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【光大宏观张文朗团队】贸易战阴云更浓 ——2018年2月进出口数据点评

作者 : 文话宏观 41 0 0 03月09日

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【光大宏观张文朗团队】贸易战阴云更浓 ——2018年2月进出口数据点评


张文朗   周子彭


要点

对美贸易赤字持续增加,更添贸易战阴云。中国2月贸易顺差为337亿美元,比1月增加134亿美元,而2月对美贸易顺差就达210亿美元。同时美国最新公布的2018年1月贸易逆差,创10年来新高。作为美最大贸易赤字国,2月数据显示,中国对美贸易顺差上升态势并未转变。为兑现竞选承诺,特朗普政府对华贸易战风险升温。


美钢铝关税或只是前菜,但如果动用301条款影响将加剧,贸易摩擦或成为今年市场波动的重要因素。如果特朗普利用301条款,对华涉及知识产权类的产品进行贸易制裁,中国对美出口的电子类产品,以及机电产品或首当其冲。


从国内经济来看,进出口增速分化,显示内外需不同境遇。2月出口环比降幅近8年最小,刨除低基数效应,海外经济复苏对出口同比增速起拉动作用。而2月份进口环比降幅创近7年来最大,说明内需可能仍相对疲弱。不过1-2月总进口同比只是略少于去年,未来内需状况走向仍需更多数据确认。


正文

以美元计,中国2月份出口同比增长44.5%(去年同期-2.4%),进口增长6.3%(去年同期38.7%)。出口同比受外需转暖和去年同期低基数的影响超预期(7.4%),而进口增速下滑预示短期内需或遭遇瓶颈。但2月进出口贸易顺差较1月增加134亿美元至337亿美元,顺差增长更值得我们关注。


中国对美顺差延续增长趋势,美对华贸易政策施压动机更强。特朗普就任美国总统以后,多次强调中国对美贸易顺差问题,并在2017年4月制定了中美经济合作百日计划,但2月进出口数据显示,2017年以来,中国对美贸易顺差呈上升的趋势并未改变(图1)。


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并且2018年1月份美国贸易逆差达到566亿美元,创下2008年10月以来最大值,很可能激化特朗普对华采取贸易战。尽管美国经济基本面持续好转是其贸易逆差扩大的重要原因,但这也让特朗普政府多了说服民众支持其贸易保护主义政策的筹码。当前美国是中国的主要的贸易顺差国,中国也是美最大的贸易逆差国。2018年1-2月中国贸易顺差为541亿美元,但对美顺差就达429亿美元;而美国2017年贸易逆差中一半来自中国(图2)。对中国采取贸易保护措施,更容易使特朗普获得舆论支持,实现其政治目的,这更增加了特朗普对华实施贸易战的可能。


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特朗普已经签署了提高钢铁和铝进口关税的法令,其推进对华贸易制裁甚至是发动贸易战的风险在上升,这或是今年市场波动增加的重要因素。


钢铝增收关税影响不大,但美国如果动用301条款,机电产品和电子信息相关产业受冲击或最严重。特朗普宣布对钢铁和铝分别征收25%和10%的关税,但对中国边际影响相对较低。但是如果特朗普利用301条款赋予的权力,对301调查中中国的知识产权相关产业发动贸易战,那么中国对美出口比重最大的机电产品(图3)和电子信息相关行业可能会遭受巨大冲击。


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而从国内经济角度来看, 2月份中国进出口量价齐升,显示内外需皆未明显弱化。根据我们构造PPI汇率同比调整拟合HS2出口价格(图4)以及CRB同比拟合进口HS2价格指数(图5),2月出口价格同比增速由上月4.3%上升至4.8%,低于出口金额同比增速44.5%,出口数量同比出现上升;2月进口价格同比增速由上月3.82%小幅上升至3.87%,低于进口金额同比增速6.3%,可见进口数量同比仍然上升。


【光大宏观张文朗团队】贸易战阴云更浓 ——2018年2月进出口数据点评


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2月出口金额超预期增长,除了2017年2月的低基数(当月出口环比下降34%),2018年外需回暖趋势未变仍是重要动因。通常2月份出口环比为负,但今年2月出口环比增速为-14.4%,降幅自2011年以来最小(图6),考虑春节假期和2月的日历效应带来的负面影响,全球贸易环境转暖对出口显然起到了正向支撑作用。再叠加去年同期出口低基数,形成了2月份44.5%的超预期出口增速。


【光大宏观张文朗团队】贸易战阴云更浓 ——2018年2月进出口数据点评


不过2月进口环比降幅却达到近年来最高,说明内需增长短期可能有约束,但需更多数据确认。从进口数据来看,即便考虑中国推进贸易平衡政策、人民币升值以及春节效应,2018年出口环比降幅仍然是自2012年以来最大值(图7),在一定程度上显示短期内需增长可能出现一定瓶颈。其原因可能是供给侧改革、金融严监管等宏观政策,短期对社会总需求产生约束。不过我们也注意到, 1月与2月的进口总量比去年同期同比增长21.7%,只比去年同期下滑6个百分点,增速依然较高。因此2月出口数据释放出的内需疲态信号,仍需更多数据确认。


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