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【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

作者 : 策略研究猿 50 0 0 02月08日

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   核心观点

本周聚焦:美债收益率上升

       美股PE处在相对高位,净利增速支撑有限。当前标普500及道指的整体估值(25倍及23倍)均大幅超过93年以来板块中位值(18倍及16倍)且净利增速增长并不明显,长期呈现波动状态。从基本面的角度看,盈利支撑的能力较弱,市场在高位回调的可能性较大。

美国核心通胀预期上升推升债券收益率。从短端利率看,短端利率由基准利率主导,变化主要由加息节奏主导,且加息预期迅速升高。此外,短端长端利率传导不通畅。短端利率通过银行信贷等途径对长端利率产生影响存在滞后性。从长端利率来看,17年以来,全球经济全面复苏,美国经济增长预期乐观,铜油价联动,通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑

VIX指数急速拉升。从历史上看,VIX指数的大幅拉升与股票指数的表现有较强的负相关关系。考虑到短期市场波动可能是由策略平仓的互相反馈,对于VIX指数维持高位的持续性有待观察。

长短端利差收窄。当美国十年期国债与两年期国债的利差低于0时,伴随着后市股市的较大调整。在十年期国债及两年期利差走势尚不确定以及VIX波动在高位的持续性不明确,股指的趋势走势仍有存疑。

从美股估值的角度,估值处在高位且业绩支撑偏弱,美股在高位较脆弱。同时美股大幅调整的可能性尚存,市场疑虑需等3月加息落地及市场反应落地才有机会消除。考虑美股后市的表现对风险资产以及全球经济具备较强影响,此时小概率事件的风险补偿或不足,建议静等市场疑虑消除。

         中观数据聚焦:

动力煤供给偏紧,锌供需缺口或维持。动力煤方面,供给端,雨雪天气下铁路、公路运力减弱,煤炭有效供给仍显不足。需求端,持续的雨雪天气加剧电厂煤耗,补库需求强烈。预计节前动力煤价格将高位运行。锌方面,18年锌供应仍将偏紧。国内外库存偏低状态持续,市场供应短缺预期加强。国内环保高压下产能增量有限,锌精矿供应缺口有望维持。预计供应缺口将支撑锌价长期向好。

钢铁社库增加,玻璃需求仍弱。钢铁方面,上周钢厂钢材库存环比降低,社会库存攀升,钢厂库存正在向社会库存转移,贸易环节的“冬储”已经逐步开启。玻璃方面,随着春节假期的逐渐临近,下游需求已经出现减弱,部分加工企业计划停工。目前库存低位,叠加近期天然气价格上涨、成本加重,企业存在稳价意愿,目前仍处于玻璃消费的淡季。预期行业盈利从高景气的理性回归。

中行聚焦租赁市场,名酒价格有望平稳。房地产方面,土拍市场降温成为大概率事件,且投机性需求将被抑制,信贷政策和大力发展租赁市场保障了居民基本的居住需求。此轮调整后有望实现平稳健康的良性发展。白酒方面,价格管控有助拉长行业景气周期。名酒价格的健康稳步运行亦利于行业景气周期的持续。

风险提示:宏观经济加速下行;政策效果不及预期

正文

本周聚焦:美债收益率上升

上周美国三大股指集体下跌,道指,纳指及标普500分别下跌2.54%,1.96%及2.12%。同时,上周五10年国债收益率升至2.84%,,10年期减2年期差上升6BPS至69BPS.股债同时下挫,同时芝加哥期权交易所波指(CBOE VIX)在2.2日迅速上行到17.2,2月5日上行至37.32。

从美股的表现看,美股PE处在相对高位,净利增速支撑有限。从估值的角度看,美国标普500及道琼斯指数PETTM,整体法)从2012年起持续保持趋势上涨。25日标普500及道指整体估值(25倍及23倍)均大幅超过1993年以来中位值(18倍及16倍)。同时两大指数的净利增速增长并不明显,长期呈现波动状态。从基本面的角度看,盈利支撑的能力较弱,市场在高位回调的可能性较大。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

美国核心通胀预期上升推升债券收益率。从短端利率看,短端利率由基准利率主导变化主要由加息节奏主导。加息概率方面,站在当前时点2018年3月,5月及6月加息的概率为83.5%,84.5%以及95.2%,加息预期升高。此外,短端长端利率传导不通畅。短端利率通过银行信贷等途径对长端利率产生影响存在滞后性。从长端利率来看,长端利率更多地受到如通胀预期、经济增速、配置行为等因素的影响。17年以来,全球经济全面复苏,美国经济增长预期乐观,铜油价联动,通胀预期上行推升长端利率是近期美债利率变动的基本逻辑。

美股变化的信号方面,我们可以观察VIX指数以及长短端利差的变动趋势。

VIX指数急速拉升。VIX指数代表未来30日的预期年化波动率,可以看到2016年以来VIX指数呈现长期平稳向下的趋势,与道指的走势呈现较强的相关关系。随着VIX指数跳涨到37.32,逼近40,道指也同时呈现较大幅度的回调。从历史上看,VIX指数的大幅拉升与股票指数的表现有较强的负相关关系。考虑到短期市场波动可能是由策略平仓的互相反馈,对于VIX指数维持高位的持续性有待观察。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

长短端利差收窄。从历史经验看,美国十年期国债的持续上升,伴随着经济确认复苏,大部分时间段,道琼斯指数是趋势向上的。而当美国十年期国债与两年期国债的利差低于0时,伴随着后市股市的较大调整。在十年期国债及两年期利差走势尚不确定以及VIX波动在高位的持续性不明确,股指的趋势走势仍有存疑。

从美股估值的角度,估值处在高位且业绩支撑偏弱,美股在高位较脆弱。同时美股大幅调整的可能性尚存,市场疑虑需等3月加息落地及市场反应落地才有机会消除。考虑美股后市的表现对风险资产以及全球经济具备较强影响,此时小概率事件的风险补偿或不足,建议静等市场疑虑消除。

上游:动力煤供给偏紧,锌供需缺口或维持

上游煤炭价格涨跌互现,期现出现分歧,整体价格波动并不大。随着动力煤库存持续消耗,6大发电集团库存大幅下降,支撑动力煤现货强势运行。此外焦煤库存大幅下降,考虑在保证动力煤供应且叠加春节停工的情况,焦煤的产量预期受到影响,焦煤有望延续上涨势头。有色方面,库存均在上周有不同幅度的下跌,其中伦锌及伦铅下降较大刺激价格上涨。锌铜的供应预期偏紧长期具备一定的价格支撑。石油方面,石油产量保持上升,库存方面结束十连降,活跃钻井机数量创新高。

1、煤炭

上周煤炭市场涨跌互现,双焦价格存在较大分歧。动力煤现货价格持续上涨,环比增长0.92%,报收767.2元/吨;期货价格下跌1.87%,报收660.4元/吨。焦煤方面,现货价格大涨5.29%,报1790元/吨;期货价格环比上涨2.34%至1331.5元/吨。焦炭现货价格环比下跌2.25%,报收2175元/吨;期货价格环比上涨0.2%,收2045元/吨。

库存方面,秦皇岛港煤炭库存与涨转跌,环比大跌6.16%655万吨。高炉开工率为63.67%,环比下跌0.42%。焦煤港口库存为185.2万吨,环比下跌4.68%6大发电集团煤炭库存环比大跌12.61%,跌至860.26万吨。日均耗煤量85.73万吨,较前周上涨7.18%,可用天数下跌至10.03天。

动力煤方面,为保证电煤供给,上周三发改委表示春运期间将做好煤电油气运保障,同时发改委、交通部与铁总协调合作,对部分存煤低于7天的电厂重点予以保障。但年末安全检查及放假仍将影响煤炭产量,同时雨雪天气下铁路、公路运力减弱,煤炭有效供给仍显不足。需求端,持续的雨雪天气加剧电厂煤耗,电厂库存大跌,补库需求强烈。预计节前动力煤价格仍将高位运行,但随着天气转暖动力煤消费进入淡季叠加节后煤厂复产,动力煤价格存在小幅回调的可能。焦煤方面,3月复产及环保限产解除预期将提振焦煤需求。供给方面,受节前安全生产影响焦煤产量有所下降,供给整体偏紧。上周内蒙古、甘肃、云南等多省公布2018年煤炭去产能目标,同时安监总局表示年产9万吨及以下小煤矿力争18年内全部淘汰退出。去产能背景下,预计新增产能释放缓慢,焦煤供给偏紧或将持续,对焦煤价格上行形成长期支撑。

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2、有色金属

上周LME有色金属方面,各类有色金属现价涨跌互现。伦铝现价下跌0.45%至2228美元/吨,伦锡现价下跌1.07%至21770美元/吨。其余各类有色金属现价均上涨,价格分别报收:伦铜7066美元/吨(0.04%),伦锌3577美元/吨(1.45%),伦铅2683美元/吨(3.03%),伦镍13795美元/吨(0.33%)。

市场库存方面,除伦锡库存上涨5.75%1930吨,其他有色库存均有不同幅度的下跌,存量分别为:伦铜304325吨(-1.55%,伦铝1077650吨(-0.35%),伦锌168800吨(-5.18%),伦铅132325吨(-4.03%,伦镍353592吨(-2.26%)。伦敦黄金现货价格1331.15美元/盎司,下跌1.63%。上期所方面,期铝价格下跌1.61%,其余有色期货价格均上涨,其中期铜价格上涨0.45%,期铝价格上涨2.54%。上期所的库存方面,有色金属期货库存均上涨,其中期铜库存涨5.11%,期铝涨0.55%,期锌涨16.21%

上周锌价环比上涨,库存偏低叠加美元疲软对锌价形成短期支撑。据WBMS的统计,17年底全球锌供应短缺达52万吨,2018年锌供应仍将偏紧。国内外库存偏低状态持续,市场供应短缺预期加强。国内环保高压下预期仅有10万吨左右产能增量,总体产能增量有限,锌精矿供应缺口有望维持。预计供应缺口将支撑锌价长期向好。铜方面,上周美国公布非农数据大幅好于预期,叠加特朗普国情咨文文提出1.5万亿美元基建投资计划,将大幅提振对铜需求的预期。全球经济复苏背景下,铜需求较为乐观,叠加美元持续走弱,看好铜价长期走势。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

3、原油

上周WTI期价环比下跌1.04%报65.45美元/桶,布伦特原油期价下跌2.75%收68.58美元/桶。上周美国国内原油产量增加4.1万桶/日至991.9万桶/日。上周EIA周报显示,全美商业原油库存结束十连降,增加677.6万桶至4.18亿桶。BakerHughes公布的数据显示,截至2月2日当周,美国石油活跃钻机数增加6台至765台,创2017年8月份以来新高。

本周国际原油价格高位回调。根据Baker Hughes公布的数据,截至22日美国石油活跃钻机数增加至765台,连续两周上升,意味着未来石油产量增长有加速可能,该预期会对石油价格形成压力。此外,最新数据显示美国页岩油产量超过5百万桶/,已达到历史巅峰,页岩油增产可能会对油价造成压制。但全球经济增长下原油消费增加有望抵消产量增加的影响,叠加美元疲软,仍将对油价产生支撑。预计油价将维持高位震荡,未来仍需关注地缘政治及美国增产情况对油价的影响。

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中游:钢铁社库增加,玻璃需求仍弱

钢铁库存方面,随着冬储逐渐开启,螺纹钢钢厂库存下跌,社会库存上涨,螺纹钢现货价格环比上涨,原料方面铁矿石价格持续低迷,矿石库存小幅下降。高炉开工率维持低位。建材方面,水泥及玻璃受天气及假期影响,下游需求持续偏弱。此外BDI之前小幅回涨,但节前预计需求持续偏弱。

1、钢铁

上周黑色系涨跌互现。价格方面,螺纹钢环比上涨0.15%(4114元/吨),铁矿石较上周下跌1.54%(70.14美元/吨),焦炭环比上升0.20%(2045元/吨)。从库存看,螺纹钢环比上涨15.60%(518.19万吨),铁矿石环比下降0.26%(15142.80万吨),高炉开工率环比下降0.42%,收于63.67。

本周钢材价格略有上涨,螺纹钢库存继续上涨。行业基本面分析,限产已持续一段时间,供需结构有望产生变化。需求端,上周钢厂钢材库存环比降低,社会库存攀升,一升一降表明,钢厂库存正在向社会库存转移,贸易环节的“冬储”已经逐步开启。冬储量可能成为额外的新增投资需求,需求增多从而拉动价格上涨。从国际角度,海外经济复苏背景下,美日欧钢价走高,国内钢价季节性回落使出口具有竞争力,出口回暖带动钢价上行。但短期内,预期钢材价格保持相对稳定。

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2、建材

本周水泥价格指数环比下降0.69%(140.58),东北、华北、西北、西南、中南地区价格保持稳定,价格指数对应为113.24、128.19、121.25、132.60、146.82。华东地区水泥价格下降1.41%,收于149.52。玻璃价格指数上周环比下降0.15%(收于1181.35)。

水泥:受全国大面积雨雪天气及春节临近的影响,农村需求基本停滞,地产建设项目陆续停工,需求减少;上周大部分区域水泥价格平稳,仅华东有小幅下降。预计短期内水泥价格将趋稳,但部分高价地区将会持续小幅下滑。随着春节临近,预计需求将会继续走弱,可能会使价格以下行为主。3月开春之后逐渐进入旺季,目前低库存及供需格局现状,或促价格回升,大企业盈利仍有改善空间。

玻璃:上周以来玻璃现货市场整体走势偏弱。随着春节假期的逐渐临近,下游市场需求已经出现了一定幅度的减弱,部分加工企业计划停工。目前玻璃企业库存低位,叠加近期天然气价格上涨、成本加重,企业存在稳价意愿,目前仍处于玻璃消费的淡季。中长期来看,外来熟料驱动企业定价策略调整、行业盈利从高景气的理性回归。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

3、化工

甲醇环比下降3.44%(3365元/吨),涤纶长丝环比下降2.79%(8700元/吨),烧碱环比上升7.14%4500元/吨),PVC环比上涨1.29%(6683元/吨),钛白粉环比上升0.39%(17072.22元/吨)。PTA、纯碱、尿素价格未变化,为5730、2100、2050元/吨。

本周甲醇价格仍延续上周跌势。需求端,由于甲醇价格持续维持高位运行,下游需求行业属于淡季(特别在春节前后),难以传导新增成本而陷入亏损,需求可能难有明显提升。供给端,销量一般,库存压力凸显,企业多次降低售价,山东、东北、华中等地受此影响价格走低。基于春节临近,下游停工、运力收紧等利空,上游企业或仍以降价排库操作为主。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

4、交运

本周BDI指数环比下跌10.17%(1095);CCFI指数环比上涨1.15%(829);SCFI指数环比上涨2.91%(883.59)。

BDI指数上涨明显。年底前矿商集中时间发货,带动BDI在近期上升明显,但接近春节,需求回落,逐渐进入需求淡季,本周BDI指数回落明显;同时外需恢复稳健,欧美经济向好,全球贸易复苏,再加上年后工厂开工等因素,BDI或将在年后进入反弹;集运需求将会回暖。

【民生策略】聚焦美债收益率上升——中观高频数据看行业配置

下游:中行聚焦租赁市场,名酒价格有望平稳

房地产方面商品房成交面积,土地成交面积均下滑,但一二线城市土地成交有回暖,三线城市环比大跌。针对居民杠杆率问题,贷款利率差异化趋紧。同时银行与房企开始就租赁市场进行合作。汽车数据在节前回暖,有望在春节销量上升。白酒方面,茅台五粮液节前增大投放量,实行不同策略实行价格指导,白酒价格有望得到控制。

1、房地产

本周,商品房销售面积整体小幅下滑,30大中城市商品房成交面积环比小幅下滑3.86%。各线城市较上周均有所回落,一线城市商品房成交环比下滑12.8%,二线城市环比下滑0.11%,三线城市环比下滑5.31%。土地成交面积总体持续下滑,但一线、二线城市土地成交面积明显回暖。100大中城市成交土地占地面积环比下跌10.34%,其中一线环比上涨236.04%,二线环比上涨30.39%,三线城市成交土地占地面积继续下滑,环比下跌69.39%。

本周,信贷收紧继续遏制房地产泡沫化,政策红利助推住房租赁市场发展。125~26日,中国银监会举行的2018年全国银行业监督管理工作会议中提出,今年将继续防控金融风险,控制居民杠杆率的过快增长,继续遏制房地产泡沫化。四大行21日起,对广州地区首套住房按揭的利率上浮10%,二套房上浮15%20%不等。22日,中国银行响应“住房不炒”号召,联合8家全国性房地产企业签订住房租赁市场金融服务战略合作协议,计划提供融资规模超过2000亿。总体而言,信贷政策收紧的核心便是“去杠杆化”和“去泡沫化”,供给侧,土拍市场降温已成为大概率事件,房企的规模增速也将持续放缓;需求侧,投机性需求将被抑制,差别化的信贷政策和大力发展租赁市场保障了居民基本的居住需求。房地产市场短期“阵痛”在所难免,此轮调整后,有望实现平稳健康的良性发展。

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2、汽车

本周全钢胎开工率和半钢胎开工率持高位回落,全钢胎开工率环比下降0.59%,半钢胎开工率环比下降0.52%。

本周车市持续回暖,春节期零售有望同比高增长。1月车市开局疲软,前两周销量分别同比下跌8%17.2%。第三周的车市零售进入相对正常期,第四周的车市零售日均6.9万台,环比第三周增长8%,同比增长0.7%。未来一周是春节期,零售有望同比高增长,推动1月的全月的零售预计10%左右较好的正增长。乘用车产量持续走强,自第一周批发销量高开之后回归相对常态。1月前四周的同比增速达到8.3%,本周厂家批发销量约5.8万台,同比增长2.1%增速逐步放缓。

131日,新能源汽车国家大数据联盟发布《全国新能源汽车监测报告》,这是我国第一次对外发布全国新能源汽车的监测数据。该数据由新能源汽车国家监测与管理平台的统计,此新能源监管平台将于今年二月初正式投入使用。近日,工信部发布征求《电动汽车安全要求》、《电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求》、《电动客车安全要求》3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知,公开征求意见的时间截止至224日,这意味着纯电动车的安全要求将有国家标准可依。交通运输部于2017年底发布的行业标准《电动营运货运车辆选型技术要求(征求意见稿)》目前已征集结束,进入信息分析阶段,这或将是国内电动货车首个行业标准。目前电动车的品质参差不齐,监管平台和行业标准双双落地,将有利于行业形成良好的生态,推动我国新能源汽车产业发展。

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3、食品饮料

本周猪肉价格下降0.14%,鸡肉价格下降10.22%,鸡蛋价格下降1.69%,高端白酒价格维持不变。

发改委对名酒企业产品价格窗口指导,价格管控有助拉长行业景气周期。对于本次价格指导,领先酒企茅台率先于春节之前计划加大茅台酒投放量,平稳渠道价格,要求所有经销商近期进货的市场投放率不低于90%,春节前保证7000吨以上茅台酒供应。五粮液将继续深化营销改革,以量稳价。2018 年,计划投放量在2017年基础上新增2千吨至2万吨,系列酒收入实现百亿目标。价格指导将放缓上半年名酒提价节奏,但渠道动销有望更加良性,价格的健康稳步运行亦利于行业景气周期的持续。

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风险提示:宏观经济加速下行,政策效果不及预期

报告作者


杨   柳

邮箱:yangliu_yjs@mszq.com

SAC执业证号:S0100517050002


李瑾

邮箱:lijin@mszq.com

SAC执业证号:S0100116080077



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