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【今日推荐】原油期货上市开启新篇章

作者 : 兴业研究 174 0 0 02月10日

【今日推荐】原油期货上市开启新篇章

郭嘉沂    兴业研究分析师

付晓芸    兴业研究分析师


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【今日推荐】原油期货上市开启新篇章


  • 2018年2月9日,上海国际能源交易中心宣布将于2018年3月26日正式上市原油期货。


  • 目前的汇率环境适合原油期货上市。考虑到我国原油进口依赖度,原油期货上市将成为实体对冲的重要工具。原油期货的上市将丰富我国的投资产品结构以及投资者结构,并且有助于能源定价权以及人民币国际化的推进。未来我国原油期货有望成为全球基准油种之一。

 

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原油期货


【今日推荐】原油期货上市开启新篇章


2018年2月9日,上海国际能源交易中心宣布将于2018年3月26日正式上市原油期货。


千呼万唤始出来


从2014年得到上市批复,到2017年筹备接近完成,再到2018年2月9日宣布将于2018年3月26日正式上市,原油期货经历了复杂和漫长的推进过程。原油的上市,涉及汇率以及大宗商品定价权等方方面面,所以上市的进程才显得如此慎重,需要选择非常合适的时机才可(详见图表 1)。

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目前的汇率环境适合原油期货上市


2017年5月原油期货合约规则及11个业务细则正式颁布后,业内普遍担忧的一个问题就是——原油期货的上市是否会成为资本外流的一个渠道。


原油期货是我国首个引入境外参与者交易的期货品种。而且与参与国内证券市场不同,境外参与者参与我国的原油期货交易不需要申请QFII资质,只需通过境内外中介机构开户,或者直接以境外特殊非经纪参与者身份即可参与(详见图表 2)。虽然能源中心对于境外参与者参与原油期货时币种转换设置了严格的规定(详见图表 3),但还是有专家担忧会通过交割环节产生资本外流。因为对于目前大多数新兴经济体来说,更恐慌趋势贬值。这使得在人民币尚存贬值预期的2017年,对于资本外流风险的担忧会制约原油期货上市。

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目前来看,美元指数已经进入趋势性熊市。从目前相关性来看,2018年美元指数贬值带动人民币升值毋容置疑。另外需要注意的是,当前套息交易再度转正,重新转变为2005年至2013年模式,因而自然会带来交易主体本外币资产负债行为的变化。简单来说,由前三年外币去杠杆、增持美元资产再度转变为外币加杠杆、增持人民币资产。该模式支持人民币相对美元升值。从结售汇行为来看,购汇力量明显减弱,市场未出现明显反转预期之前,购汇盘倾向于按兵不动。而对于结汇力量而言,当前仍有部分参与者未充分认识到美元指数未来下行空间以及人民币可能出现的较以往更大的波动。这个导致了结汇率在未来仍有回升空间,进而会加速人民币在特定行情下的升值进程(详见图表 4)。人民币双向波动预期达成,市场化也在稳步推进中。在此大背景下,原油期货的上市或许还会成为境外资本流入的一个有效途径,目前的汇率环境适合原油期货上市。

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高企的进口依存度使得原油期货上市刻不容缓


目前国际上两大基准油种WTI和Brent,都是在上世纪70年代两次石油危机之后陆续推出的。上世纪70年代时,欧美原油进口依存度高企,石油危机造成欧美国家严重的通货膨胀,引发经济危机,使得欧美国家陷入了对于油价暴涨以及通货膨胀深深的恐惧中(详见图表 5)。


为了对冲油价波动对于经济的伤害以及抢夺原油定价权,欧美在两次石油危机之后,陆续于1983年及1988年推出了WTI和Brent原油期货。


从实际效果来看,因为欧美在当时的经济以及政治地位,这两大原油期货逐步演变成了世界上美欧两大基准油种。而放眼亚洲,虽然已有多国上市原油期货,但都没有成为真正的基准油种。随着我国经济实力的逐步增强,以及人民币国际结算地位逐步受到认可,在这个时候推出我国的原油期货品种,非常有希望能成为亚洲的基准油种。


而且在我国原油进口依存度高企的情况下,也确实需要这种挂钩通胀的品种上市,来帮助更多的企业对冲油价波动的影响。尽管上市初期的进程也许并不会一帆风顺,但是只要走出这一步,都是向着原油定价权以及推进人民币国际化更进一步。

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原油期货上市具有多重意义


4.1 投资品种结构更加多元化


目前我国上市的期货品种多数是与PPI相挂钩的品种,比如螺纹钢、铁矿石、铜以及化工品等,而与CPI相挂钩的品种主要上市了豆粕以及玉米等,而对于我国通胀影响较大的猪肉,以及能源品等都未上市。随着原油期货的上市,以及生猪期货品种未来上市,有利于我国期货品种结构的多元化,也使得机构在做对冲以及套保操作的时候投资组合可以更加完善。


4.2 投资者结构更加多元化


此前我国期货市场参与者结构经历了散户化向产业化的转变,近几年金融机构的参与比重持续在加大。特别是2016年商品价格触底反弹之后,很多基金以及券商的自营盘都有加入商品期货市场的意愿。据了解,金融机构参与原油期货意愿很强,并且很多都有发行原油期货挂钩的ETF产品的计划。这能够吸引更多的资金参与原油期货市场,使得我国期货市场参与结构向着产业化和机构化相融合进一步推进。随着期货市场的更加成熟,机构投资者参与的模式像就能够更加贴近国外投行现在流行的FICC一体化参与模式。


4.3 有利于人民币国际化的推进


作为全球实物贸易交易量最大的品种,原油的国际结算采用何种货币,将对于此币种在国际上地位的提升有很大帮助。目前已有一些国家愿意接受人民币结算的原油贸易。原油的合约细则规定,交割环节必须采用人民币结算,而且原油期货持仓的亏损必须要用人民币补足。这些规定的实施,势必会加大人民币在国际上的流通量,有助于推进人民币国际化,以及提升人民币作为国际结算货币的接受程度。

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