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【国君宏观】全球三大周期共振向上,同步复苏再验证——2月进出口数据点评

作者 : 宏观长春 109 0 0 03月09日

文:国君宏观团队,联系人:花长春、韩旭

导读

我们对全球经济复苏相当乐观,但现实还超我们预期。上调18年出口增速预测至15%,进口增速至13%。


摘要

怎么看1-2月贸易数据?

1)1-2月出口大幅上行,进一步印证全球经济处在三大周期(朱格拉周期、贸易周期、发达经济体的金融周期)的上行阶段。2018年全球经济出现同步复苏,新兴经济体作用提升。

2)1-2月进口增速较12月均大幅提升,显示内需不弱。一般贸易品和大宗商品进口增速加快,显示我国投资和消费需求平稳。

3)贸易数据与国内多项高频指标表现一致,与PMI数据有所分歧。我们对春季复工较为乐观。


当前出口数据应该可以解除之前市场对全球经济和我国出口的两大担忧:

市场担忧一:此轮全球经济复苏是中国带动,没有所谓的朱格拉周期。因此,一旦中国经济开始回落,全球也再次进入低迷;

市场担忧二:人民币对美元升值明显,叠加去年高基数,对中国出口将有很大的阻碍,因此市场普遍预期出口增速会回落。


全球经济三大周期共振向上背景下,复苏具有较强的“同步性”,加强此轮复苏的“可持续性”,我们将对18年出口增速8%的预测上修至15%,进口增速调整至13%。


正文

事件:按美元计,中国2月出口同比44.5%,市场预期11%,前值11.1%2月进口同比增速6.3%,市场预期8%,前值36.8%。贸易顺差337.43亿美元,前值203.4亿美元。


市场展望2018年数据时,纷纷将出口增速由2017年8%下调至6%左右,而国君宏观是为数很少的看好2018出口的(预测8%左右增速),同时我们也一直强调市场明显低估全球经济复苏力量,强调整个市场(包括我们)将不得不上调出口增速的预期。市场的主要担忧是,(一)此轮全球经济复苏是中国带动,没有所谓的朱格拉周期,因此,一旦中国经济开始回落,全球也再次进入低迷;(二)人民币对美元升值明显,叠加去年高基数,将对中国出口有很大的阻碍,因此市场普遍预期出口增速会回落。我们相信1-2月份贸易数据有望解除市场的这两大担忧。


1、出口增速超预期:外需强劲,新兴市场是亮点。


外需强劲不可忽视。2月,单月出口增速大幅增加33个点至44.5%,同比创2010年6月以来的新高。其中,虽然有17年同期基数较低的原因,但更重要的是外需的强劲。从环比数据来看,2月环比增速达-14%,为近几年2月环比的最高值,即使考虑春节效应,与13/15/16年春节在2月份的年份相比,也高于这三年2月的环比均值-23.1%。1-2月综合来看,出口同比增速达24.4%,创下2013年1月以来的新高,较17年12月大幅上升近14个点(图1)。


外需的强劲一方面与发达经济体的持续高景气密不可分。美国2月ISM制造业指数上升1.7个点至60.8,达近年高位。欧元区和日本PMI虽小幅下滑但维持高位(图2)。从出口数据看,2月当月,对美国、欧洲和日本出口增速均强劲回升30个点以上,分别达46.1%,42.4%和31.2%;1-2月综合来看,对这三个经济体出口增速分别达24.8%、23.3%和13.1%,对美国和欧洲的增速较17年12月都上升了近10个百分点,日本基本与12月持平(图3)。

【国君宏观】全球三大周期共振向上,同步复苏再验证——2月进出口数据点评


另一方面,不能忽视全球经济发展的新动能——新兴市场。2月当月,对东盟出口增速已连续两个月大幅回升,2月达36.2%,对金砖四国的出口增速更是回升了60个点至75.1%。这其中确实有低基数效应的影响,但从绝对值来看,2月对金砖国家的出口也达到了近几年的较高水平。此外,1-2月综合来看,对金砖国家出口增速达35.6%,超过17年12月的21%;1-2月对东盟出口增速达25.4%,超过17年12月的8.4%。金砖国家中的印度、俄罗斯和巴西,1-2月与17年12月相比,均有显著改善(图4、图5)。

【国君宏观】全球三大周期共振向上,同步复苏再验证——2月进出口数据点评


分产品类别看,出口产品结构改善趋势延续。各类产品出口增速均有恢复,不过对出口增速拉动水平增加较快的仍然是技术密集型产品高新技术产品拉动出口增速6.8个百分点,上升近0.8个点,机电产品拉动22.5个百分点,较上月上升近15个点。劳动密集型也有改善,服装及衣着附近拉动出口4.2个百分点,较上月改善近5个点(图6)。

【国君宏观】全球三大周期共振向上,同步复苏再验证——2月进出口数据点评


2、进口如期回落:春节扰动,内需平稳无忧。


2月当月,进口同比增速因春节错位而放缓。2月较上月下降至6.3%,环比增速达-23.4%,环比基本符合季节效应。分贸易类型看,各个贸易类型均有回落,加工贸易进口增速回落至-3.7%,一般贸易进口增速回落至7.6%;一般贸易中,大宗商品进口增速回落至16.1%,一般贸易除大宗贸易进口增速回落至4.4%。


剔除春节效应,综合1-2月数据来看,内需平稳。如果将1-2月综合来看,进口增速达21.7%,较17年12月4.5%有明显改善,各贸易类型进口增速相较于17年12月均有明显改善。而大宗商品进口中,每个大类的进口增速较17年12月也有改善,铁矿砂进口同比增速1-2月较17年12月回升近6个点至-3%,原油进口增速上升14个点至35.7%,铜上升19个点至31.7%。

【国君宏观】全球三大周期共振向上,同步复苏再验证——2月进出口数据点评


1-2月综合后进口的小幅加速与国内多个高频指标相吻合。当前,春季开工在望,企业补库存意愿强,大宗商品价格开始回升,后续进口增速有望反弹。


3、从出口数据中,我们应看到什么?


首先,此前市场上有一种观点,认为此轮全球复苏是由中国的供给侧改革而引致的,中国是此轮全球复苏的起点。对此,我们并不认同,相反,外需复苏带动的出口增速恢复是17年拉动我国经济增长的亮点,18年随着全球复苏的持续,这一动能有望延续。


第二,人民币升值是经济运行的结果,而不是原因。自2017年年中以来,人民币有效汇率指数波动中走高,但自2017年年中以来,出口增速也波动中不断走高,由此出口增速最终还由经济基本面决定的。


第三,要重视全球复苏的同步性。除了发达国家的复苏外,还应注意到,17年以来新兴市场经济增速和投资增速的恢复,与此同时我国对它们出口近来也持续加快。此轮复苏,是全球三大周期(贸易周期、金融周期、资本开支周期)的叠加,各个国家之间形成了良性循环和正向反馈,复苏的持续性有望加强和延续。


我们将18年全年出口增速预测上调至15%,进口增速预测上调至13%。此前,我们预计18年全年出口增速将达8%。目前,在这一假定下, 18年3-12月的出口同比增速将为5.5%,而17年全年出口增速为7.7%。IMF估计2017年全球经济增速为3.7%,预计18年全球经济增速为3.9%,在全球经济加速的情况下,我国后续出口同比增速低于2017年的概率不大。

 

中美之间贸易摩擦或会加剧,但大型贸易战的风险仍然较小。近日,特朗普政府的全球性关税计划引起市场对出口的担忧。以钢材为例,2017年,我国生产钢材104818万吨,其中用于出口共7563万吨,占比约7.2%,而出口到美国仅118万吨,占钢材总出口的1.6%,占钢材总产量的0.11%。由此看,对钢材征收关税对我国生产及出口的影响并不大。另一方面,中美作为全球两大经济体,存在着许多可以通过互补而达到共赢的合作领域,在经贸方面,将大概率朝着动态平衡的方向发展。中美贸易摩擦升温的背后,是美国对中国有着三大诉求(即朝鲜政策、贸易顺差和市场准入),我们认为双方可以在讨价还价过程中达成不打贸易战的动力。

 

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