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【华泰策略曾岩团队】策略: 水到渠成,估值重塑

作者 : 华泰证券研究所 293 0 0 03月09日

【华泰策略曾岩团队】策略: 水到渠成,估值重塑

发布时间:2018年3月8日

研究员:曾岩(S0570516080003)、藕文(S0570517080001)



核心观点


外资或将配置中国引导A股成长资产重估

我们在《从人民币资产到成长资产》中论证了本轮美元指数下行周期,全球资本流动有望从“资产美元化”转移到“资产新兴化”,而中国作为经济增长稳定、结构稳定(消费、进出口和资本形成对GDP组成的贡献率相对平稳)的价值型成长资产对资本的吸引力增强。外在来看:美元和美债走势背离,中美利差走窄,美国长端利率的上行对中国长端利率的影响减弱;内在来看:人民币汇率稳定,热钱流出大幅减少,中国金融市场具备进一步开放、吸引外资流入的基本条件,非标资产在社融中占比继续回落,利率下行的预期渐起。我们认为外资配置中国,将引导A股成长资产重估。

 

A股外资持股比例上行是时代趋势

我们认为外资持股比例上升是A股市场的关键趋势(1)改革开放40周年,高层频繁表态要加大金融改革开放,自上而下的推动力增强。(2)2018年是A股纳入MSCI的元年,资本市场制度改革和完善将与外资净流入形成正反馈。(3)中国经济的引擎正在从投资和出口向消费和内需过渡,开放的金融市场有助于优质企业提升国际竞争力,有利于中国居民在优化金融资产配置的过程中提升消费能力。全部A股外资持股(截至2017Q3)比例1.4%,远低于台湾16.8%,韩国11.6%,泰国14.16%、越南14.21%、印度7.9%等(截至20180301),中国外资持股比例有大幅提升空间。

 

外资在大幅净流入初期倾向“逆势操作”,具有一定领先性

台韩历史经验可以看出,随着金融市场开放的不断推进,一般以纳入MSCI指数为标志,外资大概率放量净流入权益市场,净流入规模与股指走势有负相关性(1996-2007年韩国股指与外资净流入权益市场规模呈-0.77高度负相关,1996年至2005年台股指与外资净流入权益市场规模相关性-0.1),在完全纳入MSCI指数后经过几年的过渡期,则变成正相关。这个现象说明,外资在初始进入一个股票市场时倾向于“逆市操作”,表现较为谨慎,有一定的领先性,在a熟悉市场环境后,外资与内资行为趋同,以“顺市操作”为主。

 

台湾外生性宽松时期,外资放量流入权益市场

台湾90年代地区生产总值增长率放缓,台湾当局产业升级,经济自由化、利率自由化、金融开放、传统产业外移等为岛内高科技发展提供了空间。我们观察台湾地区的十年期公债利率和核心CPI两个指标,可以发现1999年至2000年、2004年至2005年两个时期,当局货币政策没有放松,同时美债十年期利率上行,但岛内出现“经济稳通胀起+利率下”外生性宽松。对应股票市场,在非金融行业中,信息技术、原材料、非日常生活消费品、工业四个行业外资持股占比明显高于其他行业,而这四个行业也在这两个时期台湾股票市场的正收益个股数最多。

 

顺水行舟,估值重塑

从外资在不同国家/地区的行业配置比例可以看出,金融是外资持股比例较高的行业,在韩国、泰国、越南、印度、中国等国家金融行业的外资持股比例相对排名都位于前三位,非金融行业的配置基于该国家/地区经济的相对优势,例如,韩国和台湾外资重配电信服务和信息技术(新兴优势行业),印度重配房地产和公共事业(支撑经济高速增长的基础设施行业)。我们认为供给侧为经济的优化升级提供良好支撑,未来高端制造业、科技研发类成长板块竞争力将逐步提升,建议关注全球资本流动过程中,A股成长资产的重估。

 

风险提示:A股国际化进程推进速度不及预期;中国宏观经济结构转型中不确定性增加;债务违约风险,股债联动等黑天鹅事件;台韩股票市场数据可得性限制,研究结论的判定有一定数据局限性。



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