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【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

作者 : 戴康的策略世界 524 0 0 03月07日

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


报告摘要●


● 本期话题:CDR(中国存托凭证) 

①CDR 的来历是什么

CDR(Chinese Depository Receipt),即中国存托凭证。简单理解, 可将 CDR 看成是代持股票的一种凭证。CDR 与普通股十分相似,不仅可 以就存量部分进行二级市场交易,甚至还可以通过增量发行的方式进行融 资。CDR 实际上借鉴了 ADR(美国存托凭证),ADR 是 1927 年摩根银行 为了使美国投资者更为方便的交易外国股票而首创的,而 CDR 最早是香港 政府于 2001 年 5 月提出的,后因种种原因一直未能落地。近期我国监管层 不断释放政策信号鼓励新经济企业上市,境外上市的独角兽企业有可能会 通过 CDR 方式回归 A 股。


②ADR 的流动性如何?

ADR 的流动性与普通股没有明显差异。由于 ADR(美国存托凭证) 最具代表性,因此我们以 ADR 为例一窥存托凭证的流动性。根据 wind 数 据,美国 ADR 上市公司年日均换手率的中位数与全部美股基本持平;如果 我们专门考察在美上市的中国科技股独角兽(BAJ 等),其日均换手率甚至 要高于美国的科技股独角兽(FAAMG)


如果 CDR 推出会给 A 股带来什么影响?

(1)参考 09 年创业板正式开市时中小板指短期表现较好,预计 CDR 推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好,短期利好成长股;(2)防 风险背景下预计 CDR 会在监管控制下小幅稳步推进,无需过度担忧其对股 市资金分流的影响;(3)以 ADR 为鉴,CDR 的流动性与普通 A 股不会有 明显差异,CDR 将成为 A 股的有机组成部分。


● 股市流动性跟踪——上周 A 股资金净流入 9 亿元,环比略有下降

上周 A 股流动性环比略有下降,主要是因为 IPO 融资规模大幅增加所 致;资金流入项主要有两融融资余额继续回升、北上资金加速流入叠加南下资金放缓。


全市场流动性跟踪——“量”:资金面保持平稳,公开市场投放量下降

上周跨月,由于月末财政支出力度加大,银行体系流动性总量处于较 高水平,央行当周净投放 1200 亿元,明显少于前期 4600 亿元净投放。


● 全市场流动性跟踪—— “价”:短端利率上行,长端利率下行 

上周短端利率上行,R007 上行 38bp;长端利率下行,10Y 国债到期 收益率由 3.87%下降至 3.84%。


● 风险提示 :1、CDR 对 A 股影响与预期不符;2、A 股波动超预期 。



报告正文●


一、本期话题:CDR


1.1 CDR 的来历是什么?

CDR(Chinese Depository Receipt),即中国存托凭证。简单理解,可将CDR 看成是代持股票的一种凭证。CDR是在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管 在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易 结算、供国内投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。

CDR与普通股十分相似,不仅可以就存量部分进行二级市场交易,甚至还可以通过增量发行的方式进行融资。这种制度安排可以在基本不改变现行法律框架的基 础上,实现境外上市公司回归A股。

 CDR实际上借鉴了ADR(American Depositary Receipt,美国存托凭证)。 ADR是1927年摩根银行为了使美国投资者更为方便的交易外国股票而首创的。除 ADR外,还有EDR(欧洲存托凭证)、HKDR(香港存托凭证)、SDR(新加坡存托凭 证)、GDR(全球存托凭证)等,当然,流通量最大、最具代表性的还是ADR。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

CDR最早是香港政府于2001年5月提出的,后因种种原因一直未能落地。近期 我国监管层不断释放政策信号鼓励新经济企业上市,境外上市的独角兽企业有可能 会通过CDR方式回归A股1。香港提出从香港上市的红筹国企开始,让海外上市公司 在内地股市发行存托凭证,希望能借此推动红筹股和H股的交易,带动整个香港股市 的活跃。对CDR计划最为积极的首推香港的红筹股公司。红筹股公司的大部分资产 在大陆,其发展需要新资金支持。然而,受各种客观因素的影响,红筹股公司的境 外再融资能力受到限制。而蓬勃发展的内地股票市场(特别是高市盈率),又确实 令境外注册的企业眼红,红筹股公司参与内地资本市场运作的愿望变得越来越迫切。 然而,受我国《公司法》和《证券法》制约,对在海外注册的红筹股公司来说,在A 股市场直接上市短期内不可能实现。于是,红筹股公司希望借助CDR这一金融创新 产品进入内地资本市场,通过发行CDR实现在内地间接上市融资的目的,以满足这些企业扩张规模、优化资产结构的需要。基于上述考虑,以中国移动(香港)为龙 头,一些红筹股公司提出了境内发行存托凭证(CDR)在大陆挂牌的融资新思路。 但此后CDR一致迟迟未能落地。2016年6月份,央行在《中国人民银行2015年报》 中指出央行将研究允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票,可考虑推出可转 换股票存托凭证(CDR)。近期我国监管层不断释放政策信号鼓励新经济企业上市, 境外上市的独角兽企业有可能会通过CDR方式回归A股。 


1.2 ADR 的流动性如何?

ADR的流动性与普通股没有明显差异。由于ADR(美国存托凭证)最具代表性, 因此我们以ADR为例一窥存托凭证的流动性。根据wind数据,美国ADR上市公司年 日均换手率的中位数与全部美股基本持平;如果我们专门考察在美上市的中国科技 股独角兽(BAJ等),其日均换手率甚至要高于美国的科技股独角兽(FAAMG)

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


1.3 如果 CDR 推出会给 A 股带来什么影响?

(1)预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好,短期利好成长股。 我们可以参考创业板推出时中小板的表现,来判断CDR推出对成长股的影响。2009 年10月30日创业板28家企业正式开市,中小板指在当月和下个月涨幅分别为8.03% 和12.84%,相对上证综指取得了0.24%和6.18%的超额收益,创业板推出在短期内 提高了市场对成长股的风险偏好,使得具有成长性的中小板相对大盘取得超额收益。 (2)在防风险大背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进,未来即使CDR推 出也无需过度担忧其对股市资金分流的影响;(3)以ADR为鉴,CDR的流动性与 普通A股不会有明显差异,CDR将成为A股的有机组成部分。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)



二、股市流动性跟踪——上周A股资金净流入9亿


说明:A股资金净流入/流出 = 一级市场资金净流入/流出 + 产业资本资金净流入/流出 + 二级市场资金净流入/流出(其中,二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新,故此后A股资金流动合计数据不包含此项目),本报告数据更新截止上周五(2018年3月2日)收盘

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


2.1一级市场和二级市场资金流

(1)IPO融资:上周资金净流入108亿,前一周资金净流出3亿;

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

(2)重要股东增减持(A股整体):上周重要股东净增持8亿, 其中化工增持7.5 亿;前一周净增持4亿。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

(3)新发股票型基金+混合型基金:上周为2.07亿份,前一周为6.01亿份;

(4)融资余额:上周为9927.37亿,前一周为9825.80亿,资金流入101.57亿。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

(5)陆港通资金流入净额:上周陆港通(即陆股通净流入减去港股通净流入) 资金流出合计51亿,前一周资金流出合计32亿。其中陆股通净流入55亿元,前一周净流入42亿元。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

(6)交易费用:上周为45亿,前一周为7亿;

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2.2 市场情绪跟踪

(1)融资交易占比:上周为9.7%,前一周为20.8%;

(2)日度换手率:上周为0.7%,前一周为0.6%。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

(3)股指期货多空情绪指标:上周为88.7%,前一周为90.3%;

(4)机构资金流向:上周机构挂单卖出198亿,前一周挂单买入22亿。

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2.3其他重要指标跟踪

(1)限售股解禁:本周预计限售股解禁983亿。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

未来两周解禁的限售股:未来两周将有45只限售股解禁,其中,解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下:ST保千里、*ST宝实、南京公用、金字火腿、 雪莱特、正源股份、奋达科技、兴森科技、中科电气、中国国航、号百控股.

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

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(2)QFII&RQFII净额变化

QFII净额:2月增加132亿元,1月与上期持平;

RQFII净额:2月增加20亿元,1月增加53亿。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


三、全市场流动性跟踪——“量”:货币投放及派生

基础货币投放:上周公开市场净投放1200亿;1月,公开市场操作和广义再贷款合计回笼基础货币7957亿,环比减少5139亿元。

信用货币派生:1月,M1增速15.00%(前一期11.80%),M2增速8.60%(前 一期8.20%);新增社融30600亿(前一期11398亿),金融机构新增人民币贷款29000 亿(前一期5844亿),其中,居民中长期贷款5910亿(前一期3112亿)。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


四、全市场流动性跟踪——“价”:货币利率及汇率

货币市场:上周,SHIBOR隔夜利率上升21BP,银行间质押式回购加权利率(7 天)上升38BP, 3个月同业存单收益率上升3BP; 1月,银行间同业拆借利率下调14BP;

国债市场:上周,1年期国债收益率下调11BP,10年期国债收益率下调3BP, 期限利差放宽8BP;

信用债市场:5年期企业债收益率下调10BP,信用利差与上期持平

理财市场:人民币理财产品收益率(3个月)下调1BP;

票据市场:长三角票据贴现率与下调5BP,珠三角票据贴现率下调5BP;

外汇市场:美元兑人民币调0.23%,人民币小幅升值。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)


风险提示

1、CDR对A股影响与预期不符; 

2、A股波动超预期。

【广发策略】以ADR为鉴,瞻CDR之路——广发流动性跟踪周报(3月第1期)

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