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【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里?

作者 : 云谈峰清 202 0 0 02月08日


【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里?


【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里?

从理论上讲,10年国债收益率的价值中枢与名义GDP同比增速存在相关关系,两者之间的差异主要取决于以下两点因素:

1)名义GDP增速的构成。名义GDP增速由两部分构成,即要素的投入和要素的使用效率,与10年国债收益率相关的是由要素使用效率变化带来的名义GDP增速的变化,单纯由于要素投入变化带来的名义GDP增速的变化与10年国债收益无关。因此,一个国家的名义经济增长越多来自于要素投入,其名义经济增速与10年国债收益率之间的缺口越大。

2)货币政策。无论是行政指导还是市场化调节,无论是主动调控还是被动收投,货币政策越松弛,名义GDP增速与10年国债收益之间的缺口越大。所谓行政指导主要指利率管制,比如,中国的利率市场化基本是在2012年中期完成的,美国历史上也有Q条款。所谓市场化调节指的是常规意义上的货币政策松紧,一般而言,货币供应增加、资金利率偏低对应货币政策放松,反之亦反之。所谓主动调控是指根据国内情况制定的货币政策。所谓被动收投,主要指海外资金涌入或流出带来的国内资金面变动;一般而言,其他条件不变情况下,海外资金流入对应国内流动性松弛,反之则收紧。

【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里? 


【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里?

后次贷危机以来(2011年以来),伴随潜在经济增速触顶回落,要素投入对经济增长的贡献逐步减少,叠加利率市场化逐步完成,中国名义GDP增速与10年国债收益率之间的缺口开始逐步收缩。目前来看,支持上述缺口收窄的因素主要是要素投入对经济增长贡献的进一步下降;而支持上述缺口扩大的因素则是货币政策边际上可能很难进一步收紧。

参考2011年之后的数据,当名义GDP增速在两位数时,上述缺口的最低水平在6.2%,假设中国今年的名义经济增速能够下降到10%,那么10年国债收益率的价值中枢大概率在3.8%下方。

1:中国名义GDP增速与10年国债收益率间缺口

【安信固收】10年国债收益率的价值中枢在哪里?

资料来源:Wind,安信证券研究中心


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