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【国君宏观】通胀数据符合预期,2月春节扰动将继续——1月通胀数据点评

作者 : 宏观长春 46 0 0 02月09日

文:国君宏观团队,联系人:花长春、韩旭

导读

春节错位,CPI如期回落。PPI虽因基数效应回落但有度。短期看,2CPI将反弹,PPI或将继续放缓。


摘要

1月CPI回落符合预期,食品价格受天气影响环比上涨略超季节性,非食品价格环比增速也加快,但出于春节错位,CPI仍回落。1月PPI同比回落有度,黑色系相关行业价格增速放缓,有色系相关行业价格增速加快。


PPI的回落并不意味着需求走弱。1)南华工业品价格指数1月较上月继续上涨。2)大宗商品进口数量增速显著回升。3)企业补库存意愿不弱,对春季开工乐观。4)外需持续向好。


未来通胀怎么看?CPI方面,短期来看,出于17、18年春节错位,2月份CPI大概率跳升,18年全年CPI中枢将温和抬升至2.5%左右。PPI方面,2月将回落,全年PPI即使因基数效应回落,但在全球经济复苏持续的背景下,中枢预计仍能达3.5%左右。


货币政策方面将作出怎样的反应?18年预计央行会跟随美联储上调公开市场操作利率,同时实施定向降准,但对存贷款基准利率进行上调的可能性不大,整体货币政策仍保持稳健中性。


正文

事件:20181CPI同比1.5%,市场预期1.5%,前值1.8%1PPI同比4.3%,市场预期4.3%,前值4.9%


1、春节错位带动CPI回落。


18年1月CPI同比较上月回落至1.5%,食品类和非食品类CPI同比增速均有下降,主要是出于17年、18年春节错位的原因(图1)


食品类CPI方面,环比来看,进入1月以来整体价格上涨,环比增速达2.2%,略强于季节效应。历史数据显示食品类CPI环比会在春节当月有较为明显的涨幅,而18年1月略有提前反应,主要是受到全国大范围降雪降雨天气寒冷的影响(图2)。分产品类别看,鲜菜类环比增速高达9.5%,鲜果类环比增速达5.7%,对环比增速起到主要拉动作用。而出于基数影响,同比增速仍有所回落,分项来看,主要拖累是畜肉类价格,其中猪肉CPI同比跌幅较上月继续扩大2.3个点至-10.6%。


非食品价格方面,环比增速较上月上升0.1个点至0.2%,主要是受到春节来临消费提振的拉动,服务类相关价格增速加快尤为显著,其中,生活用品及服务中家庭服务分项价格环比涨幅较上月上升2.1个点至2.4%,教育文化和娱乐价格环比增速较上月上升0.4个点至0.5%。此外,受油价持续上涨影响,1月发改委两次上调成品油价格,交通和通信中交通工具用燃料分项环比增速也上涨0.2个点至2.1%。不过受17年1月非食品分项高基数影响,同比增速仍有所回落。

【国君宏观】通胀数据符合预期,2月春节扰动将继续——1月通胀数据点评


2、基数效应导致PPI回落。


1月PPI同比回落0.6个点至4.3%,环比回落0.5个点至0.3%(图3)。环比角度,从大类来看,生产资料和生活资料环比增速较上月均放缓,分别下降0.6和0.1个点至0.3%和0.1%。但生产资料中的采掘工业分项价格环比增速有所加快,较上月上升0.2个点至1.3%(图4)。分行业来看,大部分行业环比增速均有放缓,其中黑色系行业环比增速放缓最为显著,黑色金属矿采选业环比增速下降0.6个点至1.3%,黑色金属冶炼及压延加工业环比增速由正转负至-1.6%。不过煤炭相关行业和有色相关行业环比增速加快,煤炭开采和洗选业环比上升1.1个至0.8%,煤炭相关行业价格增速加快,与冬季取暖需求上升有关。有色金属矿采选业环比增速上升0.3个点至0.4%,有色金属冶炼及压延加工业环比增速扭负为正上升1.9个点至0.4%。


从同比看,受17年同期高基数的影响,PPI同比回落。分大类来看,生产资料和生活资料同比增速均放缓,分别回落0.7和0.2个点至5.7%和0.3%。分行业来看,增速回落较为明显的为黑色系,其中黑色金属冶炼及压延加工业同比增速回落4.2个点至14.3%。石油和天然气开采业回落也较为显著,回落7.7个点至12.4%。而有色系行业同比增速略有加快,有色金属冶炼及压延加工业增速扩大0.3个点至10.4%。非金属矿物相关行业同比增速也有加快,非金属矿物制品业同比扩大1个点至13.4%,非金属矿采选业同比扩大0.3个点至8.3%。近期,螺纹钢价格有所下降,增速放缓,体现在了黑色系相关行业PPI环比和同比增速的回落中。


工业品价格增速的放缓,并不意味着需求走弱。首先,17年1月,PPI同比和环比增速均达到历史高位,但18年PPI并未出现大幅下滑,证明生产受冬季限产影响、但需求不弱,产生供需缺口,对工业品价格有支撑。从南华工业品指数来看,2018年1月较17年12月继续上升,同比增速还有所回升。第二,国内方面,1月大宗商品进口数量显著回升,房地产销售也加速,这些都意味着短期内投资需求不差。第三,从螺纹钢库存情况来看,企业开启补库存周期,企业对春节后开工较为乐观。最后,出口数据显示外需也依然向好。

【国君宏观】通胀数据符合预期,2月春节扰动将继续——1月通胀数据点评

【国君宏观】通胀数据符合预期,2月春节扰动将继续——1月通胀数据点评


3、18年通胀中枢将温和抬升。


短期来看,出于春节错位,2月CPI将大概率突破2.5%,或将上升至2.8%。全年来看,2018年CPI中枢在2.5%左右,月度高点在2、3月份,季度高点大概率出现在3季度。PPI方面,2月高基数叠加春节放假生产偏弱,大概率将有所回落。整体18年来看,在全球复苏持续的背景下,PPI即使因为基数效应回落,但韧性比较强,中枢预计在3.5%左右。


货币政策方面,近期美国通胀预期上升,美联储加息预期上修,引起市场对央行跟随美联储加息的担忧。值得再次强调的是,我们认为,18年央行会跟随美联储上调公开市场操作利率,同时,实施定向降准,但对存贷款基准利率进行上调的可能性不大。央行对存贷款基准利率加息需要一定的必要条件,例如经济过热、通胀连续数月超过3%或者资产泡沫比较严重,而18年预计通胀总体将温和,并不具备这些条件。18年货币政策仍将保持稳健中性。


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