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农业板块新券,相对价值一般|金农转债发行定价及申购建议

作者 : 债市覃谈 166 0 0 03月09日

【发行情况】


本次金新农总共发行不超过6.5亿元可转债。优配:每股配售1.7081元面值可转债;仅网上发行,T-1日(3-8周四)股权登记日;T日(3-9周五)网上申购;T+2日(3-13下周二)网上申购中签缴款。配售代码:082548;申购代码072548


【条款分析】


本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%0.6% 1.0%1.5%1.8%2.0%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。评级为AA-,按照6AA-信用债估值YTM7.1513%计算,纯债价值为73.07元,YTM1.84%,债底保护一般。发行6个月后进入转股期,初始转股价9.72元,公告日收盘价为9.81元,初始平价100.93元。条款方面,条款方面,15/30+90%的下修条款略宽松,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率相对较高,稀释比率约为17.56%


【公司基本面】


公司主要从事猪饲料的研发、生产与销售,公司主要饲料产品包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料,其中:教槽料、乳猪料和种猪料为公司的核心饲料产品。公司饲料销售主要以经销和直销两种销售模式,其中直销比重超过65%2017年度根据业绩快报显示,公司营业收入为31.44亿元,同比增长13.80%,实现归母净利润1.05亿元,同比下降34.12%。目前公司市值为37亿元左右,PE TTM35.7倍左右,低于行业中等水平,绝对估值偏低。


【发行定价】


绝对估值法,标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为35%30%。根据个券走势的判断,假设隐含波动率为20%,以公告日前一日正股价格计算的可转债理论价格为103-106元。相对估值法,参考平价可类比标的有永东转债,当前转股溢价率为7%;考虑规模则可类比标的为国祯转债等,溢价率为7%左右。参考近期转债上市日表现,金农转债上市首日转股溢价率【5%7%】,则相对估值为104-108元。预计金农转债上市首日价格在103-106元区间。


【申购建议】


金新农总股本3.81亿股,前十大股东持股比例62.60%,如果假设大股东全额参与配售,其余股东有50%参与配售,那么剩余1亿元供投资者申购。单户申购上限为100万,预计中签率接近艾华转债。考虑到A股饲料板块盈利下滑,金农转债定位不宜过高。公司业绩受财务费用与管理费用的上升而下滑,主营业务缺乏特殊亮点。转债与正股规模都较小,流动性不容乐观。建议参与一级市场打新,谨慎参与二级市场配置。


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 国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research


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