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【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

作者 : 策略评论 65 0 0 02月07日

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207✎ 平安证券策略组

事项

美股近期大幅下行带动全球市场全面调整,市场对海外股市急跌及其对A股的影响非常关注。

平安观点

美股跳水引发全球市场共振:截至当地时间2月6日,道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数最低位分别较其最高位跌幅达10.7%、9.7%与9.1%,并一度跌破60日均线,目前已反弹至60日均线附近。值得关注的还有VIX指数,波动率指数于当地时间2月5日狂飙115.60%至37.32,并于6日一度突破50,之后回落至30以下。美股经历9年长牛后估值已接近2000年互联网泡沫破裂前的水平,调整需求在长期积累后有所增强。随着市场通胀预期加强,未来流动性预期将加速收紧,股市迎来快速下调。亚欧股指在此期间也大幅下行,显示出全球股票市场在美股大幅调整的带动下有所共振。

A股内在结构风险加速释放:作为影响风险资产价格的核心要素,国内无风险利率已高位滞涨,且5年期以下的国债收益率已有下行趋势,10年期国债收益率也接近4.0%,边际上升动能有所减弱,这与美债收益率近期一致上行且边际抬升的走势差异较明显。A股所面临的主要风险在于内部结构分化过于严重,蓝筹板块经历一年多上涨估值已经不便宜,而非蓝筹板块受制于监管政策趋严尚在调整之中,内部结构分化严重导致A股抗风险能力下降,市场内部轮动效应减弱,市场活力不足妨碍了市场的内生抵抗力。

分化的机遇将逐渐显现。从分行业的估值水平看,已有不少行业的估值水平进入历史低位,部分中小市值标的经过风险的持续释放后已进入比较好的投资和配置区间,但市场仍需时间才能形成共识,近期纺织服装、传媒影视和计算机等成长板块的机会在增加。2018年改革和经济转型是中国宏观经济的关键词,在监管趋势性加强和防范灰犀牛风险的政策指引下,A股1月上涨过快,2月则下跌过快,风险资产的表现稳定性显著地差于2017年,显示出市场当前预期并不稳定,一方面权益资产未来仍将吸引资金增加配置,另一方面权益资产的性价比在下降,投资难度有所上升。我们认为短期低估值板块的安全性仍将受到市场偏爱,但2018年成长板块的机会开始逐渐增加,市场如果不解决内部结构极度不均衡的问题,此次美股调整冲击的效果年内还会持续显现。

风险提示

美欧股市大幅下行引发市场崩盘并触发金融系统的流动性危机,进而影响居民消费,波及我国出口,降低经济预期,使A股继续下探;美欧股市大幅下行引发市场悲观情绪扩散,导致A股继续大幅下行。

一、美股跳水引发全球市场共振

1.1 通胀预期上行引发美股跳水,市场波动率大幅提升

在2月初美国非农数据和美联储议息会议之前,美股就已小幅下调。随着美国1月非农数据超预期,薪资增速大幅回升以及美联储上调通胀预期,美股开始大幅下行。截至当地时间2月6日,道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数最低位分别较其最高位跌幅达10.7%、9.7%与9.1%,并一度跌破60日均线,目前已反弹至60日均线附近。值得关注的还有VIX指数,波动率指数继当地时间2月2日上涨28.51%后于5日狂飙115.60%至37.32,6日曾一度突破50,之后从50.30的高位回落至30以下。

其实在美股前期的单边上涨行情中一直缺乏有效的波动与调整,同时波动率指数一直处于低位。加上美股经历9年长牛后估值已接近科网泡沫破裂前的水平,调整需求在长期积累后有所增强。随着市场通胀预期加强,未来流动性预期将加速收紧,股市迎来快速下调。

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

1.2 欧亚股市均受波及,全球市场迎来共振

其实在美股见顶回调之前,欧洲主要股指就已开始下行。其中,英国富时100指数最早见顶回落,从1月12日最高点7792.56回落,目前最低见到7079.41,跌幅达9.15%;法国CAC40指数从1月23日的最高点5567.03下跌,目前最低见到5101.15,跌幅达8.37%;德国DAX指数从1月23日的最高位13596.89下跌,目前最低见到12232.86,跌幅达10.03%。尽管欧洲主要股指之后有所回升,但回升幅度显著不及美股。

亚洲市场方面,日经225、恒生指数、韩国KRX100指数及马来西亚、泰国、新加坡主要股指受美股大幅下降影响均有不同幅度下跌,目前也都迎来了一定程度的反弹。整体而言,亚欧股指的剧烈下行显示出全球股票市场在美股快速下行的带动下有所共振。

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

二、A股整体受海外影响较小,春节后或迎布局良机

2.1 无风险利率维持高位,边际上升动能减弱

作为影响风险资产价格的核心要素,国内无风险利率从2016年底金融监管加强后经过三轮不同程度的上涨后已高位滞涨,且5年期以下的国债收益率已有下行趋势,10年期国债收益率在接近4.0%的高位震荡,边际上升动能有所减弱,这与美债收益率近期一致上行且边际抬升的走势差异较明显。无风险利率对国内资产价格影响的边际增量已开始减弱,国内债市与股市受无风险利率压制的程度也在边际减轻。整体看,A股目前的下行更多是受金融监管带来的资金流出与市场信心薄弱等因素影响,而美股则面临着市场估值系统性修正的风险。

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

2.2 结构性问题主导A股,情绪传导加速中小市值风险释放

自2016年末金融监管加强开始,结构性问题就逐渐成为A股的主导因素。由于估值差异与金融监管等因素影响,大盘蓝筹与中小市值标走势的分化一直存在且不断加深。在结构性问题仍存的当下,板块轮动效应极弱,市场活力不足。海外市场快速调整带来了市场情绪本已脆弱的中小市值板块的加速下探。中小市值板块一年左右的下行已将其估值跌至较低水平,较主板的估值优势有明显收窄。此轮海外市场的悲观情绪带来的中小市值风险加速释放或缩短中小板块下行周期。

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

2.3 短期结构性分化或持续,节后或迎布局良机

短期而言,在市场缺乏活力,板块轮动缺乏动力的背景下,中小市值标的表现弱于大盘蓝筹的结构性分化格局难以扭转,春节前或将持续。从分行业的估值水平看,已有不少行业的估值水平进入历史低位,部分中小市值标的经过风险的持续释放后已进入比较好的投资和配置区间,近期纺织服装、传媒影视板块的机会也在增加,我们预计春节后或迎来A股的布局良机。

【平安策略】共振还是分化?——策略动态追踪报告20180207

三、风险提示

美欧股市大幅下行引发市场崩盘并触发金融系统的流动性危机,进而影响居民消费,波及我国出口,降低经济预期,使A股继续下探;美欧股市大幅下行引发市场悲观情绪扩散,导致A股继续大幅下行。



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