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【银行】2017年银行理财报告简评:资管新规影响尚小,重在结构调整

作者 : 中信建投证券研究 34 0 0 02月08日

杨荣,S1440511080003(发布日期:2018.02.06

 

事件:

 

24日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告(2017年)》。

 

简评

 

1、理财余额不减反增,超市场预期,但增速明显下降

 

2017年末理财存续余额29.54万亿,较2017年中期多增1.16万亿,较2016年末多增0.49万亿,增长表现出“V”字形特征。但2017年增速较2016年明显下降,17年增速仅1.69%,低于1621.94个百分点。

 

2017年下半年,银行理财规模不减反增,超市场预期,零售理财、保本理财是其增长的主要来源。主要原因是资管新规的正式颁布并没有落地,影响也十分有限。2018年资管新规文件将公布,相应的影响才会体现,特别关注非标配置。但从下半年整体来看,我们也认为对理财总量规模的影响可能不会像市场想的那么大,主要是结构上的影响。

 

2、零售理财增长迅速,同业理财规模与占比较年初“双降”

 

零售理财规模增长十分迅速。2017年零售理财合计规模19.79万亿,占全部理财余额66.99%;一般个人类产品余额较年初增长2.76万亿,增幅23.31%,占比49.42%,较年初提高8.68个百分点;其他类型零售理财产品均有不同程度的增长。

 

规模上,2017年末,同业理财余额3.25万亿,较2016年末下降3.40万亿,降幅51.13%,较17年中期进一步下降1.36万亿。

 

占比上,2017年末,同业理财占比11%,而2016末、2017年中期占比分别为20.61%16.24%,下降同样十分明显。

 

从数据上来看,理财产品不再刚兑的预期并未影响个人购买的热情,但同业理财在整治金融乱象的过程中下降明显。我们维持之前的判断,认为在今年发布的4号文和资管新规的影响下,同业理财规模还会进一步下降,银行对零售理财市场的重视将进一步加强,竞争会更激烈。

 

3、保本升,非保本降

 

2017年底,保本、非保本理财规模分别为7.3722.17万亿,占比分别为24.95%75.05%。与2016年相比,保本理财增加1.43万亿,占比提高4.51个百分点;非保本理财减少0.94万亿,占比下降4.51个百分比。但是与2017年年中相比,下半年非保本理财规模上升了0.54万亿。

 

数据证实了我们在去年11月份的判断:“打破非保本理财的刚兑,反而可能会增加保本理财规模”。由于银行理财是存款的替代品,可以增强收益,投资者的特性决定了其最认可的是背后存在的银行信用背书。打破非保本理财刚兑后,对其需求部分将会转向保本理财产品,且银行在较大的存款压力下也有动力提供这种产品。在资管新规正式落地之后,我们认为保本理财的占比和规模还可能继续提升,但为了与非保本理财相区别,避免误导消费者,可能会以结构性存款等名义继续存在。

 

此外,非保本理财规模在上半年大幅下降,而下半年又有所回升,我们认为原因可能是银行在资管新规落地之前“冲规模,增存量”,在新规正式落地之后,这部分规模可能下降,主要取决于银行对投资者的教育程度、营销手段等因素。

 

4、非标配置并未如期下降,需等新规正式落地

 

从资产配置上看,标准化资产仍然是主要标的,其中2017年底,债券资产配置比例为42.19%,较2017年中下降0.32个百分点。非标准化债券类投资配置比例并没有如市场所预期的那样下降,2017年底占比16.22%(大约4.79万亿),2017年中期占比16.14%(大约4.58万亿),2016年末占比17.49%(大约5.08万亿)。可见非标资产配置规模和比例在2017年呈“先降后升”的趋势。

 

2017年下半年非标资产配置并未延续上半年的下降趋势,反而上升,我们认为主要原因有以下两点:其一,2017年监管的重心在同业业务,从而同业理财明显下降,但对非标配置影响最大的资管新规正式文件并未落地,因此影响也相对有限;其二,非标资产的久期较长,调整也需要更长的时间。

 

进入2018年,我们认为监管重心将从“同业”逐步转移至“非标”,非标配置比例和规模将逐步缩短。年度出台的《商业银行委托贷款管理办法》、《关于规范银信类业务的通知》两大文件,在很大程度上也都是针对银行表内外非标资产配置问题。在资管新规落地之后,限制期限错配将确定,理财产品中存量、期限不匹配的非标配置将逐步退出,因此非标配置比例和规模将会缩短。考虑到非标资产期限较长,平均2年左右,我们也认为其过程是相对缓慢的。

 

5、投资建议:

 

我们看好一季度银行股确定性向上行情,主要理由是:三点支撑(流动性、业绩、估值),利率下行带动银行股估值修复,周期复苏。从年初以来银行板块涨15%以上,继续看好后市银行股绝对收益和相对收益。我们预测17/18年行业净利润同比增长5%/7%17/18年行业ROE14.5%/16%,对应PB的中枢在1.2倍。截至201825日收盘价,老16家上市银行平均的17/18PEPB分别为:8.60/7.721.15/1.04,还有接近20%的空间。

 

基于资产质量改善、业绩高增长、零售优势、基本面现拐点,我们重点推荐:招商、宁波、南京(新增)、民生、光大、大行中重点推荐农行、工行(新增)。银行次新股中重点推荐:上海银行。

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