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【中信宏观】基数抬升,通胀偏低——2018年1月物价数据点评

作者 : CITICS宏观研究 165 0 0 02月09日

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事项

  2018年2月9日,国家统计局发布2018年1月价格数据。1月CPI同比上涨1.5%,前值1.8%。PPI同比上涨4.3%,前值4.9%。


评论:


CPI基数扰动,价格环比上涨


  1月CPI同比增长1.5%,符合市场预期。同比增速较低主要源于去年1月份高基数的扰动。如果从食品/非食品的两分法来看,去年同期均为全年最高值,因此今年1月份CPI食品和非食品同比增速分别较前值下降0.1和0.4个百分点至-0.5%和2.0%。其中较为重要的分项,猪价同比负增长的幅度结束此前连续多月上涨,较前值降低2.4个百分点至-10.6%。而鲜果则由于雨雪天气和正常季节波动成为食品价格的正向贡献。


  从环比的角度,更能反映价格的实际变化情况。食品环比增长2.2%,从历史周期来看,由于需求激增,凡是春节月份的食品价格一般环比涨势较为明显,但今年食品价格提前反应,我们认为主要是源于蔬菜的贡献,同时猪价环比也上涨0.7%。1月屠宰场价格偏低,养殖户出栏意愿较上月有所下降,因此市场短期供给偏少,导致价格再次小幅上涨。但目前整体市场仍处于供大于求的局面,即使春节前需求增加,猪价再次明显上涨的可能性较小。对未来短期的食品价格贡献有限。非食品环比上涨0.2%,并未出现大幅上涨。七大分项中的六项均为正增长。我们认为也跟春节前需求提振有关。


  向后看,根据我们此前预测,2月CPI可能达到全年最高点3%。根据目前状况,猪价上涨动能有所减弱,但考虑到基数因素,同比增长仍会超过1月份。天气渐暖,蔬菜价格微跌。非食品方面,节日因素不会立即消退,非食品价格易涨难跌,总体维持2月CPI最高达到3%的观点。但考虑到受外围因素影响,2月国内资本市场波动较大,为维护市场情绪稳定和货币政策基本基调,同时考虑到目前监管的强度,货币政策可能不会因单月通胀上涨而出现明显变化。


工业品缓步下跌


  1月PPI同比和环比分别较上月小幅回落0.6和0.5个百分点至4.3%和0.3%。同比下降一方面有基数的原因,另一方面,大宗商品价格也出现回落。然而与基本面所预示的不同,1月的生产和投资可能处于较好的情况,对价格实际上存在支撑。价格下降的原因,我们认为在于目前企业的库存水平较高。从高频数据来看,螺纹钢库存较去年前两个月有所上涨,企业短期补库动力有限。值得注意的是,1月国际原油仍保持同比上涨的状态,WTI均值达到64美元/桶左右,对PPI仍有一定提振作用。


  生产资料中的三大分项,采掘、加工和原材料同比均较前值下跌,分别为6.8%、4.9%和7.3%。具体到行业来看,上游的黑色、有色、石化和煤炭同比也均下跌,但环比保持小幅上涨,中游黑色和有色的冶炼及压延涨跌互现。


  向后看,工业需求可能并未像想象中的弱,在去产能政策有所放松和企业盈利继续转好的情况下,高效供给释放将重回视野,供需达到新平衡状态,因此预计工业品价格在当前位置仍存在一定支撑。然而受到基数抬升影响,同比可能继续下滑。目前国际原油价格可能出现拐点,对PPI下行亦会造成一定负向影响。2月春节期间,工业需求短期回落,预计PPI将回落至3%-3.5%左右。



本文节选自中信证券研究部已于2018年2月9日发布的报告《2018年1月物价数据点评:基数抬升,通胀偏低》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。



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