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洁美科技(002859)深度:纸质载带龙头携优势再出发,横纵向扩张打造电子产业隐形冠军(掘金小龙头系列)

作者 : 申万宏源研究 147 0 0 02月09日

洁美科技(002859)深度:纸质载带龙头携优势再出发,横纵向扩张打造电子产业隐形冠军(掘金小龙头系列)

联系人:马晓天/王谋/施鑫展

纸质载带利基市场龙头。载带是电子元器件必备包装耗材,国内纸质载带市场规模约15亿元,公司市占率50%以上。通过整合上游造纸环节,公司纸带成本压低35%左右,获得显著价格优势;在募投产能落地、深加工纸带占比提升带动下,市占率和毛利率将持续上行。去年以来MLCC等电子元器件大规模涨价、拓产,下游景气度长期向好。预计纸带市场容量5年翻番至30亿,公司市场份额有望扩大至70%

 

横向一体化拓展至塑料载带。塑料载带主要用于半导体分立器件等的包装,市场空间较纸质载带更大。公司定位高端黑色塑料载带,市占率不到2%,瓶颈在于原材料采购成本。公司近期将实现黑色PC粒子自产,压低30%原材料成本。该业务正处于增长拐点,16-19年营收复合增速有望超过100%

 

携客户资源切入百亿级转移胶带市场。转移胶带用于MLCC等电子元件生产过程,国内市场超100亿,供货主要依赖日系厂商。公司纸带下游客户如三星、国巨、村田、风华高科等均是MLCC主要厂商,有客户优势。公司采购的国产原材料成本比进口低30%,且具备本土服务优势。预计MLCC用转移胶带市场5年翻倍至200亿,公司获10%份额即可贡献20亿营收

 

当前核心矛盾在于产能瓶颈。据公司业绩快报,17年营收9.96亿,同比增32%,归母净利润1.95亿,同比增41%。纸带业务由于原纸产能限制(2016年仅4万吨),有10%的原纸依靠外购填补缺口。募投计划新增6万吨产能,其中一期2万吨已于17年下半年投产,预计二期2万吨于19年初投产。此外年产15亿米塑料载带、年产2亿平米转移胶带的募投产能也将逐步落地

 

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司17-19年实现归母净利润1.95/2.92/4.21亿元,对应EPS 0.76/1.14/1.65元,增速41%/50%/44%,PE 36/24/16倍。可比公司18年平均PE 35倍。给予“增持”评级

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申万宏观

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