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【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

作者 : 郭磊宏观茶座 1900 0 0 03月08日

广发证券首席宏观分析师  郭磊  博士  guolei@gf.com.cn

投资要点

第一,44%的出口与低基数及春节扰动有关,并非增速平台跃升。

第二,即便如此,开年出口累计增速依然超预期,这是全球经济景气度偏高的映射。

第三,贸易摩擦只会影响斜率,贸易主要还是由基本面决定。

第四,出口和棚改是观测这轮中国经济的两个标尺,一个决定沿海发达区域,一个决定县域经济。

第五,只要出口和棚改的景气度整体还在,经济即使放缓也不至于太差;后续密切关注这两个领域的演进和变化。

正文

44%的出口与低基数及春节扰动有关,并非增速平台跃升。历年1月和2月的出口都会存在一定波动。春节所在的月份会有加工厂停工和工人提早返乡;但有时也会因此存在节前集中报关;此外年初汇率一般比较波动,也会影响同期贸易商预期,三种逻辑的具体影响节奏难测。2017年2月出口1180亿和-2%略弱于季节性,由此带来了一个偏低的基数。44.5%的增速主要源于这一低基数,并非增速平台出现了变化。

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

即便如此,开年出口累计增速依然超预期,这是全球经济景气度偏高的映射。但即便如此,1-2月24.4%的增速还是超出市场一致预期。这一点是全球经济高景气度的映射。美国2月PMI为60.8,是14年以来最高点。欧洲近两个月PMI有所放缓,但目前值仍在过去几年以来的最高位。摩根大通全球制造业PMI也站在2015年以来的高点。

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺

贸易摩擦只会影响斜率,贸易主要还是由基本面决定。在2017年初,对特朗普发动全球贸易摩擦的担忧要高于现在,我们在当时曾指出,数十年的贸易数据证明,贸易周期基本上同步于经济周期,受贸易纠纷扰动较小,即贸易主要由经济基本面决定。比较值得参考的一个类似案例是2002年的贸易战,美国对包括中国在内的28个国家的钢铁产品实施反倾销,并启动201条款。从出口增速来看,那轮贸易战对中国出口影响并不显著。

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺出口和棚改是观测这轮中国经济的两个标尺,一个决定沿海发达区域,一个决定县域经济。2016-2017年,需求端有两个线索对中国经济产生了重要影响。一是出口,二是棚改。前者决定沿海发达区域的经济活跃度,后者决定县域经济的活跃度。

【广发宏观郭磊】出口和棚改是观测这轮经济的两个标尺只要出口和棚改的景气度整体还在,经济即使放缓也不至于太差;后续密切关注这两个领域的演进和变化。我们对于2018年经济不悲观的逻辑之一也是基于上述两个领域目前的状态。2017年出口增速7.9%,以目前外需惯性,2018年出口完成7%应该是偏大概率;过去三年棚改每年600万套,今年580万套的目标又已确定。只要这两块景气度大体还在,经济即使如期高位放缓,也不至太差。当然,这个线索下的隐忧之一是棚改货币化正在带来的县域房价上升问题,对未来政策动向要密切关注。


风险提示

1)国内经济下行超预期;

2)海外经济变化超预期。


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