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【金工】宏观经济指标在风格配置中的运用——基本面量化系列研究之九

作者 : 中信建投证券研究 27 0 0 02月09日

丁鲁明,S1440515020001(发布日期:2018.02.07)

 

主要结论

 

价值&成长:巨潮风格指数,大盘&小盘:沪深300、中证500、中证1000

 

价值&成长采用巨潮风格系列指数。通过检验发现,价值和成长的表现优劣会受大小盘的影响。因此比较价值和成长表现优劣时,我们做了市值区分:大盘价值/成长,中盘价值/成长,小盘价值/成长。大盘&小盘采用沪深300、中证500、中证1000,分别代表大盘、中盘、小盘。另外,大小盘的表现优劣不会因为价值成长的改变而改变,因此这里不需要进一步细分。

 

宏观指标选取的四个维度:经济增速、通胀、利率、风险溢价

 

本文从四个经济维度去找宏观指标:经济增速、通胀、利率水平以及风险溢价,分别对应:GDP增速、CPI、十年国债收益率、以及1/上证综指TTM-十年国债收益率这四个指标。另外,这些指标运用的时候只考虑边际变动的方向(隔期差分值的正负号)。

 

经济上行有利于价值股,通胀、十年国债下行有利于价值股(仅大盘和中盘)

 

经济上行,价值>成长,平均每月超额收益1%,胜率60%~70%;经济下行,成长>价值,平均每月超额收益0.2%~0.5%,胜率55%~60%。通胀下行,价值>成长(大、中盘),平均每月超额收益0.2%,胜率55%;上行无差异。十年国债下行,价值>成长(大、中盘),月均超额收益0.2%~0.4%,胜率55%;上行无差异。风险溢价上行,成长>价值(仅中、小盘);风险溢价下行,价值>成长(仅中、小盘), 月均超额收益0.3%~0.5%,胜率53%。

 

经济上行有利于大盘股,十年国债、风险溢价下行可以提高小盘胜率

 

经济上行,沪深300(3.3%)>中证500(2.5%)>中证1000(2.3%),经济下行,沪深300(-0.09%)<中证500(0.93%)<中证1000(1.45%)。另外三个指标无论上行下行,均是中证1000平均表现最好。但是计算胜率,发现十年国债下行,中证1000胜率由54%提高到60%。风险溢价下行,中证1000胜率由49%提高到64%。

 

多变量控制下的交叉项检验:边际影响确实显著

 

我们把价值成长、大小盘和四个宏观净值指标的变动方向作为控制变量,并加入交叉项做检验。宏观状态变量和价值控制变量的交叉项检验显示,GDP上行、T10Y和CPI下行,可以额外提高价值股的超额收益。宏观状态变量和大小盘控制变量的交叉项检验显示,GDP上行,可以额外提高大盘股的超额收益。

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