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【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值

作者 : 国信固收研究 66 0 0 01月04日

上周市场行情回顾


1.美国高收益债市场行情


上周美国公布的经济数据好坏参半,美国高收益债收益率有所下行,但由于国债收益率下行幅度更显著,因此上周美国高收益债收益率利差反而小幅走阔。截至上周五,美国高收益债收益率为5.78%,较上上周五下行4BP;美国高收益债利差为358BP,较上上周五上行2BP


2.中国高收益债市场行情


上周资金面较紧张,国内高收益债收益率上行,利差走阔。截至上周五,国内高收益债收益率为12.29%,较上上周五上行13BP;国内高收益债利差为850BP,较上上周五上行14BP


行业利差跟踪


整体来看,上周煤炭开采和黑色金属冶炼行业的行业利差有所走阔,其中煤炭开采的AA+AA级行业利差分别上行9.02.2BP;黑色金属冶炼行业的AAAAA级行业利差分别上行0.82.9BP。房地产行业利差继续收窄,其中AAA级、AA+级、AA级房地产行业利差分别下行0.32.70.7BP


热点跟踪:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


12月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约3454亿元,总偿还量约3800亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约-347亿元,较11月的-173亿净融资量继续回落。


其中产业债12月发行2095亿元,较11月的3452亿元明显回落,净融资量为-261亿元,较11月的-426亿元有所回升但仍为负值;城投债12月发行1359亿元,较11月的1827亿元有所回落,净融资量为-85亿元,较11月的254亿元继续回落至负值。


产业债中,上游行业12月净融资量为-75亿元,较11月的-206亿元有所回升但仍为负值;中游行业12月净融资量为-230亿元,较11月的-182亿元继续回落;下游行业12月净融资量为10亿元,较11月的-65亿元有所回升。


以下为正文:


上周市场行情回顾


1、美国高收益债市场行情


上周美国公布的经济数据好坏参半,美国高收益债收益率有所下行,但由于国债收益率下行幅度更显著,因此上周美国高收益债收益率利差反而小幅走阔。截至上周五,美国高收益债收益率为5.78%,较上上周五下行4BP;美国高收益债利差为358BP,较上上周五上行2BP


美国上周公布的美国12月里士满联储制造业指数20,预期21,前值30。美国12月谘商会消费者信心指数122.1,预期128,前值129.5。美国11月成屋签约销售指数环比0.2%,预期-0.5%,前值3.5%。美国1223日当周首次申请失业救济人数24.5万,预期24万,前值24.5万。


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


2、国内高收益债市场行情


我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内,因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。(国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告:构建国内公募信用债收益率指数体系》)


为了增强可比性,本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算(调整上上周样本保持与上周一致)。


上周资金面较紧张,国内高收益债收益率上行,利差走阔。截至上周五,国内高收益债收益率为12.29%,较上上周五上行13BP;国内高收益债利差为850BP,较上上周五上行14BP


上周央行通过公开市场操作回笼资金2900亿元,货币市场资金面较紧张,R001R007利率明显上行。


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


行业利差跟踪


我们先分别计算债项评级为AAAAA+AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率,再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率,则得到对应债项评级下的行业利差。(AA-及以下评级个债数目较少,因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差)


整体来看,上周煤炭开采和黑色金属冶炼行业的行业利差有所走阔,其中煤炭开采的AA+AA级行业利差分别上行9.02.2BP;黑色金属冶炼行业的AAAAA级行业利差分别上行0.82.9BP。房地产行业利差继续收窄,其中AAA级、AA+级、AA级房地产行业利差分别下行0.32.70.7BP


1AAA评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(1229日),AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外,AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。


AAA级行业利差为正的行业中,上中游方面,上周非金属矿物制品业、煤炭开采的行业利差有所收窄,黑色金属冶炼、有色金属冶炼、有色金属矿采选、化工的行业利差有所走阔;下游方面,房地产业、航空运输业、水的生产和供应业的行业利差有所收窄,批发业的行业利差有所走阔。


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2AA+评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(1229日),AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外,下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。


AA+级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周黑色金属冶炼的行业利差有所收窄,电器机械及器材制造业、化工、煤炭开采、非金属矿物制品业的行业利差有所走阔;下游方面,房地产业、零售业的行业利差均有所收窄,电子设备制造业、农副食品加工业、航空运输业的行业利差有所走阔。


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3AA评级各行业的行业利差周度变化


截至上周五(1229日),AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼等上、中游过剩产能行业为主。此外,下游的水上运输、零售、批发、电子设备制造业、住宿、医药制造业的AA级行业利差也为正。


AA级行业利差为正的这些行业中,上中游方面,上周非金属矿物制品业、有色金属冶炼、炼油炼焦、化纤的行业利差均有所收窄,黑色金属冶炼、煤炭开采、化工的行业利差有所走阔;下游方面,医药制造业、零售业、航空运输业的行业利差有所收窄,批发业、电子设备制造业的行业利差有所走阔。


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


热点跟踪:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


12月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债)发行量约3454亿元,总偿还量约3800亿元,整体非金融企业债券市场净融资量约-347亿元,较11月的-173亿净融资量继续回落。


其中产业债12月发行2095亿元,较11月的3452亿元明显回落,净融资量为-261亿元,较11月的-426亿元有所回升但仍为负值;城投债12月发行1359亿元,较11月的1827亿元有所回落,净融资量为-85亿元,较11月的254亿元继续回落至负值。


产业债中,上游行业12月净融资量为-75亿元,较11月的-206亿元有所回升但仍为负值;中游行业12月净融资量为-230亿元,较11月的-182亿元继续回落;下游行业12月净融资量为10亿元,较11月的-65亿元有所回升。(注:上游指工业中的采矿业;中游指工业中的中游制造业;下游指除了上游和中游行业以外的所有行业)


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


从累计净融资情况来看,20171-12月产业债净融资额为-3218亿元,较2016年全年的17660亿元大幅回落,非金融非城投企业在债券市场体现出抽贷迹象。20171-12月城投债净融资额为5711亿元,较2016年全年的14205亿元亦明显回落,但仍维持正值。


产业债中,上、中、下游行业产业债2017年发行量与净融资量较2016年均有所回落,其中下游行业回落最为显著。


【国信宏观固收】高收益债周报:12月整体非金融信用债净融资量仍为负值


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