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当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)

作者 : 姜超宏观债券研究 8059 0 0 03月08日

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当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)

当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会

(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘 要

 

全国两会正相继召开,而各省地方两会均已落下帷幕。从地方层面看,18年各省经济社会发展目标会有怎样的变化,对经济工作又有怎样的安排?

经济目标再现下调。首先,从各省公布的18GDP目标增速看,多数省份下调GDP增速目标,仅山西上调,而有下调省份数则多达13个。分区域看,西部地区下调幅度远高于东中部地区。各省下调GDP增速目标,主要基于数据去水分、缓解下行压力两方面原因。一方面,随着经济增速目标的考核逐渐淡化,地方政府正主动挤出过去经济数据中存在的水分,辽宁、天津、内蒙古已对GDP进行下修。另一方面,19个省份17年经济增速下滑、14个省份未完成年初制定的经济目标,这也使得地方政府理性下调经济增速目标以缓解压力。地方政府对本省GDP增速目标的确定,反映其对于当年地方经济增长的预期。地方两会中,下调经济增速目标省份比重再度上升,意味着从地方政府角度看,17年经济仅是短期改善,18年下行压力犹在。

投资向下,收入趋稳。其次,观察地方两会分项目标,一是未见投资冲动。以往固定资产投资是地方政府拉动经济的重要抓手,但18年在已公布目标的省份中,绝大多数进行了下调,且无一上调。二是居民收入持平为主,个别上调。18年各省居民收入目标增速普遍较17年持平,其中山西、河南、新疆、海南进行了上调,反映收入分配向居民倾斜力度加大。三是财政收入谨慎上调,逐渐修复。18年各省财政收入目标近半数上调,原因或来自两个方面:一是前期增速目标调整幅度较大,完成程度较好;二是13-16年各省财政收入增速目标大幅下调,或已部分挤出数据水分。

地方政府依靠投资拉动经济的冲动正在淡去,其经济社会目标也更加关注经济增长质量与人民福祉,包括精准脱贫、污染防治两大攻坚战;房地产政策也不再像以往那样一刀切,而是在保障供给的同时实施差别化调控;而在改革开放四十周年的背景下,国企改革、区域协调发展也着墨甚多。

精准脱贫:脱贫质量居首,激发内生动力。18年的脱贫扶贫工作主要呈现三方面特点:一是在数量指标压力缓解的情况下,各省对脱贫质量更加重视;二是坚持将扶贫与扶志、扶智相结合,激发贫困人口的内生发展动力;三是在脱贫路径上多管齐下,落实五个一批的要求。

污染防治:压力短期缓解,攻坚重在落实。17年环保治理力度加大,高规格的污染治理成效显著,而经济下行压力再现,令上调环保目标难度明显加大。18年各省市所确立的环保约束性目标来看,无一上调、个别下调。

房地产:保障住房供给,调控因城施策。一是租购并举,保障供给,包括支持专业化、机构化住房租赁企业发展,实行公租房实物配租或租赁补贴,提高租赁住房供地比例等措施。二是因城施策,差别化调控,中西部及低线级城市重在去库存,东部及高线级城市重在稳房价。

国企改革:推进并购重组,混改有望提速。一是推进国企并购重组,其目的在于加快国有经济布局和战略调整。二是推进混合所有制改革,包括支持混改后企业实现整体上市、开展员工持股试点等,18年国企混改有望加速推进。从效果来看,并购重组有利于强化国企龙头优势、提升行业集中度,混合所有制改革有利于提升国企经营绩效,两者均有助于国企去杠杆。

区域协调:区域协同发展,对接一带一路。大多数省份提出要加强区域协同发展,并表示要积极融入、深度参与一带一路建设,具体对应环渤海、长三角、珠三角、关中、成渝、中原、长江中游等多个城市群建设。


1.经济目标再现下调

1.1  GDP目标多数下调

多数省份下调GDP增速目标。从各地政府所公布的18GDP增速目标来看,下调省份明显要多于17年。17年共有5省上调增速目标,且只有7省对增速目标进行下调。而在18年,上调增速目标的省份仅山西一省,但有13个省份对增速目标进行下调、比例超过40%。值得注意的是,在上调17年增速目标的5个省份,其18年增速目标23降,意味着从地方政府角度看,17年经济仅是短期改善,18年下行压力犹在。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)西部省份调整幅度最大。分地区来看,曾上调17年增速目标的地区在18年增速目标上,向下调整的幅度较大,如东北和西部省份,17年目标增速较16年分别上调0.370.14个百分点,而在确定18年增速目标时,又分别较17年目标下调了0.270.42个百分点,降幅明显高于东部和中部地区。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)1.2  挤出水分,缓解压力

17年全国GDP增速在经历了连续6年下滑后首度出现反弹,在这样的背景下,18年各省仍普遍下调目标增速,主要基于两方面原因。

一是经济数据持续“去水分”。伴随着我国经济发展阶段的转变,GDP增速目标的考核逐渐淡化,经济增长更重质量,因此地方政府主动挤出过去经济数据中存在的水分,甩开增长包袱,各省加权平均GDP增速与全国增速之差已降至0.5个百分点以下。

目前已有辽宁、天津和内蒙古三省市承认经济数据存在水分,并对GDP进行下修,而18年初承认数据水分的天津市,其18年增速目标较17年下调了3个百分点,下调幅度居于全国首位。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)二是经济下行压力加大。从地方经济的实际情况看,17年各省GDP增速7519降,六成以上的省份经济增速出现下滑。而从各省增速目标达成情况来看,17年共有14个省份未完成目标,占比接近半数,超过15年和16年水平。经济数据去水分叠加较高的下行压力,使得地方经济增速目标的下调成为必然。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)1.3  经济向左,预期向右

地方政府对本省GDP增速目标的确定,反映其对于当年地方经济增长的预期。13年中组部下发《关于改进地方党政领导班子和领导干部政绩考核工作的通知》,对地方政府GDP增速目标的考核淡化以来,各省均敢于下调增速目标来顺应经济走势,如14年全国经济增速跌幅加大,15年各省均大幅调降目标增速,而15-16年经济增速逐渐企跌回升,16-17年各省增速目标跌幅也随之收窄。

17年分省经济与全国走势不同,各省预期较为悲观。虽然17年全国GDP增速小幅反弹,但分省GDP加权平均增速和中位数增速均处下行。受此影响,在全国实际增速回升的情况下,18年各省GDP增速目标加权平均值跌幅再度扩大,由17年的-0.1个百分点降至-0.25个百分点。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)


2.投资向下,收入趋稳

2.1  投资目标:逐渐淡化,无一上调

固定资产投资是以往地方政府拉动经济的重要抓手,但由于我国经济增长阶段的转变,投资对经济的拉动效应逐渐减弱,资本形成对GDP累计同比增速的贡献率也已降至35%以下。在经济增速下行压力加大的背景下,各地政府也纷纷下调投资增速目标。

各省制定的18年固定资产投资增速目标呈现出两大特征。一是逐渐淡化增长, 15年以来,随着经济增速持续下行以及数据去水分,未提投资增速目标的省份逐年增多。二是下滑为主,无一上调。提及增速目标的22个省份中,共有17省目标较17年有所下调,且无一上调。相比17年三省上调目标的信心满满,18年这三个省份均经历目标下调,可见投资压力在各省逐渐显现。

中西部降幅较大,东部淡化目标为主。而这两大特征又有着较强的地域性。分地区来看,在18年投资目标增速的确定上,西部省份下跌幅度居首,较17年下降4.6个百分点,这缘于西部省份17年投资增速大幅下降3.7个百分点,西部省份长期依赖的高投资拉动经济模式面临挑战。东部省份淡化投资目标,在18年未公布固定资产投资增速目标的省份中,东部省份接近半壁。中部和东北省份也均呈下行,调整幅度与公布增速目标的东部省份大体相当。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)2.2  居民收入目标:持平为主,个别上调

18年是决胜全面建成小康社会,也是实施十三五规划承上启下的关键一年。而小康社会的目标不仅体现在国内生产总值的稳步增长,还体现在居民人均收入的不断提高。

值得庆幸的是,不同于经济、投资增速目标的下调为主,18年各省居民收入增速目标普遍较17年持平,且山西、河南、新疆三省均上调了城乡居民收入目标,海南上调了城镇居民收入目标。各省对居民收入增长预期要好于经济和投资,反映收入分配向居民倾斜力度加大。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)2.3  财政收入目标:谨慎上调,逐渐修复

18年各省财政收入目标近半数上调。不同于GDP和投资增速目标的普遍下调,地方政府在制定18年财政收入目标时显得较为乐观。26个省份明确提出了财政收入目标,其中12个省份上调、占比近半,仅6省下调。

为何在经济、投资增速普遍下调的背景下,地方财政收入目标仍近半数上调?

一是前期增速目标调减幅度较大。13-16年间各省财政收入目标增速均以下调为主,17年仍有近半数省份下调财政目标。而公布财政收入目标各省的实际完成情况看,1617完成目标的省份占比分别为71.4%58.3%,即大多数省份完成情况良好。因而18年各省上调目标或是对17年调整幅度过大的修正。

二是财政数据去水分。而财政数据去水分一般先于经济数据,比如全国财政收入增速集体下调始于13年,但GDP增速的集体下调则始于14年。再比如辽宁省是在15年先挤出财政数据水分,再在16年将其GDP中的水分挤出。而13-16年财政收入增速目标的大面积下调,可能也包含着挤出水分的过程,所以在17-18年财政收入增速目标上才能够看到上调省份数量的增多。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)


3.地方经济工作的五大焦点

各省在政府工作报告中均列示了18年经济社会工作的主要任务。我们总结发现,房地产毫无意外的成为焦点之一,此外,三大攻坚战中的精准脱贫、污染防治也备受地方政府关注,而在改革开放四十周年的背景下,国企改革、区域协调发展也着墨甚多。

3.1  精准脱贫:脱贫质量居首,激发内生动力

各地方政府在工作报告中均对脱贫攻坚工作做出了重要部署,从其表述来看,18年的脱贫扶贫工作主要呈现三方面特点:

一是更加注重脱贫质量。18年共有18个省市公布了贫困人口脱贫目标,合计超过1000万人口。而由于前期脱贫工作取得显著成效,河北、吉林、黑龙江等省份较17年调低脱贫目标。在数量指标压力缓解的情况下,各省对脱贫质量更加重视,河北、福建、海南等省市提出将提高脱贫质量放在首位。

二是坚持将扶贫与扶志、扶智相结合,激发贫困人口的内生发展动力。多数省份均强调通过产业帮扶和教育培训等方式,培育贫困群众自我发展意识和能力,以确保脱贫成果的长期性和稳定性。

三是在脱贫路径上“多管齐下”,落实“五个一批”的要求:发展生产脱贫一批、易地扶贫搬迁脱贫一批、生态补偿脱贫一批、发展教育脱贫一批、社会保障兜底一批。如安徽、福建、山东、河南、四川、贵州、陕西、甘肃、青海和宁夏等10省对易地搬迁安置提出明确的目标。而多数省份在报告中也提及发展生产促进脱贫的具体措施。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)3.2  污染防治:压力短期缓解,攻坚重在落实

17年环保治理力度加大,无论是中央环保督察,还是京津冀大气污染治理,均对地方乃至全国经济运行产生较深影响。17年底中央经济工作会议更是将环保列为未来三年的三大攻坚战之一。

而从18年各省市所确立的环保约束性目标来看,并无省市上调环保目标,与16年和17年约束不断加码的情况不可同日而语。作为能耗大省的东北和华北地区,吉林和黑龙江两省以及北京市均调低18年单位GDP能耗目标,而从北京市单位GDP碳排放和河北省PM2.5浓度目标下调来看,18年华北地区的大气污染排放约束也有所缓和。

各省市放松环保约束目标或出于几方面的考虑。一是高规格的污染治理已经取得明显成效,四轮中央环保督察覆盖全国31个省市,2+26城市大气污染治理更是有效执行,散乱污企业被大批关停取缔或整治改造,因此18年环保压力有所减缓。二是经济下行压力再现,各省18GDP增速目标多数下调,维持或上调单位GDP能耗、污染物排放量的难度明显加大,其中东北、华北又是重灾区,吉林、河北和内蒙古均下调了18GDP目标增速,短期内适当放松环保约束,增加了地方政府对经济调控的弹性,无碍打好环保攻坚战。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)3.3  房地产:保障住房供给,调控因城施策

从去年底中央经济工作会议表态看,18年房地产调控并未松懈,调控思路更注重通过租购并举保障住房供给,通过差别化调控来落实因城施策。从各省政府工作报告中关于房地产的表述来看,具体聚焦以下两个方面:

一是租购并举,保障供给。绝大多数省份在其地方两会中响应中央号召,明确“房住不炒”定位,并强调加快构建多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,培育发展住房租赁市场特别是长期租赁。具体措施则包括:1)支持专业化、机构化住房租赁企业发展;2)实行公租房实物配租或租赁补贴;3)提高租赁住房供地比例;4)加大住房公积金对大学毕业生等群体租房支持力度。

供需格局较为紧张的北京和上海则提出了更为量化的新增供给目标,上海将新建和转化租赁房源20万套、新增代理经租房源9万套,北京则是推进已供地290万平方米共有产权住房和600万平方米商品住房建设,尽快形成市场供应。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)

二是因城施策,差别化调控。17年底中央经济工作会议定调完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,这意味着房地产调控政策不再是简单的一刀切,而应实行差别化调控。一方面,中西部及广大弱三四线城市地产库存仍待去化,而棚改货币化政策仍是重要推手,17个省份在其两会公报中明确给出年度棚改目标。另一方面,东部及一二线及强三线城市仍需遏制投机炒房行为,纾缓热点城市房价上涨压力。比如,上海市明确提出:坚持严控高房价高地价不是权宜之计、减少经济增长和财政收入对房地产业的依赖也不是权宜之计,加强房地产市场调控不动摇、不放松。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)

3.4  国企改革:推进并购重组,混改有望提速

去年底中央经济工作会议围绕高质量发展提出8项重点工作,其中第二项激发市场主体活力中明确提出,要推动国有资本做强做优做大,主要通过完善国企国资改革方案来实现。地方两会中,各省普遍将国企改革列为18年重点工作之一。具体包括以下两个方面:

一是推进国企并购重组。其目的在于加快国有经济布局和战略调整,比如广西、贵州、山西、新疆、重庆等五省均提出要促进国有资本向重点行业和关键领域集中。其中广东要求国资70%以上集中到基础性行业和关键领域,贵州要求国资85%以上集中到重要行业和关键领域、90%以上集中到百亿元级大企业大集团。

二是推进混合所有制改革。22个省份在其政府工作报告中明确提出将推进国有企业混合所有制改革,北京、安徽、福建等省份表示,支持混改后企业实现整体上市,而甘肃、广西、宁夏、江西等省份则强调开展国有控股混合所有制企业员工持股试点。第三批混改试点名单已在17年底确定,共包含10家央企和21家地方国企,而央企层面的公司制改革方案也已全部批复完成,这意味着18年国企混改有望加速推进。

从效果来看,并购重组有利于强化国企在行业中的龙头优势,提升行业集中度;混合所有制改革有利于提升国企活力、改善其经营绩效;而无论是国企并购重组还是混合所有制改革,均有助于国企去杠杆,从而降低企业部门乃至全社会的杠杆率。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)3.5  区域协调:区域协同发展,对接一带一路

18年地方两会中,大多数省份提出要加强区域协同发展,具体表现为城市群战略:

环渤海地区:北京、天津、河北三省均提出要扎实推进京津冀协同发展战略,其中河北省强调要“举全省之力高起点规划、高标准建设雄安新区”,山东省也在政府工作报告中提出要积极对接京津冀协同发展。

长三角地区:上海、江苏、浙江三省均提出积极推进长三角一体化发展,其中浙江更是强调要充分发挥嘉兴等邻沪地区的桥头堡作用。

珠三角地区:广东省提出支持支持珠三角率先构建现代化经济体系,加快珠江东西两岸融合互动发展,提升珠三角城市群引领带动能力。

中西部地区:河南省表示要深入推进中原城市群建设,陕西省表示要持续推进关中协同创新发展,四川省则表示要推进成渝城市群一体化。

此外,上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等11各省份均表示要积极参与长江经济带建设,几乎所有省份都表示要积极融入、深度参与一带一路建设。当投资冲动已成往事——管窥18年地方两会(海通宏观姜超、于博、陈兴)


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