陆想汇
首页 金融活动 金融头条 专家经纪 企业服务

根据国家网信办规定,所有用户需进行实名认证

暂不认证 立即去认证

根据国家网信办规定,所有用户需进行实名认证

立即去认证

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

作者 : 中信期货研究资讯 144 0 0 03月09日

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

报告摘要

观点:

大宗与个股相关性逻辑分析:大宗商品作为企业运行中的原材料及产成品,其价格波动对于企业盈利预期的影响至关重要,这也是个股和大宗商品联动的内在核心。国内玉米上游种子企业较为集中,而下游主要用于深加工及饲料养殖行业,又饲料养殖及深加工公司在国内农业板块上市公司中占比相对较高。因此有必要研究玉米价格与饲料养殖及深加工公司的联动性,从而从大宗商品玉米的价格变动发现玉米相关上市公司的投资机会。


2004-2017年玉米价格涨跌周期: 自2004年-2017年的13年中,玉米价格经过了3次大幅上涨和2次大幅下跌。3个上涨周期分别为2004-2007年的上涨,2009-2011年的政策性推动上涨,2017年的震荡上涨。2个下跌周期分别是2008年急速下跌,以及2015-2016年政策性下跌。


玉米产业链及企业相关企业主营概况:国内玉米产业链大上游为玉米种子生产销售企业,共有7家上市公司;上游的玉米种植生产企业较少,上市公司仅有北大荒一家;玉米产业链相关上市公司主要集中于中、下游的深加工、饲料、养殖产业,其中涉及饲料、养殖上市公司共有21家,涉及乙醇、淀粉深加工上市公司共有4家。


通过计算玉米价格与玉米相关个股相关度和个股相对板块的溢价,我们可以得到以下观点:

1.玉米上下游企业与玉米指数相关度均值,大上游与上游种子与种植(0.063783)>下游深加工(0.058003)>中游饲料(0.05334)。说明上游种植企业与玉米价格相关度最高。


2. 玉米大宗价格与玉米相关个股联动性较弱,相关度相对稳定在(-0.3,+0.3),极值为土0.56,联动性一般,参考价值较弱。


3.玉米产业链溢价能力,下游深加工>中游饲料行业>大上游种子业与上游种植业。玉米个股溢价能力,正虹科技>康达尔>福成股份>益生股份。


4.目前下游养殖板块正面临格局调整,从散户养殖为主转为规模企业养殖为主,因此后续可持续关注牧原股份、温氏股份等养殖龙头表现。


5.中游饲料板块也正积极布局养殖业务,如正邦科技,关注其新业务布局能否提升盈利能力。


一、大宗与个股相关性逻辑分析

通过大宗的涨跌,在抓住相应权益类板块大趋势的同时,在板块内进一步筛选具有较强alpha的个股。从这个角度来看,板块内筛选个股需要满足两个条件:1.个股与大宗商品价格具有较强的相关性;2.个股相对板块具有超额alpha,也就是个股相对板块具有溢价能力。


我们认为大宗商品作为企业运行中的原材料及产成品,其价格波动对于企业盈利预期的影响至关重要,这也是个股和大宗商品联动的内在核心。而对于处于不同产业链位置的企业,由于受到大宗商品价格波动的影响相对不同,且业务模式及上下游需求也有所不一,因而或会造成同一板块内个股与大宗联动表现有所差异。因此,我们希望从利润出发,发现板块内个股与大宗商品关系的异同,并找到大宗商品价格与权益类股价之间的桥梁。


国内玉米主要用于深加工及饲料养殖行业,而饲料养殖及深加工公司在国内农业板块上市公司中占比相对较高。因此有必要研究玉米价格与饲料养殖及深加工公司的联动性,从而从大宗商品玉米的价格变动发现玉米相关上市公司的投资机会。


二、2004-2017年玉米价格涨跌周期

自2004年-2017年的13年中,玉米价格经过了3次大幅上涨和2次大幅下跌。从饲料与Wind全A、畜禽养殖与Wind全A、农产品加工与Wind全A的比较看,玉米产业链上市公司对市场的溢价能力相对较差,2007年前相对全市场溢价,尤其是饲料公司溢价能力较强;2007年之后相对全市场折价或平价,溢价时期相对较少。其溢价/折价能力波动与玉米价格趋势有一定相近,但因玉米近些年受政策影响较大,因此两者又有不同。

 

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


3个上涨周期分别为2004-2007年的上涨,2009-2015年的政策性推动上涨,2017年的震荡上涨。2004-2007年间粮食减产叠加通货膨胀影响,推动粮价上涨;2009-2011年间国家对东北三省和内蒙古自治区实行玉米临时收储政策,带来玉米高产,并导致玉米高价和高库存。同时也导致了2009-2015年间玉米价格居高不下。2016年中至今供给侧改革玉米面积下降,使得玉米价格震荡上扬。


2个下跌周期分别是2008年急速下跌,以及2015-2016年政策性下跌。2008年全球爆发金融危机,金融市场纷纷腰斩,玉米也快速下跌。2016年国家取消临储收购,调整为市场化收购定价,并对农户进行补贴,加上之前积累的高库存,共同导致了玉米价格大幅下跌。


三、玉米产业链及相关企业主营概况

在对玉米及玉米板块个股联动具体分析之前,我们先来认识玉米产业链及玉米相关企业主营概况,并以此为依据确定玉米相关企业所处产业链位置。


3.1玉米产业链划分

国内玉米主要用于深加工及饲料养殖行业,其中深加工行业主要包括淀粉糖、发酵品、酒精、变性淀粉等,占比约28%;饲料消费是玉米消费的主要部分,占比约64%,玉米作为饲料中能量的主要来源,在不同禽畜饲料和禽畜不同生长阶段饲料配比均有差异,在35%-60%之间。


玉米产业链基本可以按照玉米种生产、玉米种植、饲料、养殖与深加工分别对应为大上游、上游、中游和下游。其中,大上游玉米种子生产环节为玉米种植企业提供种子,上游种植环节对应的企业为玉米生产企业,中游加工环节对应的则为饲料生产企业;下游消费环节则多为禽畜类养殖业和深加工业。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


3.2玉米相关企业概况及产业链分布

在对玉米产业链有所了解之后,我们梳理农产品中上市企业,并根据营收情况确定企业在玉米产业链的位置。经过梳理我们发现,玉米大上游的种子生产企业有多家上市公司,上游的生产企业较少,仅有一家(北大荒),多数企业分布在中游和下游,并且中、下游企业业务有所混合,多数企业业务集原料贸易、饲料生产、养殖及产品深加工于一体。以下内容主要根据企业2016年财务报表数据整理。


大上游种子企业主营玉米种子的生产与销售,涉及到的上市公司共有7家。其中,登海种业、万向德农主要从事玉米种业务,占比分别为96.54%、 96.51%。其他公司则为种子生产销售与多种业务混合经营,如敦煌种业的种子业务占比64.45%,另外还有25.69%的食品加工业务;丰乐种业农化产品业务占比54.01%,种子业务占25.36%;隆平高科杂交水稻业务占比59.67%,玉米业务占14.87%。


上游种植企业较少。如北大荒,该公司是我国目前规模最大优质商品粮生产基地,目前主业仍以粮食作物为主,主营产品包括水稻、大豆、小麦、玉米等粮食作物和辅业产品尿素、造纸等。其业务收入中,土地承包业务占收入总额的80.84%。


中游企业涉及玉米原料贸易、饲料生产、深加工企业有7家。其中通威股份、海大集团主要从事饲料业务,饲料业务占比分别为66%、79.73%。海大集团还兼营部分原料贸易业务;而西王食品、中粮生化、ST龙力、保龄宝则主要从事玉米深加工业务。例如,西王食品主营业务是玉米油,占其业务总收入的83.15%;中粮生化主营业务是精加工,占其业务收入的66.21%。其他企业则为经营饲料加工、禽畜养殖、以及肉类销售的综合型企业,覆盖玉米产业链的中、下游。例如,天康生物饲料销售业务占比49.96%,农产品加工业务占比13.24%,肉制品销售业务占比13.28%;禾丰牧业饲料业务占比52.34%,原料贸易业务占比21.81%,肉类加工业务占比17.59%。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


四、玉米价格与玉米相关个股相关度

从大宗角度筛选股票的逻辑是,相关个股与大宗价格具有较高相关度。我们计算了2004年9月-2018年2月的年大宗商品玉米价格与玉米相关个股的相关度变化。数据显示:1)比较上下游企业与玉米指数相关度均值,上游种植(0.063783)>下游深加工(0.058003)>中游饲料(0.05334)。说明上游种植企业与玉米价格相关度最高;2)种植企业、饲料企业、深加工企业与玉米指数相关度较低,极值为土0.56,但极少;3)种植企业与玉米指数相关度在2015年之后从负相关转为正相关,深加工企业与玉米指数相关度在2015-2016年有明显正相关趋势,饲料企业与玉米指数相关度相对稳定在(-0.3,+0.3)。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


五、玉米相关个股相对板块溢价

在计算了玉米期货与玉米相关个股的联动性之后,我们继续考察个股相对板块的溢价,从而达到精选个股的目的。


本文将玉米相关个股与农林牧渔(申万)指数相比较,来确定个股溢价能力。计算个股与农林牧渔(申万)的价格净值变化,并将个股净值/农林牧渔(申万)的比值作为相对行业的折溢价水平。当比值>1时,表示个股相对行业溢价,否则为折价。基期的选择,因上文显示玉米相关个股与玉米价格相关度在2013年开始表现较好,因为我们选取2013-01-01至2018-02-06日数据。其中牧原股份和温氏股份上市较晚,分别从2014-01-30和2015-11-06开始计算。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


计算结果显示,6支股票溢价能力较强,且较为持续,依次为印记传媒(2013-2017)、正虹科技(2016-2017)、康达尔(2016-2017)、益生股份(2016-2017)、福成股份(2013-2017)、中粮生化(2015-2017)。其中印记传媒表现最强,溢价能力最高,持续时间最长;福成股份持续时间也较长,但溢价能力幅度相对较低,相对稳定。另外3支股票历史溢价能力曾阶段性较好,其中,皇氏集团(2014-2015)、大康农业(2013-2014)、光明乳业(2013-2014),曾表现较好,但均在2017年大多数折价。


从行业分布看,溢价能力持续较好的企业2家为中游饲料企业,1家下游鸡养殖企业、1家下游深加工企业(牛肉),1家2014年转业为传媒,1家下游深加工企业;历史溢价能力阶段性较好的企业2家为乳业股,1家下游蛋白质食品贸易企业。


综合来看,下游深加工企业溢价能力相对较高,占比最多;中游饲料企业表现不俗,有一定溢价能力;大上游及上游种子与种植企业的溢价能力较差。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


我们进一步分析了溢价能力较强企业的毛利率。发现毛利率在10%-45%不等,说明毛利率可能并不是影响股票溢价能力的主要因素。


【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析

 

六、玉米相关个股筛选

从上文分析可以得到以下观点:

1.玉米上下游企业与玉米指数相关度均值,大上游与上游种子与种植(0.063783)>下游深加工(0.058003)>中游饲料(0.05334)。说明上游种植企业与玉米价格相关度最高。


2. 玉米大宗价格与玉米相关个股联动性较弱,相关度相对稳定在(-0.3,+0.3),极值为土0.56,联动性一般,参考价值较弱。


3.玉米产业链溢价能力,下游深加工>中游饲料行业>大上游种子业与上游种植业。玉米个股溢价能力,正虹科技>康达尔>福成股份>益生股份。


4.目前下游养殖板块正面临格局调整,从散户养殖为主转为规模企业养殖为主,因此后续可持续关注牧原股份、温氏股份等养殖龙头表现。


5.中游饲料板块也正积极布局养殖业务,如正邦科技,关注其新业务布局能否提升盈利能力。


 



来源:中信期货研究资讯


关注中信期货研究资讯,了解更多市场信息、掌握最新市场动态

【中信期货】农产品专题:大宗之眼看权益(二)玉米与股票市场联动分析


免责声明

除非另有说明,本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。

此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。

中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠,但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。

此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。


中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。


深圳总部

地址:深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305、14层

邮编:518048



阅读原文
陆想汇
大宗商品 个股 期货
评论
评论
中信期货研究

中信期货研究

文章854 粉丝1

扫描二维码至移动端

大宗商品,个股,期货
Top 用户反馈 反馈
× 陆想汇官方微信账号二维码

扫一扫

关注陆想汇官方微信账号