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【天风策略&行业】恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守

作者 : 分析师徐彪 2330 0 0 02月08日

【天风策略&行业】恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守


恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守

天风策略  刘晨明、徐彪  联系人:许向真

天风海外  何翩翩

天风汽车  邓学

天风建筑  唐笑

天风银行  廖志明

天风家电  蔡雯娟

天风传媒  文浩

天风钢铁团队

天风石化  张樨樨

天风食品饮料  刘鹏

天风商贸  张璐芳

天风煤炭团队


【策略】刘晨明/徐彪,联系人:许向真

年报季临近,市场关于高分红的讨论渐多,那么,这次的关注有何不同?

高分红关注度较高有三个时期:一是2012年,上交所发布指引支持现金分红制度改革,但当时市场热衷度一般;二是2015年,四部委鼓励现金分红、推出红利税优惠以及险资举牌,叠加当时市场下跌后的“资产荒”,资金重新聚焦高分红标的;三是2016年底以来,深港通开通、A股纳入MSCI、两会助推分红政策的修订以及神华的派息神话等事件相继催化,另外,北上资金在资金增量上占据话语权,而高分红标的一直是外资偏好,市场估值体系由此开始质的变化。

今年对高分红的关注,核心不在于股息率,而在于背后的优质资产。

高分红个股作为传统意义上的低贝塔配置,其实当前已具有阿尔法属性。2017年上证红利、深证红利指数分别以16.3%和46.8%大幅跑赢上证综指(6.6%)。

今年的股利支付率和股息率不会上行太多,甚至还会下降。近几年,股利支付率(红利/净利润)由13年的32.4%下降到17年的29.7%,股息率(红利/总市值)由13年的2.22%下降到17年的1.41%,且考虑到近一年从蓝筹股市值也变大了不少,今年股利支付率和股息率可能还会下降。

利率在高位,实质上已弱化A股股息率的吸引力,今年对高分红的关注,更多是出自于对背后优质资产的认可。因此,今年的分红选股策略应更多考虑业绩估值。

今年建议重点关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股。对比2014年和2017年各行业股息率,发现:银行、非银、食品饮料的股息率反而是走低的,而周期行业(采掘、钢铁)以及地产股息率在回升。在17年利润大幅回升后,我们认为周期行业今年具备高分红基础,特别是业绩大幅转好且持股集中的国企。

历史上,高分红个股有哪些特征?

特征一:高股息率公司(>3%)每年平均涨幅均高于上证综指。

特征二:较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等行业。

特征三:市值较大且盈利能力较强,但业绩增速低于整体水平,这从侧面反应了高分红公司偏成熟期公司。

特征四:负债率低、现金流好,但资本支出与整体水平相当。

潜在的高分红质优股,怎么选?

三个维度,同时考虑潜在分红能力与目前的盈利估值水平;具体标的见正文。

一是“历史分红大户”,从历史连续高分红角度筛选【30支】。满足:1)连续3年分红且平均股息率>3%;2) 剔除净利润增速连续两季度下滑个股;3)剔除2017年三季报货币现金同比下滑幅度>30%的个股;4)PE(TTM)<30倍。

二是“潜在高分红标的”,从现金流质量与留存收益考虑潜在分红可能性【30支】。满足:“货币现金/总市值”、“留存收益/总市值”两指标均在TOP10%;2)剔除净利润增速连续两季度下滑的个股;3)剔除2017年三季报货币现金同比增速下滑幅度>30%的个股;4)PE(TTM)<30倍。

三是“神华效应”,关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股【20支】。满足:1)公司归属央企或地方国企,且大股东持股在30%以上;2)“留存收益/总市值”、“货币现金/总市值”以及ROE均在TOP50%以上;3)2017三季报净利润>5个亿,且增速>0%;4)PE(TTM)<30倍。再剔除排除第一和第二维度筛选出的标的。

风险提示:宏观经济出现下滑,企业业绩不达标,分红未达预期。


【海外】何翩翩

恐慌抛售还是良性纠偏,美股基本面无明显变化,盈利能力支撑长期增长

美股延续上周五跌势,周一继续大跌,道指收跌1175.21点(-4.6%),纳指收跌273.42点(-3.78%),标普收跌113.17点(-4.10%)。但我们认为本次回调是长牛的阶段性良性回调,整体宏观环境上包括工资增长、就业数据好,税改等叠加加息步伐加快的预期;但中观层面上美股回调主要原因在于支撑美股的科技巨头Q4业绩不太理想(包括苹果、谷歌、FB等),亚马逊和奈飞则因业绩出众而“万绿出红”。我们强调美股业绩没有明显基本面问题,加上税改的利好和美国宏观经济温和向好,我们对于美股的走势还是持乐观态度。

从科技巨头上周业绩角度分析,苹果手机销量和预期不达标、谷歌广告业务成本增加、FB用户使用时间减少等因素造成Q4科技巨头的业绩疲弱,但亚马逊、微软云业务长虹、奈飞用户增加超预期,仍然支撑巨头持续盈利基本面。本周包括吉利德科学、特斯拉、英伟达将发布财报,我们看好英伟达、吉利德的业绩表现。长期来说,美股科技股的市值增长仍然会与持续的盈利能力相匹配。

自动交易扩大股市波动,VIX暴涨致连锁反应,“鲍威尔时代”引不确定性

从交易层面看,道指尾盘800点跌幅仅用15分钟,我们认为在宏观层面没有事件驱动的情况下,算法交易(algorithmic trading) /高频交易(high-frequency trading)(Tabb Group预计美国HFT交易比例超过50%)扩大了这次“闪崩”的市场波动。自动化交易触发大量抛盘并发生连带效应,ETF指数基金和CTA量化基金的清盘进一步加剧了市场的抛压。

另外关注恐慌指数VIX,长期以来华尔街倾向于做空VIX(做多VIX只有在市场预期发生强烈不确定性时才有爆发性收益),但在周一美股的“闪崩”引爆VIX波动率现115%涨幅,一举冲破2016年6月Brexit高点。根据Nasdaq数据,昨天TVIX(2倍做多VIX短期ETN)、VIIX(VelocityShares做多VIX短期ETN)成为市场交易最活跃的ETF,分别达到日均交易量的634%和848%,TVIX更是包含盘后涨逾92%。而相反被用来做空VIX的XIV(VelocityShares反向VIX短期ETN)盘后暴跌84%,我们认为交易资金的集体出逃也可能会进一步引发多米诺骨牌式的连锁反应。

另外,随着周一鲍威尔宣誓就任美联储新主席,“鲍威尔时代”相比鸽派的耶伦,面对当前美国经济持续扩张、通胀预期上行、国债利率高企、股市估值偏高的情况,会采取怎样的货币政策和加息步伐,也加大了市场的不确定性。

持续盈利能力仍然是美股资金配置首选,港股可选高股息防御性标的

从资金配置层面,美股方面我们认为美债10年期利率上升到3.5%之前,资金还是倾向于股市的高质量资产。我们继续看好科技板块持续的盈利能力,互联网巨头的财富聚拢效应造血能力充沛。我们继续推荐亚马逊、微软、英伟达、吉利德科学等。

港股方面,当前港市受外部性因素扰动,恒指也一般与恐慌指数VIX呈反向走势,同时面临春节前资金获利结盘的情况。因此在为春节后重新建仓配置,我们建议关注港股本地公用事业、本地银行板块,优选高股息防御性标的。包括中电控股(0002.HK,股息率3.7%)、香港中华煤气(0003.HK,股息率2.19%)、电能实业(0006.HK,股息率4.21%)、电讯盈科(0008.HK,股息率6.62%)、恒生银行(0011.HK ,股息率3.59%),另外关注博彩板块蓝筹股金沙中国(1928.HK,股息率4.69%,买入评级,TP 55港元)。

风险提示:加息节奏快于预期,企业盈利能力恶化等。


【汽车】邓学


2月6日市场暴跌,汽车板块相对抗跌,历史上高分红的标的周二及周三基本没怎么下跌,包括上汽集团、华域汽车、宇通客车等。

一个因素是今年以来整个的行业指数下跌了九个点,在这一轮白马上涨行情当中并没有特别表现,充分反映了整个市场对于今年车市的悲观预期。特别是低增速背景下大家过度担心行业竞争加剧下,车企促销优惠引发价格战,进而影响到汽车企业全产业链的盈利能力。悲观预期下,整个板块年初以来无论龙头还是中小公司,股价表现基本以下跌为主。表现最好的标杆公司是上汽,略微上涨,资金流向业绩确定性平稳的龙头,兼顾低估值和基本面。

关于结构性龙头行情,我们的核心观点:2018年,包括未来五年十年,中国车市大家不要太关注销量增速了,因为目前背景下,从16年开始整个行业的增速分化、个体公司的业绩分化是极其剧烈的,并且是常态的,同涨同跌越来越难。17年乘用车行业只有2%的增速,但是不同的整车企业增速差别巨大,有的企业大体量翻倍,也有的大体量下跌50%,所以如果本身符合中国消费者的品牌认知、消费升级、技术升级趋势,则会导致强者恒强!强势企业的产品、技术、品牌的整体性优势上碾压中小弱势企业。这个格局从今年开年来看,一月销量增速从批发数据来看,基本上是10%左右,总体来看,1月份销量增速分化依然表现为脱离行业的分化格局。同样有暴增50%以上的,但是中小企业,不少的企业跌幅50%以上也有。我们的核心观点是,这一轮系统性暴跌,一些优质的龙头个股现在是全年的比较好的配置位置。这是我们对行业的总体的看法。

第二个因素就是高分红公司的财务和经营状况较为稳定。如上汽集团,我们专门统计公司过去几年的分红的表现,连续三年基本上保持在50%以上的分红比例。公司估值一直维持在低于10倍PE,连续3年保持5%以上的股息率。我们预计公司2017年度仍然维持高比例分红。而从公司来讲,我们跟踪乘联会的销量数据来看,上汽大众同比持平,环比增长,上汽通用同比增长10%以上,上汽乘用车则非常强劲,同比80%以上。我们近期深度报告,包括2月金股推荐,反复强调上汽的复合中国汽车消费升级和自主品牌的崛起,如果看好中国,及中国老百姓收入上升之后买越来越好的车的话,上汽是首选的标的。

还有一些跟踪关注的公司,包括潍柴动力,宇通客车。江铃汽车前段时间实施高达200%的分红比例,把之前留存的利润拿出来进行分配,股息率达到15%。

最后一个角度是分析潜在高分红,从现在的货币现金、未分配利润,对比市值占比大于25%、30%以上,包括一些龙头的零部件公司,像威孚、潍柴还是比较稳定的标的。

当然这个阶段我们还是沿着我们的策略分析,对于海外市场的判断,昨天美股大跌,带动联动性最强的就是港股、H股。我们一直关注推荐的吉利和广汽,月度销量再创历史新高,还在一个明确的上升趋势当中。在1月销量表现当中,广汽丰田表现平稳,广汽传祺、广汽本田和吉利汽车增速均超过30%。

不同于普通的跟踪,比如现在广汽对于港股,市场预测约为7倍附近,我们觉得已有所下降,就算今年净利润特别保守的情况下也仅9倍PE,我们认为广汽未来仍有上升空间。吉利一样,这一轮暴跌之后吉利当前估值也是12倍PE附近,所以这一轮暴跌之后建议投资者冷静考虑。

风险提示:汽车景气度低于预期、新能源汽车政策调整幅度过大、分红低于预期等。


【建筑】唐笑

关于建筑行业分红的分析,有以下四个维度:

第一,建筑行业在发展之初资金密集型特征显著,对垫资要求高,但目前建筑行业逐步进入存量博弈阶段,国企央企、以及其他细分行业龙头的优势渐渐显现,他们的现金流趋于好转;

第二,在建筑行业内分红收益率排名前十位的标的中有七家为国企央企,这符合国资委对其的要求,且国企央企具备较好的分红条件,而民企对于扩大规模的诉求更高。

第三,从报表上来看,中国建筑、中国中铁等建筑央企现金流状况较好,部分细分行业龙头,比如东易日盛,同样具有较好的现金流,上述标的的分红率在行业内也处于靠前位置。

第四,从行业景气度方面来考量,在目前投资逐渐进入下行通道的背景下,行业市场集中度缓步提升,国企央企以及其他细分行业龙头业绩或在中期维持高位增速,从而具备较好的分红条件。

综上,我们认为之前行业内分红率靠前的相关标的或将继续位于前列,如国企央企中国建筑、上海建工、隧道股份,细分行业龙头东易日盛等,其中东易日盛的消费属性逐渐增强,增长趋于稳健,因此东易日盛近三年的分红率也持续处于高位。

风险提示:固定资产投资快速下滑,PPP政策风险,分红率未及预期等。


【银行】廖志明


银行板块的分红情况以及大跌后的观点:

银行板块股息率长期位居A股所有板块前列。尽管过去一两年银行板块股价表现较好,当前板块股息率仍达3%,长期位居A股行业前列。从过往来看,A股上市银行基本上都会分红,只是分红比例有差别。一般来讲,大行的分红比例可稳定在30%左右,即每年净利润的30%左右用来分红。而中小行因为资本压力不同而分红比例有差异,资本压力小一点的银行分红比例接近30%左右,资本压力大一点的分红比例是10%左右。分红比例的高低直接影响股息率。

净利润是内生性资本补充的来源。长期来看,30%左右的分红比例是可持续的,因为银行业这块基本上ROE是15%,你分红分掉30%盈利以后还有70%的盈利能进入净资产,亦即考虑到分红30%以后净资产能增长10%左右,目前银行业的资产规模增速是10%左右。总体来看,分红比例30%,内生性的资本补充就能够维持银行业正常的资产规模增长需要。但如果银行业把所有盈利都进行分红的话,资本压力会起来,资产规模增长受限于资本,若分红比例达100%,则资本难以增长,无法支撑正常的资产规模扩张。所以30%是对于一个成熟的银行来讲,是一个可持续的分红比例。未来来看,有些股份行的资产增速降下来以后,在整个资本压力下降的情况下,分红比例会逐步有一个提升的过程,可能会从目前的10%左右提升到30%,从而带来股息率的提升。所以从中小银行来看,未来的分红比例还是有挺大的上升空间。

从当前的情况来看,虽然大行股价过去一年上涨较多,但大行股息率是较高的,五大行包括交通银行18年股息率接近4%的水平。4%股息率水平我们认为在上市公司里面也是还不错的股息率水平。2017年年初股息率超5%,股价上涨后股息率略有下降。与港股相比较,内资行的股息率还有5%、6%的水平,仍然是比较高的。从股息率的角度出发,我们认为是四大行H股是非常有价值的,特别是在最近H股受美股影响大跌后。而且大行的股息率会随着大行这块业绩的回升而上升。四大行盈利也比较稳定,改善的趋势非常明确。

我们认为,18年四大行在净息差扩大及不良改善之下,其实际业绩增速预计将近20%。在这样的基本面情况下,叠加较高的股息率,我们认为四大行对很多配置资金有非常大的吸引力。

另外中小银行这块股息率高一点的是宁波银行和北京银行,大家可以重点关注一下宁波银行的投资价值,偏低的负债成本、偏高的资产收益率及很低的不良水平,带来的是宁波银行高ROE及高成长性的特征。

此外,我们最新的观点是,周二A股市场也跌得非常多,银行板块可能受到美股的影响,包括港股的影响其实下跌不少。我们认为,短期受情绪主导更多些,调整不改银行股估值重构的大趋势,整个银行板块的配置价值依然凸显。建议投资者高度重视这一波银行股的行情,还是有很大的空间。目前,外资这块因为有很大比例的程序化交易,导致被动的卖出引发过度调整,也使得外资流出A股和港股,导致港股银行大跌。在这个情况下,大家可以稍微冷静一下,避免被情绪驱动。

这几天调整后,银行股AH溢价率明显扩大,银行H股的投资价值大幅上升,配置价值凸显。从中长期看,我们认为银行股AH溢价率是缩窄趋势。

总结而言,从股息率角度我们重点提示四大行和宁波银行的投资机会,特别是四大行H股。

风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化;金融监管趋严超预期。


【家电】蔡雯娟


因家电板块一直以来都是A股市场里面分红率比较高的板块之一,其中有些现金流比较好的龙头格力,一直都是A股市场上的高分红低低估值的蓝筹代表,而且分红比较稳定、始终处于比较高的水平。

我们首先关注过去三年的整个现金分红的比例情况,综合2月6日的收盘价来看,目前的家电的股息率超过了一年期的定期存款利率1.5%的公司有27家,其中股息率超过3%的公司有6家,最高的是格力电器,格力电器周二的股息率已经达到4.9%了。之后是英唐智控、佛山照明、银河电子、九阳股份这五家公司。我们横向对比历史来看,这几家公司中相对可以体现家电板块估值中枢的是格力电器和九阳股份,他们现在的股息率水平和2015年11月底的情况差不多。当时2015年11月30号IMF正式宣布了人民币获准加入SDR。15年11月的时候,基本面情况远远没有现在好,当时空调行业需求景气度相对不好,而且也处于空调行业去库存的低点。现在看18年的空调基本面对于全年的空调的内销,尤其是上半年的判断依然是偏乐观的。从第三方统计数据产业在线来看,今年上半年的空调的内销量同比增长还会非常好。相对15年的情况,现在冰箱、洗衣机、小家电、彩电这些品类的消费升级趋势今年都在明显的加速。尤其是农村三线城市的消费升级的需求大环境都要比15年好。我们现在来看龙头的估值,不管是PE还是比较符合外资审美的一些EV/EBITDA、DDM、DCF等估值方法来看,目前整个家电板块的龙头来看较海外市场的龙头还有比较大的差距。尤其是结合2月6日的市场大跌,我们可以看到格力还是非常扛跌的,因此,我们认为现在考虑到分红、估值,以及基本面情况,真的回调下来其实家电的龙头还是非常值得配置的。个股方面我们还是重点推荐格力电器,因为格力现在的股息率是非常具有吸引力。目前的估值对应18年是13倍不到的PE,对于海外龙头来说还有明显差距空间,安全边际比较高。其次推荐美的和海尔,二线是小天鹅、海信电器、九阳股份和苏泊尔。

风险提示:房地产市场、汇率、原材料价格波动风险,股息率低于预期。


【传媒】文浩


市场研判:近两天整个市场处于恐慌状态,包括传媒行业也是普遍性下跌,但一些龙头公司的相对收益还是明显,如分众传媒和光线传媒。

仓位配置逻辑:由于市场全面下跌,从绝对收益的角度来看,需要一定程度的控制仓位;从相对收益的角度来说,传媒行业配置几家最核心的龙头,估值在20倍左右,还是一个不错的投资策略。

重点提示高分红股票投资机会:中南传媒,分众传媒,其他公司还在陆续跟踪。

中南传媒2016年分红率在3%左右,分众传媒3.2%左右。从账面上的现金和流量来讲,17年中南传媒和分众传媒有望延续这样一个高分红率。他们过去分红是在五六月份,如果考虑3%左右分红率,2月份配仓,持有大约四五个月的时间,3%左右的分红率年化下来超过6个点,特别适合一些不便减仓,或者是保险追求分红。

【中南传媒】2016年全年分红率3%左右,从目前账面上的现金与流量来看,2017年有望延续高分红率。因其现金流状况良好,从股息率的角度来看,目前市值对应3-4%的分红率,如果考虑17年业绩波动,我们坚定推荐,上半年依赖高分红优点具有较大防守性价值。

【分众传媒】2016年全年分红率3.2%左右,2017有望延续上一年高分红率。分众传媒是我们团队从去年4月开始推荐的蓝筹标的,去年跟大部分蓝筹一样,完成了估值提升。

从性价比以及机构持仓角度来讲,中南传媒目前处于相对底部,机构持仓较少。其他公司我们目前正在陆续跟踪。

风险提示:文化及资本市场监管风险,并购商誉、创新变现能力不及预期。


【钢铁】分析师


行业龙头宝钢股份提升整体板块估值

宝钢股份作为我国钢铁行业龙头,一直起到带动整体板块估值水平的作用。按照公司最近公布的2017年度业绩预增公告,公司预计实现归母净利润190.66-197.66亿元。截止2018年2月6日,宝钢股份对应PE为12.47-12.92倍。考虑到行业基本面2018年仍将继续改善,钢材价格在高位将获得支撑,公司新产线投入以及宝武整合完成,预计公司2018年全年盈利或将有30%左右增长空间,对应PE为10倍左右。

核心组合估值较低,股价具有大幅修复空间

参照2017年钢铁板块估值水平,板块内个股估值长期保持在9-11倍区间,因此我们认为,10倍估值是钢铁上市公司相对合理估值。而行业龙头宝钢股份,相较于其他企业具有盈利持续性更强,系统风险相对较小等优势,2017年2季度以来,长期保持12倍-15倍区间,因此给予一定估值溢价,给予宝钢股份2018年12倍估值。

强烈推荐业绩预期稳定,估值最低,兼备成长潜质优质标的:*ST华菱

业绩预期稳定,估值行业最低

根据公司2017年度业绩预告,公司2017年预计实现归母净利润40-42亿元,单季度Q1-Q4分别为3.08亿元、6.49亿元、16.15亿元及14.29-16.29亿元。受供给侧结构性改革的有效推进、“地条钢”彻底取缔、环保限产等一系列政策措施的推动,企业外部经营环境根本性改善。经过多年技术改造,企业管理、产品结构和市场趋于稳定,公司2017年Q3、Q4业绩已经趋于稳定态势。预计公司2017年-2019年EPS为1.36元、2.06元、2.65元,根据2月6日收盘价计算,对应2017年-2019年PE分别为6.93倍、4.58倍、3.56倍,估值水平行业最低,估值优势明显。

即将摘帽,流动性激活

由于公司2015-2016年连续两年出现亏损,公司股票自2017年5月3日起被实行“退市风险警示”处理,股票简称由“华菱钢铁”变更为“*ST华菱”。由于机构风险控制等因素影响,公司股票流动性降低导致公司股价缺乏有效增量资金买入。2017年,公司实现盈利,基本符合证监会要求的“摘帽”要求。公司预计2018年2月13日公布年报,或将在春节前后完成“摘帽”。而“摘帽”之后,公司股票流动性恢复,考虑钢铁行业基本面明显好转,且公司估值水平最低,估值有望得以修复。

规模、业绩增长潜力最大,兼备成长潜质

根据湖南省属国有资本布局结构调整和企业整合重组的总体要求,2017年11月湖南省国资委决定通过无偿划转方式,由公司控股股东华菱集团下属全资子公司湘潭钢铁集团有限公司持有阳春新钢铁有限责任公司的83.5%股权。阳春新钢铁拥有280万吨产能,主要产品为螺纹钢等建筑用材,考虑到2017年长材产品盈利能力较强,根据公司前期公告,在阳钢符合条件时,或有可能将阳钢股权资产注入公司,之后有望大幅提升公司业绩。另外,华菱钢铁集团具有近2000万吨的产能,而公司仅拥有三家冶炼能力子公司湖南华菱涟源钢铁,衡阳华菱钢管,湖南华菱湘潭钢铁权益产能62.57%,68.36%,94.71%。公司与欧洲最先进汽车板生产企业安赛乐米塔尔汽车板公司合资建设的150万吨中高端汽车板生产线已建成投产,三年将逐步达产并进军国内中高端汽车板市场,生产技术属全球领先水平,有望带来进一步业绩增量。

重点推荐2017年业绩高增长、低估值标的:

宝钢股份:

公司为我国钢铁行业龙头,产品主要为高端板材产品,产品壁垒较高有利于保持市场竞争力及经营稳定。公司作为龙头企业,在市场定位及盈利持续能力上具有相对优势,叠加考虑到2017年宝武整合完成,湛江基地达产达效,将为公司业绩提供新一轮上涨动力。根据2月6日收盘价计算,对应2017年-2019年PE分别为12.72倍,9.88倍,8.52倍。

三钢闽光:

公司预计2017年实现归母净利润37-42亿元,同比上涨303%-353%。2017年,受益于行业回暖,钢材价格合理回归,叠加“地条钢”出清,公司主营长材产品在2017年保持较高盈利空间。2018年,三安钢铁有望注入,提高区域市场市占率,另外,公司费用率行业领先,根据2月6日收盘价计算,对应2017年-2019年PE分别为7.43倍,5.03倍,3.88倍。

韶钢松山:

公司预计2017年实现归母净利润25亿元,同比上涨2364.82%。公司作为广东省唯一上市钢铁企业,2017“地条钢”出清使得市场回归公司,叠加全年价格合理上升,公司主营收入实现大涨。公司所处广东省为钢材净流入地区,钢材价格高于内陆地区,稳定市场提升公司盈利持续性,根据2月6日收盘价计算,预计2017-2018年PE分别为6.06倍,5.57倍,5.26倍。

方大特钢:

公司预计2017年实现归母净利润24.30-26.63亿元。公司受益“地条钢”出清,主营产品螺纹钢在全年保持强势。考虑到国家严禁新增产能,未来产量释放有限,螺纹钢供给仍将维持相对偏紧的供需格局,预计螺纹钢盈利能力中枢或将上行。根据2月6日收盘价计算,对应2017年-2019年PE分别为8.28倍,6.86倍,5.59倍。

新钢股份:

公司预计2017年实现归母净利润30-35亿元之间,同比上涨497.60%-597.21%。2017年,收益与行业整体回暖带动钢材价格上升,公司产品价格合理回归。另外,公司2017年完成定增,募集资金用来进行高效发电项目及偿还银行贷款。2018年,公司将在降本增效中进一步提升业绩,根据2月6日收盘价计算,预计公司2017-2018年PE分别为7.70倍,6.24倍,5.71倍。

重点推荐春季复工后,钢材价格高弹性标的

当前钢材的社会库存和钢厂库存均处于低位,按目前库存以及库存冬储的上涨速度,随着需求旺季及采暖季结束的临近,预期春季开工后带来一轮实质性的供需缺口,后期钢价上涨速度有望再次加快。实质性供需缺口可能将发生在北方,具有更大的价格弹性。建议重点关注:

凌钢股份:

公司预计2017年实现归母净利润11.95亿元,同比上涨792%。2017年,公司之前收购高炉为公司全年产量提升做出贡献,伴随着全年钢材价格走强,公司2017年量价齐升。2018年,随着公司2017年四季度高炉大修完成,全年生产将保持顺畅,产量或将进一步提升。根据2月6日收盘价计算,预计公司2017-2019年PE分别为10.74倍,5.26倍,4.76倍。

鞍钢股份:

公司预计2017年实现归母净利润56.78亿元,同比增长251.36%。2017年,公司全力降本增效,强化内部管理,对亏损企业执行“契约式管理”,公司生产经营方面得到较大提高,费用率下行,叠加钢材价格上涨,公司业绩大幅攀升。根据2月6日收盘价计算,预计公司2017-2019年PE分别为11.38倍,10.15倍,9.39倍。

我们认为,随着国家供给侧改革的持续深入,行业供给严格收到严格限制,行业未来发生系统性风险概率大大降低,企业具有持续盈利能力,整体板块盈利有待修复。参照行业龙头宝钢股份2018年9-10倍PE水平分析,其余上市公司估值仍处于相对低位,估值有待提升。强烈建议关注钢铁行业估值提升行情

业绩大幅上涨,大概率高分红标的

随着2017年钢铁行业大幅盈利,大部分公司财务状况明显改善,具备高分红基础。从历史上看,方大特钢连续3年分红且平均股息率为5.15%。另外,从大股东持股比例上看,宝钢股份、三钢闽光、柳钢股份、太钢不锈、凌钢股份国有大股东持股比例均在30%以上,且三年平均股息率为2.20%、0.62%、0.55%、0.40%、0.35%,处行业前列。

风险提示:供给侧改革推进不及预期,公司分红未及预期。


【石化】张樨樨


石油化工板块的观点以及17年年报潜在存在的业绩比较不错以及高分红的股票。

首先,强调一点:2月5日,油价跟随海外股市出现了大幅下跌。对此我们的观点是整个18年的石油上行的大行情里面,波动是避免不了的。实际上近期市场交易的逻辑背后也是基于油价上涨以及工资的上行带来的通胀预期,引发的货币紧缩的预期带来的避险形势。所以说从这个角度来讲,油价应该算是始作俑者之一,我们对于油价反而不需要更多担心。

基于我们全年对于油价仍然看好的逻辑,我们首推的公司目前仍然是中国石化,因为现在从PB估值的性价比角度来看,中石化的PB水平和对比的水平来看,还是处在一个非常良好的区间,可以说是风险收益比仍然非常高的水平。中国石化经过过去两年的ROE水平的修复,已经跟五大石油公司的综合ROE水平处在中位数的水平,但是PB仍然是低于国际公司的。我们认为有一个比较明显的修复空间。

第二个从宏观经济上来讲,历史上通胀的担忧加剧甚至宏观经济进入滞胀的阶段,中石化PB水平都是非常高的,所以我们认为中石化下跌空间非常有限,应该是大概率持续爬升,并且存在一定的概率大涨这样一个概率分布的判断,我们认为投资风险收益比是非常划算的。

我们参照过去16年的分红情况,认为16年的分红比例会在65%,结合今年以来公司的业绩情况,以及公司的可能的资本开支的想法,预计中石化的分红比例仍然会维持在相当高的水平。按照A股的股价折算大概股息率是4%左右。

以上是对中石化的观点,另外还有一个业绩和分红相对也是不错的品种就是上海石化,如果维持它按照16年的分红比例去算的话,相当于它的股息率水平大概也是4%左右,如果考虑港股的中国石化和上海石化它的股价相对A股有明显的折价的情况,港股的股息回报率是更高的。

风险提示:油价大跌的风险;分红比率、股息率低于预期。


【食品饮料】刘鹏


股息率:洋河目前股价对应18年21倍,19年17倍,过去三年的平均股息收益率1.62%;茅台目前股价对应18年24倍,19年19倍,过去三年的平均股息收益率0.82%;伊利目前股价对应18年24倍,19年21倍,过去三年的平均股息收益率1.87%;五粮液目前股价对应18年23倍,19年17倍,过去三年的平均股息收益率1.00%。

核心逻辑:

五粮液主要逻辑及增长看点:

(1)根据今年五粮液1218经销商大会传达的信息和公司2018年及十三五经营规划,2020年集团的千亿目标、公司的600亿目标均有望提前实现,预计公司2017年营收有望突破300亿元;

(2)公司定增计划于今年11月尘埃落定,员工积极性被盘活,经销商利益被优化;通过加大执行“百城千县万店”工程、试点、进行物流改革等措施,不断进行渠道下沉;薪酬制度上将进行全新的大改革,特别强调收入和贡献密切挂钩。国改在稳步推进中,内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。

业绩预测和投资建议:预计18-19年净利润增速至40%、35%。考虑到公司品牌地位、产品带腰部优势,以及公司在今年1218经销商大会上传递的乐观信号,未来公司销售费用将保持稳中有降,改革进程加快,业绩弹性较大,我们上调公司18年目标市盈率至33倍,目标价110元。

洋河股份主要逻辑及增长看点:

(1)洋河春节档配额仅剩40%,同比增长超120%。春节提价目标在改善渠道现状、防止产品老化的同时也将产品通过价格带上调实现了对洋河产品力的加强,消费者培育渐显良效;

(2)通过对vspt的收购将进一步完整葡萄酒产品的生产及新品开发;也能借助VSPT在葡萄酒行业的积淀进一步拓展洋河葡萄酒领域的品牌力,不断验证平台化逻辑;

(3)收购的协同效应通过打开海外市场来不断强化消费者的品牌认知,品牌力不断提升。收购完成后公司上游将获得稳定持续的供应,消除了上游供应不稳定以及丧失议价权的隐患,渠道力不断提升。

业绩预测和投资建议:预计公司17-19年营收195.9/235.1/270.8亿,EPS 4.49/5.80/7.15,给予18年30倍PE,目标价174元。

茅台主要逻辑及增长看点:

(1)公司公告称,2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。以53°飞天为例,出厂价819元大幅低于终端指导价1299元,此次提价幅度,只是适当的减小渠道的高额利润,对于期间费用基本没有影响,提价部分基本上可以完全转换成税前利润。因此上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润同比增速至40%、30%。

(2)需求方面,消费基数的扩大,替代性放量优势明显。城镇居民人均可支配收入持续上升,至2016年上升至3.37万元,10年间累计可支配收入增幅为186%。另一方面,消费能力更强的高收入人群数量的增速更为领先。高净值人群增速从2007年到2017年10年累计增速达到540%。

业绩预测和投资建议:2017年茅台基酒产出率恢复正常水平,全年目标完成度130%:出酒率提升将一定程度上缓未来产能压力。未来3年后,产量进一步释放,公司对终端价格、经销商进行管控空间更加充分。在消费者基数扩大以及管理和营销方面提升的背景下,茅台的攻守兼备,性价比很高。上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润增速至40%、30%。18-19年EPS分别为29.10元、37.70元,给予18年30倍PE,6个月目标价873元。

伊利主要逻辑及增长看点:

(1)龙头优势不断凸显,渠道优势强化:认为伊利龙头优势进入收获期。目前来看三四城市线乳制品增速较快,一二线城市产品逐步区隔化,伊利强渠道优势不断强化。尼尔森零研数据显示,乳制品行业上半年增速在7%,其中,三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎;在一线城市销售的新品反馈良好,新产品“JoyDay风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳”以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等上半年占收入比重约7%,说明伊利已经逐步开始产品区隔化,避免未来可能产生的促销竞争。

(2)增加新品类,持续向大健康企业迈进:此次豆奶产品的推出,预示着伊利正式推出自己的非奶业务,在走向大健康企业的路途上又踏出了重要的一步。伊利始终坚持大健康战略不动摇,持续的品类开发与新品创新助力伊利进一步向全球巨头达能靠拢。并且相较于发展到一定体量的达能,伊利的弹性与增长空间明显更大;

(3)伊利已经发展成为我国乳制品的龙头,凭借其品牌力与深耕多年的强大渠道能力以及强大的营销能力等,伊利进入豆奶行业有着独特的先天优势。认为伊利的豆奶产品与伊利其他乳品可以形成品牌与渠道上的协同,推出豆奶产品并不需要伊利过多的增加对渠道的投入,在现有的渠道下面推出自己的豆奶产品,两大系列产品相互作用,有助于减少成本。

业绩预测和投资建议:由于新产品的推出需要一个培育期与发展的空间,但看好豆奶业务的发展,因此此次略上调盈利预测:上调17/18/19年EPS盈利预测:至1.07、1.35和1.6元,给予30X估值,目标价40.5元。

风险提示:食品安全风险,收入增长不达预期,终端价格控制风险,宏观经济增速大幅下滑等。


【商贸】张璐芳


商贸板块中,百货板块整体来说估值比较低,从18年的估值来看,今年大约PE水平是10—15倍之间,我们也看到百货板块有一些公司从历史角度来说,都是股息率表现相对比较好的,大约整个平均来看看到百货行业的股息率情况大约是1.5—3之间,股息率角度来看百货公司是值得关注的。同时我们要看到现在整体的百货行业的估值中枢在历史上是属于相对来说中等偏低水平,现在布局来看整体安全边际比较好的。今年新零售来看,整个市场表现较好的是超市。18年来看我们觉得在百货板块会掀起新一波浪潮,因为我们看到包括阿里下面的银泰也是通过商场做了一个托底的协议,这样慢慢拓展在百货上面的地域性布局。同时包括腾讯进入了海澜之家也是在消费方面,从18年来看百货行业的估值是比较好的。目前考虑到分红和整体的估值情况我们觉得现在属于比较安全的区间,可以去考虑、布局相对比较稳健一点的标的。具体标的来看我们现在主要还是推荐股息率和结合估值来说,建议关注王府井、天虹股份以及鄂武商。

风险提示:行业复苏缓慢,消费低迷,社零增速低于预期等。


【煤炭】分析师


经过供给侧改革,煤炭行业供需情况得到改善,2016年煤炭全社会库存下降1.7亿吨,2017年又减少了1亿吨以上,在此情况下17年煤价相对16年大幅提高,17年秦皇岛动力煤Q5500平仓价均价638元/吨,相较16年上涨34%;京唐港主焦煤库提价均价1555元/吨,相较16年上涨60%。所以,煤炭公司的业绩很好。从历史分红率来看,近3年煤企分红率较低,不是煤企不分,而是在煤炭市场低迷的情况下煤企没有钱分。因此在17年煤企业绩大幅改善的情况下,盈利能力优秀的煤企具备高分红的基础。陕西煤业17年预计净利润100—106亿,16年分红率40%,假设17年分红率40%,则17年分红40亿—42.4亿,目前总市值986亿,对应股息率4%;中国神华近3年年分红率均在40%左右(除特别股息),17年预计净利润452亿,假设17年分红率40%,则17年分红180.8亿,目前总市值5238.3亿,对应股息率3.5%。2018年在去产能持续推进,新增产能大量释放的情况下,预计煤炭市场供需偏紧的局面仍将维持,同时由于煤炭全社会库存的低位,煤价易涨难跌,预计18年煤价中枢进一步上移,煤企良好的盈利能力具有持续性。

煤炭分红情况。16年到17年煤炭在资本面改革,2017年均价638元/吨,处于较高水平,16年仅仅是470元/吨,焦煤也是,相比17年翻倍,1300元/吨左右,2017整年煤炭公司盈利非常好,分红比例也比较高,一般的公司,如陕煤、神华大概分到40%。我们认为比较高分红的公司具体的股息率的情况:因陕西煤业非常优质,17年盈利预计100-106亿左右,大概率实现40%,按照以前的经验来看,可分到40亿现金。目前市值是900多亿,股息率4%以上。

第二个中国神华,17年业绩450亿,去年分了40%,如果按照40%的分红率看,大概是180亿的现金分红,大概是3个多点将近4个点的股息率,也非常高,神华这边目前还有1700亿未分。在17年神华曾有分红500多亿,但我们预计短期不会有这么多的分红。

我们觉得未来分红比例可能会进一步提高。当下煤炭行业基本仍旧较好,因此我们觉得这两天虽然大跌但未来仍有上升空间。

【天风策略&行业】恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守

风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,供给侧改革推进不及预期。



注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告   《恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守》

对外发布时间    2018年2月8日

报告发布机构    天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师    徐  彪 SAC 执业证书编号:

                           S1110516080001

                           刘晨明 SAC 执业证书编号:

                           S1110516090006

联系人               许向真


【天风策略&行业】恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守



特别提示:公众微信号“fenxishixubiao”


【天风策略&行业】恐慌期,配置高分红核心资产,进可攻退可守

天风策略团队成员介绍

徐    彪      复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士,曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究,擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人,华泰证券首席策略兼策略研究部总监,安信证券研究所副所长,现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师,国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师,中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员,《第一财经》、《华夏时报》专访专家。

刘晨明        南开大学国际金融硕士,主要从事行业比较研究

韩旭东        香港大学MBA,负责海外映射研究

姜禄彬        乔治华盛顿大学金融系硕士,密苏里州立大学会计系硕士,美国CPA,负责专题研究

许向真        厦门大学金融学硕士,保险学学士,国内宏观政策研究员

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徐彪

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