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【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20180307

作者 : 中金固定收益研究 261 0 0 03月07日

作者

郭步超分析师,SAC执业证书编号: S0080518020002

王海波分析员,SAC执业证书编号: S0080517040002

鲁雁君联系人,SAC执业证书编号:S0080117050013

雷文斓联系人,SAC执业证书编号:S0080116090029

邱赛赛联系人,SAC执业证书编号:S0080116100025

张烁文联系人,SAC执业证书编号:S0080117110092

王瑞娟分析员,SAC执业证书编号: S0080515060003

   分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:S0080511030008SFC CE Ref: BDF391



信用点评

 从发行品种看,共9家发行人公告发行9支短融,发行额134亿元;共66家发行人公告发行68支超短融,发行额824亿元;共32家发行人公告发行35支中期票据,总发行额411亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行114支,其中城投24支,占比21.05%,与上周基本持平;产业债方面,综合投资13支,煤炭8支,电力、钢铁、化工、医药各6支,房地产、高速公路、贸易、有色金属各4支,零售、造纸、租赁各3支,电子、基建设施、建筑建材、农业、汽车、水务各2支,纺织服装、港口、环境、计算机、金融、石油各1支。本周短融中票公告发行额合计1369亿元,比上周增加615.5亿元,发行额位居前五位的行业包括城投215.5亿元、综合投资155亿元、电力138亿元、房地产107亿元和钢铁105亿元。

 本周发行人中,铁汉生态、金红叶纸业、金地集团、中民投、南山集团、比亚迪、富力地产、大北农、杉杉集团、红豆集团、瑞康医药、科伦药业、三安集团、康美药业、恒逸集团、三胞集团、山鹰国际、宏图高科、洋丰股份、山东宏桥、天士力、世茂股份、广汇汽车为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,铁汉生态、金地集团、比亚迪、富力地产、大北农、瑞康医药、科伦药业、康美药业、山鹰国际、宏图高科、世茂股份、广汇汽车为上市公司,其余发行人均为非上市公司。

 本周首次发行公募债券的发行人为温州名城、广汇汽车、扬州盛裕、滨江投资、北方铜业。其中温州名城为浙江省温州市的市级保障性安居工程建设主体,所在区域财力较强;扬州盛裕为江苏省扬州市高新区城投,滨江投资为江苏省南京市江宁区滨江经开区城投,所在区域财政实力有限;广汇汽车毛利率偏低,且投资现金流大幅净流出,北方铜业EBITDA规模不足5亿元,债务负担较重。投机级发行人中,部分发行人存在评级虚高风险。其中桂投资受并表国海证券等金融机构影响,盈利波动幅度大,锡产业盈利规模有限,EBITDA不足30亿元,吉林高速投资支出额度大,供销盈利空间偏窄,金地、富力地产经营现金流不稳定,南山集股东支持力度有限,陕西能源、晋能、阳煤、大同煤矿、冀中能源历史债务负担重,财务费用高企侵蚀利润;比亚迪投资规模持续较大,同方盈利依赖非经常损益,盈利变现效率不稳定;物产中大自由现金流缺口大,鲁钢铁债务负担重,厦国贸永续债规模大,实际债务偏重;中电熊猫盈利能力不强,持续存在自由现金流缺口,云建投新签合同主要为BTPPP模式,投资现金流净持续大额净流出,三安投资规模持续较大,烟台港盈利规模小且自由现金流不佳,象屿股份流动性压力大;信达短期流动性压力偏大,瑞康医药、铁汉生态经营现金流持续净流出,外部融资能力较弱。

 本周永续中票有18陕西能源MTN00118云建投MTN00118蓝星MTN00118兖矿MTN002A18兖矿MTN002B18港兴港投MTN002,发行条款统计见附表3。本周永续债发行人均为非上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说,目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强,但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质;递延支付利息约束条款并不是很强,发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

 本周发行人不涉及评级调整。石国投和沪临港所在区域财力稳定增长,且短期流动性充裕。大北农投资支出规模持续较大,盈利变现效率不稳定。


本文所引为报告摘要部分,报告原文请见201837日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*郭步超,王海波,王瑞娟,许艳,姬江帆:信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报

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