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【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

作者 : 国信证券建材研究 38 0 0 03月08日

看好春季,关注业绩,关注股息率

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


摘要:

近期行业运行平淡,主因下游尚未开工

近期建材板块整体行业表现较为平淡,运行数据无太多亮点,主要由于春节季节性影响,各地施工企业尚未正式复工。水泥年初以来价格出现季节性走弱,春节后库容比较节前有一定提升,不过目前仍然处于历史同期低位水平;玻璃淡季价格表现更为强势,高位稳中略升,生产线库存出现季节性较明显增长,主因经销环节补库所致。随着假期结束,施工企业、加工企业等陆续复工,需求有望得到陆续回暖,行业运行将恢复至正常水平。


中长期供需格局未改变,静待企业复工

近期出现多家白马股企业业绩低于市场预期,引发市场对房地产产业链担忧,产业链板块下跌,建材近期亦出现一定调整。在当前时点,水泥行业供给端集中度不断提升,区域寡头已基本形成,区域协同成为企业内普遍共识,玻璃行业供给端受产能严控、环保等影响,供给扩张得到明显遏制,同时行业本身6-8年的冷修属性进一步带来供给收缩以及未来开工减少超预期的可能;需求端方面,尽管房地产和基建投资均存在一定下行压力,但整体均暂无崩塌风险。对未来中长期而言,我们仍然认为行业“新均衡”格局已经形成并有望持续。从去年行业历史运行轨迹来看,春节复工后产品提价顺利实现,今年以来供给严控只增未减,需求无崩塌隐忧,我们认为随着下游企业陆续复工,需求复苏,暖春依旧可期。


重申看好春季,关注业绩,关注股息率

目前行业内公司业绩预告和业绩快报均已披露完毕,我们根据已披露的2017年净利润,统计2017年PE较低的前20名公司;同时我们对建材板块上市公司历史数据进行梳理,通过过去三年平均分红率、公告承诺股东回报情况、17年预期股息率、每股未分配利润和盈余公积排名等筛选具有稳定现金分红潜力的上市公司;建议关注华新水泥、南玻A、尖峰集团、旗滨集团、海螺水泥、伟星新材、上峰水泥、万年青、塔牌集团、宁夏建材、祁连山等。

维持年度策略《新均衡,新思路》、春季投资策略《今年花胜去年红》以及2月投资策略中对建材板块的“超配”建议。投资标的上,继续推荐 A 股组合:海螺水泥,祁连山,旗滨集团,中国巨石,北新建材;H 股组合:信义玻璃,中国联塑;其他投资标的上建议关注:华新水泥、万年青、上峰水泥、宁夏建材、天山股份、伟星新材、东方雨虹、三棵树、帝王洁具、坚朗五金、金隅集团



内容框架:

近期行业运行平淡,主因下游尚未开工

中长期供需格局未改变,静待企业复工

  • 供给严控有望持续

  • 需求暂无崩塌风险

投资标的选择:关注业绩,关注股息率

  • 关注业绩增长确定性高,估值低廉的个股

  • 关注具有稳定现金分红潜力的上市公司 

  • 重申年度策略、春季策略观点:今年花胜去年红



正文:

近期行业运行平淡,主因下游尚未开工

近期建材板块整体行业表现较为平淡,运行数据无太多亮点,主要由于春节季节性影响,各地施工企业尚未正式复工。


水泥年初以来价格出现季节性走弱,主要集中于华东、中南以及西南地区,其余地区价格仍然维持高位坚挺,截至3月2日,全国高标水泥平均报价398.33元/吨,较去年同期高21.88%,仍处于历史高位水平。前期价格下降主要原因为,一方面南方雨雪天气导致,下游需求减弱,另一方面为组织沿江地区进口熟料的增加,近期主要由于春节因素,下游企业尚未开工,生产商通过价格下调打开市场销量,刺激开工后下游采购的积极性。根据过去数年春节前后水泥价格波动规律的比较可以明显看出,农历春节后,水泥市场价格仍将持续一段时间的低迷,待开工恢复后才出现回暖,因此近期个别区域价格仍有下探现象,属正常。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

水泥库存在淡季停工因素影响下,春节后库容比较节前有一定提升,不过目前仍然处于历史同期低位水平(61%)。由于目前大多数地区企业停产,限产执行情况较好,较低的库存水平为需求恢复后的提价提供了一个较好的背景。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

玻璃价格在淡季表现较水泥更为强势,近期延续年初以来走势,价格高位稳中略升,截至3月3日全国现货平均报价80.96元/重箱,主要由于下游经销商、加工企业、贸易商等补库积极,促使价格维持高位坚挺。


库存方面,由于春节期间原片厂家保持连续生产,下游需求减少,生产线库存出现季节性较明显增长,目前基本与去年同期持平,但处于历史同期较低位置,截至2月23日,生产线库存为3405万重箱,同比减少0.53%。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

短期来看,由于春节淡季因素,建材行业下游需求基本停滞,导致玻璃和水泥行业近期运行数据表现一般。但随着假期结束,施工企业、加工企业等陆续复工,需求有望得到陆续回暖,行业运行将恢复至正常水平,我们对暖春仍有信心。



中长期供需格局未改变,静待企业复工

近期上市公司2017年业绩快报的陆续披露,出现多家白马股企业业绩低于市场预期,连累至整个板块,甚至导致关联板块调整。如老板电器披露2017年全年归母净利润预计增长20.18%,为2012年以来  增速首次低于40%,洋河股份、索菲亚等公告的业绩均低于市场预期, 并导致房地产产业链上下游相关板块出现下跌,引发市场担忧。


建材板块近期也出现一定程度的调整,个股出现一定波动。由于淡季数据表现平淡,且目前节后复工尚未大规模开始,我们尚无法用行业数据来缓解市场对于行业未来的担忧,但从中长期来看,我们对于行业格局和运行逻辑的看法并未发生改变。


供给严控有望持续

从供给端来看,受供给侧改革影响,建材行业在过去几年中国内产能扩张受到明显抑制,淘汰过剩产能和落后产能成为关注焦点,同时环保严控、行业协同不断深化。水泥行业供给端集中度不断提升,区域寡头已基本形成,区域协同成为企业内普遍共识;玻璃行业供给端受产能严控、环保等影响,供给扩张得到明显遏制,同时行业本身6-8年的冷修属性进一步带来供给收缩以及未来开工减少超预期的可能。从目前来看,水泥、玻璃供给端的产能严控将有望持续。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

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需求暂无崩塌风险

从需求端来看,2017年水泥、玻璃需求端整体保持平稳,玻璃表现略优。2017年全年水泥产量实现23.16亿吨,同比小幅减少0.2%,玻璃产量实现7.9亿重箱,同比增长3.5%,年内需求最高增速超过6%。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

水泥需求主要来自于房地产、基建,玻璃需求主要来自于房地产。房地产方面,截至2017年12月,商品房累计销售面积实现16.94亿平米,同比增长7.7%,增速较1-11月小幅收窄0.2个百分点,主要由于去年房地产调控政策仍在持续并从一线城市不断往二三线城市蔓延深化,但增速下滑已明显放缓,从房屋新开工面积得到一定验证:1-12月房屋新开工面积累计同比增速7%,已连续回升两个月,较1-11月小幅回升0.1个百分点。1-12月全国房地产开发投资10.98万亿,累计同比增长7%,增速较1-11月下滑0.5个百分点。从历史规律观察,房地产销售同比增速往往是房地产投资增速的领先指标,因此在房地产销售累计同比增速持续下滑的背景下,市场预期房地产投资后续仍将继续承压。


尽管房地产开发投资未来运行方向预期整体是承压的,但土地供应增长明显。截至2017年底,全国累计购置土地面积2.55亿平米,同比增速15.8%,持续上行达到近三年高点。此外,政府也在从其他长效机制出发,寻求缓解高房价热点城市供求失衡的解决办法,如提供公租房、扩大和推进租赁市场等。因此我们看到一个“房地产销售数据增速下降,但房地产投资增速相对平稳运行”的现象,这使得我们可以对未来水泥行业由房地产部门带来的需求部分做出一个大家相对可以接受的预判,即需求在未来一两年内的运行轨迹,在向上和缓慢下滑这个区间内运行的概率较大,而出现崩塌的概率较小。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

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基础设施建设方面,2017年1-12月实现累计固定资产投资17.31万亿,同比增速14.93%,较上年同期小幅减少0.78个百分点。作为稳定国民经济增长的基石,尽管基建投资增速在去年出现一定程度缓慢下降,但目前仍然保持相对较高位置,在固定资产投资贡献度方面也依旧保持高位运行。在3月5日召开的十三届全国人大一次会议中,总理在政府工作报告中指出2018年GDP增速预期目标为6.5%,因此我们认为未来整体上基建需求还是以稳为主。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

综上所述,在当前时点,供给端扩张受到严控,需求端暂无崩塌风险,供给轧差明显收敛,对中长期而言,行业“新均衡”格局已经形成并有望持续。从去年年初的行业运行轨迹来看,在水泥行业错峰生产执行趋严、玻璃生产线复工数量有限,水泥、玻璃库存均较低位运行,春节复工后的产品提价得以顺利实现并落实。而今年淡季以来,水泥行业错峰生产力度只增未减,其涵盖范围更大、时间跨度更长,甚至从熟料生产线延生至粉磨站;强监管下,玻璃行业环保限产力度进一步加大,排放标准的提升加剧供给收缩,再结合整体需求面无崩塌隐忧,我们认为随着下游企业陆续复工,需求复苏,暖春行情有望即将开启。 



投资标的选择:关注业绩,关注股息率

关注业绩增长确定性高,估值低廉的个股

建材行业2017年盈利水平在价格稳步上行的推动下获得持续改善。水泥方面,在煤炭价格维持相对稳定的背景下,水泥煤炭价格差在下半年出现大幅提升,刷新近6年新高,近期受淡季水泥价格下跌影响水泥煤炭价格差有所回落,但仍处于高位水平;受纯碱和重油价格波动影响,玻璃行业盈利水平波动相对明显,但整体盈利向好,且维持高位水平向上。

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

目前行业内公司业绩预告和业绩快报均已披露完毕,我们关注的94家建材公司中有80家披露,其中预增32家,略增19家,续盈6家,扭亏6家,略减5家,首亏6家,预减5家,不确定1家,实现盈利的公司(预增、略增、续盈、扭亏)合计占比达79%,在已披露业绩预告或快报的公司中,业绩增幅100%以上的公司有26家,占比32.5%。我们根据业绩预告和业绩快报的净利润,统计2017年PE前20名公司如下表:

【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


关注具有稳定现金分红潜力的上市公司

建材行业进入“新均衡”格局后,我们可以看到股息率出现明显上升,行业公司有望迎来价值重估,主要体现为企业未来盈利稳定性增强,周期性波动明显减弱,市场对行业内公司的估值水平将有明显抬升。


我们采用上市公司过去三年平均分红率和2017年业绩预告的净利润(优先按最新披露的业绩快报,其次使用业绩预告中净利润的上限和下限测算中值,无业绩预告的采用wind一致预测)对2017年建材行业及各子版块的股息率进行预估,其中建材板块平均股息率有望实现1.23%,水泥、玻璃、其他建材三大子版块2%、1.76%、0.87%、,分别较上年分别提升0.27、0.55、0.61和0.12个百分点。


【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


针对个股,我们使用建材板块各公司过去三年平均分红率、股息率和潜在分红性筛选,筛选出前20名,其筛选条件如下:

1. 过去三年连续进行分红;

2. 2014-2016年未连续分红,但至少有两年分红,且有披露未来股东回报计划;

3. 为保持稳定性,剔除当年分红率较上年增长幅度超过100个百分点的个股;

4. 预测2017股息率中,有披露2017年利润分配的采用最新分红金额;


【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

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【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率


【国信建材|月度策略】建材行业3月投资策略:看好春季,关注业绩,关注股息率

注:2017年测算股息率使用2018/3/5市值;以上表格中加粗个股为每张表均上榜的公司。


综上分析,建议关注具有稳定现金分红潜力的上市公司:华新水泥、南玻A、尖峰集团、旗滨集团、海螺水泥、伟星新材、上峰水泥、万年青、塔牌集团、宁夏建材等。


重申年度策略、春季策略观点:今年花胜去年红

我们继续维持年度策略《新均衡、新思路》以及春季投资策略《今年花胜去年红》的判断,看好板块行情,看好暖春行情,看好未来有稳定现金分红潜力的个股,建议超配建材板块,配置上面重点持续关注以下三条主线:


(1)传统周期建材板块中:

①水泥板块——暖春可期,推华东,看甘肃:首先,只要需求端不出现快速崩塌风险,行业新均衡得以持续,龙头优势凸显,同时,冬季限产超预期使得今年冬季行业运行淡季不淡,预计淡季价格高位震荡,库存维持低位,为开春需求恢复后的水泥提价打下基础,近期房地产调控政策边际改善更易点燃对产业链板块的做多热情,看多板块,看多春季,首选行业龙头公司,兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥,推荐华东和中南地区水泥其他龙头企业——华新水泥、万年青、上峰水泥;其次,重点关注区域供求格局出现改善的区域,首选甘肃,推荐祁连山,关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。


②玻璃板块——关注产能收缩,关注产业升级:对于玻璃行业,供给端冷修的周期性波动规律值得关注, 18 年我们可能面临较大冷修规模,供给端收缩有一定的超预期可能,同时,冬季限产的产能收缩和未来冷修带来的供给端潜在收缩,将同时影响到玻璃原材料的需求,使得玻璃行业在未来有望同时获得产品涨价和成本端下降的双重收益;其次,对于玻璃龙头企业来说,产能海外扩张带来的量上的内生增长还在继续,产业升级、技术革新,高端产品增加企业盈利点以及降低企业盈利波动的增长演进还在继续,中长期发展潜力可期,重点推荐A股旗滨集团、H股信义玻璃。


(2)建材板块的大国制造

伴随我国建材工业发展,目前已经形成了一批市占率高、技术全球领先的建材制造领军企业,不仅拥有一流的技术和装备,还具备先进的管理和经营优势,部分已经开启全球扩张进程,既是拓展新的发展空间,又是向更高端发展的开始和实践,并开始收获寡头溢价,重点推荐玻纤行业全球巨头中国巨石和石膏板行业全球巨头北新建材。


(3)建材与美好生活和消费升级

目前,建材行业内存在一类市占率极低,但通过勤勤恳恳耕耘,已经形成品质、品牌和渠道核心竞争力的企业,呈现出“大行业、小公司”的运行特点。随人们对消费升级的提升以及美好生活的追求,这部分企业的产品溢价(享受比行业平均水平更高的毛利率)将得到体现;同时,伴随行业集中度逐步提升,优质企业有望获得更快成长,未来发展空间巨大。


推荐伟星新材(PPR 管道)、东方雨虹(防水材料)、三棵树(涂料)、中国联塑(PVC管道),坚朗五金(建筑五金)


风险提示

(1) 宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑

(2) 落后淘汰产能的限制政策松动,供给超预期。

(3) 环保执行力度放松




前期报告链接  ▼

《非金属建材板块股息研究专题:关注具有稳定现金分红潜力的上市公司》——2018-02-26

《建材行业17年报业绩前瞻及2月投资策略:行业盈利持续提升,暖春行情有望提前开启》——2018-02-01

《建材行业18年春季投资策略:今年花胜去年红》——2018-01-08

《建材行业2018年投资策略:新均衡、新思路》——2017-12-06





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     证券分析师:黄道立

      E-MAIL:huangdl@guosen.com.cn

     证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511070003

     联系人:陈颖

      E-MAIL:chenying4@guosen.com.cn


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