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【我国1月CPI、PPI数据点评】春节错月,高基数效应导致通胀显著回落

作者 : CITICS债券研究 79 0 0 02月09日

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【明明债券研究团队】


事项:

2018年2月9日,国家统计局公布数据显示,2018年1月CPI同比上涨1.5%,预期1.5%,前值1.8%; PPI同比上涨4.3%,预期4.4%,前值4.9%。CPI同比涨幅收窄0.3%,环比上涨0.6;PPI同比涨幅较上月回落0.6%,环比上涨0.3%。

对此,我们点评如下:

评论:

2018年1月CPI同比增速较上月下降幅度较大,去年春节位于1月与今年春节位于2月,春节错月导致的去年高基数效应是导致今年1月CPI同比增速大幅下降的这主要原因。食品项中,猪肉、鸡蛋和粮食价格的同比跌幅扩大是拉低CPI同比增速的主要原因;非食品项中,房租外服务同比增速大幅收窄显著拉低CPI同比增速。我们认为当下随着春节的临近,消费旺季效应逐渐释放,食品价格将逐步回暖,叠加高基数效应转为低基数效应,CPI增速有望逐步上至2%。PPI由于生产资料中钢铁价格受季节性因素转弱影响同比收窄,石油和天然气开采业、石油加工业同比增速亦有所回落,叠加去年同期高基数效应,拉低1月PPI整体增速,2月以来原油价格有所回落,但仍处于较高水平,我们预计后续PPI回落幅度有限,将保持3%~5%中枢水平。

CPI

1月CPI同比增速1.5%,增速较上月收窄0.3个百分点。食品项受今年和去年春节月份产生错月,去年1月份高基数影响,食品分项同比下降幅度较大。猪肉、鸡蛋和粮食价格的同比跌幅扩大是拉低CPI同比增速的主要原因。非食品项中在原油价格高位影响下,燃料相关项目同比增速虽有所回落,但仍维持较高水平。随着2月份春节的到来,食品价格压力叠加基数效应,以及在能源及服务相关分项有力支撑下,预计2018年2月CPI同比增速有望上探2%。

根据CPI四分法:

1月食品同比下降0.5%,跌幅较上月扩大0.1%,拉低CPI总体0.02个百分点。受今年和去年春节月份产生错月,去年1月份高基数影响,食品分项同比下降幅度较大。猪肉、鸡蛋和粮食价格的同比跌幅扩大是拉低CPI同比增速的主要原因。主要分项:鲜菜同比下跌5.8%,较上月跌幅收窄;猪肉同比下跌10.6%,跌幅比上月扩大2.3个百分点;蛋类同比上涨14.2%,涨幅较上月扩大2.8个百分点;鲜果同比上涨6.4%,涨幅较上月扩大0.1%。

1月工业消费品同比涨1.75%,涨幅较上月收窄0.1%,拉低CPI总体0.04个百分点。交通燃料增幅仍维持较高水平,主要原因是全球油价上涨带来价格上升,中西药价同比涨跌幅有所分化。主要分项:交通工具用燃料同比上涨6.4%,比上月收窄2.6个百分点;中药同比上涨5.2%,较上月收窄0.1个百分点;西药同比上涨5.4%,比上个月扩大0.1个百分点。

1月房租外服务同比上涨2%,涨幅较上月收窄1.1%,拉低CPI总体0.27个百分点。受去年1月份春节月高基数影响,旅游业同比增速大幅下跌,医疗服务同比增速小幅下滑,仍然保持年内高位,主要分项:家庭服务同比上涨2.8%,较上月收窄1.2%;旅游同比下跌4.2%,比上月收窄6.7个百分点;医疗服务同比上涨7.3%,较上月收窄0.7个百分点。

1月房租同比涨幅2.9%,涨幅较上月扩大0.1%,拉高CPI总体0.01个百分点。季节性因素逐渐经过,房租同比增速仍将保持稳定。住房租赁政策为全面落地,房租同比增速尚未体现政策预期。

PPI

1月PPI环比上涨0.2%;同比增幅4.3%,较上月涨幅收窄0.6个百分点;去年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点,新涨价影响约为0.3个百分点。生产资料增速收窄是拉低PPI同比的主要原因。分项来看,生产资料同比增速较上月收窄0.7个百分点,环比增速较上月收窄0.6个百分点;生活资料同比增速较上月收窄0.3个百分点,环比增速较上月收窄0.1个百分点。另外,2017年12月工业生产者购进价格指数同比涨5.9%,与PPI差值为1.6%,差值较上月收窄0.6个百分点。

1月生产资料同比上涨5.7%,增幅较上月收窄0.7个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.25个百分点。生产资料中采掘工业同比及环比涨幅均有所扩大,原材料工业及加工工业同比及环比涨幅收窄。具体来看,采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比增6.8%、7.3%、4.9%,采掘工业、原材料工业和加工工业分别环比增1.3%、0.9%、0.0%。 

从1月高频数据来看,去产能行业价格涨幅受阻。采掘工业方面,1月煤炭、铁矿石及原油价格同比上涨。1月中国煤炭价格指数(全国综合)同比上涨34.37%,涨幅较上月大幅回升;WTI原油期货结算价(连续)同比上涨33.22%,与上月相比同比增速涨幅扩大27.43个百分点;MyIpic矿价指数同比上涨17.35%,涨幅较上月扩大2.05个百分点。原材料工业方面,1月螺纹钢价格下跌,同比涨幅25.73%,环比下降6.28%。

1月生活资料同比上涨0.3%,涨幅较上月收窄0.2个百分点。其中食品、一般日用品和耐用消费品同比涨幅均收窄,一般日用品同比涨幅有所扩大。分项同比方面:食品、衣着、一般日用品及耐用品价格涨幅分别为0.0%、0.8%、1.4%和-0.3%,其中食品价格同比涨幅较上月收窄0.2%,衣着价格同比涨幅较上月扩大0.2%,一般日用品价格同比涨幅较上月收窄0.2个百分点,耐用品价格同比跌幅较上月扩大0.1个百分点。分项环比:食品和耐用消费品价格同比增长0.0%,一般日用品价格同比增长0.1%,衣着价格同比上涨0.2%。


债市策略:

1月CPI同比增速较上月下降幅度较大,去年春节位于1月与今年春节位于2月,春节错月导致的去年高基数效应是导致今年1月CPI同比增速大幅下降的这主要原因。食品项中,猪肉、鸡蛋和粮食价格的同比跌幅扩大是拉低CPI同比增速的主要原因;非食品项中,房租外服务同比增速大幅收窄显著拉低CPI同比增速。我们认为当下随着春节的临近,消费旺季效应逐渐释放,食品价格将逐步回暖,叠加高基数效应转为低基数效应,CPI增速有望逐步上至2%。PPI由于生产资料中钢铁价格受季节性因素转弱影响同比收窄,石油和天然气开采业、石油加工业同比增速亦有所回落,叠加去年同期高基数效应,拉低1月PPI整体增速,2月以来原油价格有所回落,但仍处于较高水平,我们预计后续PPI回落幅度有限,将保持3%~5%中枢水平。此外,近期公布的数据显示我国进出口皆超预期,国内整体经济形势仍然表现出较强的增长韧性,国外主要经济体的复苏前景也比较乐观,市场对美联储3月加息的预期也不断加强,我们认为我国债市仍然承载有一定压力,目前,我们维持10年期国债收益率3.8-4.0%范围的判断不变。


【我国1月CPI、PPI数据点评】春节错月,高基数效应导致通胀显著回落具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《对2018年1月CPI、PPI数据的点评及债市分析——春节错月,高基数效应导致通胀显著回落》。

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