主要系汇兑损失,其他指标如经营性现金流、应收款及存货周转率等均有改善。

  • 安防龙头地位稳固,行业集中度不断提升。公司为全球安防龙头,连续九年入选a&s “全球安防50强”,并在2017年跃升全球安防第3名。目前,国内外安防景气度持续,中国企业海康、大华凭借成本及品牌优势逐步占领全球市场,预计未来安防业格局将进一步向龙头聚集,马太效应加剧,公司视频监控全球市占率16年不到10%,2020年有望超15%。

  • 以技术创新为核心,占据智慧物联时代的制高点。公司紧抓视觉技术作为智能物联时代的传感入口,以技术创新为核心,基于云架构,将产品和解决方案全面融入“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略,推出了机器视觉、专业无人机、视频会议、智慧消防等相关智能产品,满足智慧物联时代消费者的多种需求。新兴技术与安防行业加速融合,安防业内涵与外延均得到重新定义及扩展,行业发展天花板由千亿规模向万亿美金迈进。公司2017年研发投入金额为17.89亿元,同比+25.55%,营收占比9.49%,同比-1.2%,加强研发的精准投入,聚焦研发品种,提升研发效率。2017年,大华智慧物联网产业园正式投入使用,未来公司技术产品与人工智能的结合将进一步助推公司智慧物联解决方案及产品的发展。

  • 风险因素:安防业增速放缓,公司内部改革不及预期,AI进展不及预期。

  • 盈利预测、估值及投资评级。我们持续看好公司在安防业的龙头地位,并关注新管理层改革为公司注入的新鲜动力。微调公司2018-2020年EPS分别为1.07/1.40/1.81元(原18/19年EPS为1.1/1.43),给予2018年30倍PE估值,对应目标价32.1元,维持“增持”评级。


【中信电子】大华股份(002236)2017年报点评:解决方案放量,内外部管控进一步加强


【中信证券研究部  电子行业研究团队】

徐涛

中信证券电子组首席分析师

电话:010-60836719

手机:136-9149-1268

邮件:txu@citics.com


晏磊

中信证券电子组研究员

电话:010-60836719

手机:139-1018-3841

邮件:yanlei3@citics.com


胡叶倩雯

中信证券电子组研究员

电话:010-60834773

手机:185-1808-0960

邮件:huyeqianwen@citics.com


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