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【中信期货】农产品专题:大宗商品(菜粕)与股票市场联动研究

作者 : 中信期货研究资讯 94 0 0 02月09日

【中信期货】农产品专题:大宗商品(菜粕)与股票市场联动研究

报告摘要

观点:

大宗商品与个股相关性逻辑分析:大宗商品作为企业运营中的原材料及产成品,其价格波动对企业的盈利预期产生至关重要的影响,这是个股和大宗商品联动的内心核心。菜粕是农产品期货较为活跃的品种,国内菜粕供应有60%左右来自进口菜籽的压榨和进口粕,主要用于饲料养殖行业。饲料养殖及深加工企业在国内农业板块上市公司中占有较高比重。因此,有必要研究菜粕价格与饲料养殖及深加工企业股价的联动性,从而从大宗商品菜粕的价格变动发现相关上市公司的投资机会。


菜粕主要用于水产饲料和禽料。


国内菜粕产业链及相关企业概况:上游菜籽种植、贸易及压榨企业规模较小,尚未有上市公司;菜粕产业链主要上市公司集中于饲料养殖产业,其中饲料生产和水产养殖上市公司共有7家,禽类养殖及深加工上市公司共有5家。


通过分析菜粕价格与相关个股相关度,我们可以得到以下观点:

(1)菜粕大宗价格与相关个股联动性较弱,平均相关系数为-0.3,极端值为-0.53。


(2)饲料业务集中的个股与菜粕价格相关度较高,如通威股份饲料板块收入占主营收入的比例将近70%,通威股价与菜粕价格相关度达到-0.45。


(3)水产养殖业务集中的个股与菜粕的相关度要高于水产、饲料业务相对均衡的个股。例如国联水产与菜粕的相关度(-0.5)>百洋股份与菜粕的相关度(-0.07)。


(4)以鸭养殖为主营业务的个股与菜粕相关度要高于肉鸡养殖企业。例如,华英农业与菜粕相关度(-0.53)大于民和股份(-0.17)和益生股份(-0.32)。

 

一、菜粕产业链介绍

1.1 油菜籽主产地及我国进口概况

菜粕是油菜籽压榨的副产物。全球油菜籽主产国家或地区有欧盟、加拿大、中国、澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、印度等。由于油菜籽种植效益低,近年来国产菜籽种植面积急剧下降,进口菜籽逐步占据主导地位。我国90%以上进口菜籽来自加拿大,少部分进口俄罗斯和乌克兰等国的油菜籽。2017年我国菜籽进口量达到474.7万吨,预计2018年可达到500万吨。另外,近两年我国菜粕进口量逐步增加,2017年菜粕进口量达到96.5万吨。但我国仍然以进口油菜籽为主。


【中信期货】农产品专题:大宗商品(菜粕)与股票市场联动研究


1.2 菜粕主要用途介绍

在我国,菜粕主要用于水产饲料和禽料。水产饲料养殖行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上,在鱼类饲料中菜粕添加比例可达到30-40%。而在禽料中肉鸡用量在10%以下,蛋鸡和种鸡在8%左右,鸭饲料用菜粕用量通常在10-15%。

 

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1.3 菜粕价格波动性特征

菜粕期货上市以来主要有两次上涨行情,分别是2013年下半年至2014年上半年,主要原因是国产菜籽减产以及天气炒作;另一次上涨行情是2016年上半年,主要原因是南美大豆减产预期带动国内两粕上涨;


主要的下降趋势是2015年下半年至2016年年初,主要原因是全球大豆丰产,国内豆类供给充足,豆粕带动菜粕下行。2017年菜粕总体呈现震荡格局,主要原因是全球大豆丰产,国内豆类供给过剩,豆粕对菜粕压制显著,菜粕自身供需矛盾不突出。


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二、相关上市公司经营概况

2.1 菜粕产业链介绍

菜粕上游企业概况:国产方面,由于国产油菜种植以农户为主,近年国产菜籽连年减产,国内菜籽类贸易及加工企业规模较小,目前尚未有相关贸易及加工企业上市。进口方面,相较于豆类等农产品(大豆年进口量将近1亿吨),国内菜籽进口规模较小,菜籽进口类企业未有上市公司。


菜粕下游企业概况:由于菜粕主要用于水产饲料和禽料中,菜粕下游企业多以饲料养殖企业为主。近年来,饲料、养殖企业上下游经营逐步一体化,即饲料企业多开展养殖业,养殖企业也多布局饲料生产。


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2.2 菜粕相关企业及产业链分布

在介绍了菜粕产业链之后,我们梳理农产品相关上市企业,并根据主营业务收入情况确定其在菜粕产业量的位置。经过梳理发现,专营水产饲料和禽料的企业较少,多数企业业务集饲料生产、养殖及产品深加工于一体,表明企业向上游或下游扩张的趋势。以下内容主要根据企业2016年财务报告数据整理。


中游饲料企业有4家。其中通威股份和海大集团水产饲料业务占比较大,且兼营其他业务。百洋股份和国产水联集水产养殖与饲料生产于一体。其他企业则主要经营水产养殖及深加工、禽类养殖及深加工产业。例如,大湖股份以淡水养殖为主,水产品收入占比将近70%。益生股份则以鸡产品为主,鸡产品营业收入占比达到91%。


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三、菜粕价格与相关股价相关性分析

从大宗角度筛选股票的逻辑是,相关个股与大宗价格具有较高相关度。我们计算了2013年以来大宗商品菜粕价格与菜粕相关个股的相关度变化。数据显示,1)水产、饲料企业股价与菜粕的相关度要大于禽类养殖企业的相关度;2)水产养殖集中的国联水产、开创国际以及鸭养殖业集中的华英农业等股价与菜粕的相关度较高;3)水产养殖与饲料生产比较均衡的百洋股份与菜粕价格相关度较低;4)以饲料生产、肉鸡养殖及深加工一体化经营的仙坛股份与菜粕价格具有一定的正相关。总体来看,由于多数上市公司多元化、一体化经营,个股价格与菜粕的相关度总体不高。

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四、菜粕相关个股筛选

从上文分析可以得到以下观点:

(1)菜粕大宗价格与相关个股联动性较弱,平均相关系数为-0.3,极端值为-0.53。


(2)饲料业务集中的个股与菜粕价格相关度较。例如通威股份饲料板块收入占主营收入的比例将近70%,通威股价与菜粕价格相关度达到-0.45。


(3)水产养殖业务集中的个股与菜粕的相关度要高于水产、饲料业务相对均衡的个股。例如国联水产与菜粕的相关度(-0.5)>百洋股份与菜粕的相关度(-0.07)。


(4)以鸭养殖为主营业务的个股与菜粕相关度要高于肉鸡养殖企业。例如,华英农业与菜粕相关度(-0.53)大于民和股份(-0.17)和益生股份(-0.32)。

 

 



来源:中信期货研究资讯


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