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【海通机械佘炜超/杨震】18年铁总工作会议点评:铁总工作会议定调“稳中求进”,高铁新通车里程规划超预期

作者 : 海通超级机械研究 166 0 0 01月03日

【海通机械佘炜超/杨震】18年铁总工作会议点评:铁总工作会议定调“稳中求进”,高铁新通车里程规划超预期

投资要点

事件:1月2日中国铁路总公司召开工作会议,铁路总公司党组书记、总经理陆东福在会上作了《交通强国 铁路先行 为促进经济社会持续健康发展作出更大贡献》的报告,总结了2017年铁路建设和运营结果,对2018年的工作目标进行了展望,其中规划新通车线路4000公里(其中3500公里是高速铁路),超出市场预期。

高铁新通车触底回升,即将带来车辆采购需求小爆发。高铁新通车触底回升,即将带来车辆采购需求小爆发。在铁总工作报告中,虽然对2018年固定资产投资的规划量仅为7320亿元(同比下降8.6%),但是我们预期的通车线路的小高峰如期而至,规划总通车长度4000公里,相较于2017年实际通车的3038公里(年初规划2100公里)同比增长约32%。其中,高铁计划通车3500公里,超出我们此前的预测增加约15%,相较于2017年+84%。我们认为高铁新通车2018年触底强劲回升必然将带来新采购动车组需求的释放,如果按0.8辆/公里的初始配车比测算(新开通的中东部线路居多),仅新线路带来的动车组采购需求就可超过350标列,如果加上复兴号下线后的350公里线路提速加密的需求和招标停滞一年半积累的采购需求的释放,我们预计2018年实际新交付动车组有望超过420标列,同比增长+20%。值得注意的是,2017年11月份招标恢复以来铁总采购的全部为350公里复兴号标准动车组,我们估计主要是用于既有线路的提速和车辆更换,而2017-2018年新开通的线路大部分为200-250公里时速,意味着后期250公里动车组的招标有望进入爆发期,如果复兴号提速效果较好,整体招标和交付数量可能再超预期;

动车发送旅客增长约19%,消费升级需求有望成为动车组长期驱动力。2017年动车组发送旅客人数17.13亿人次,同比增长18.7%,我们注意到这是动车旅客发送量增长第一次低于20%。根据铁总披露的数据,2011-2015年动车载客量CAGR在30%左右,而2016年为25%。我们认为增速的下行并非完全源于基数的上升和需求的后劲不足,恰恰相反随着全国高铁运营网络的密度提升和高铁速度的恢复,客运需求一直保持旺盛,参考2017年民航中高端出行需求爆发、载客量同比增长15%,我们认为复兴号上线后高铁客运需求还将再上一个台阶。对比动车保有量的数据,我们发现2016年之前保有量(相当于供给)的增速与发送量大致匹配,但2016年和2017年由于动车组招标的停滞和投产里程的低谷,动车组保有量的同比增速分别放缓至17%和15%,可见在上座率提升空间有限的背景下,动车供给已经成为需求的瓶颈。我们假设如果中国高铁的发送密度能达到日本新干线的水平,人均每年乘坐3次,动车组发送旅客量可以达到42亿人次,则还有1.5倍的成长空间。假设8-10年能达到这一目标,则年均动车组需求量在400-500列之间,19年之后的动车需求我们认为主要将由消费升级的需求支撑。会议规划到2020年动车组保有量达到3800列,其中900列为复兴号,即18-20年均交付400列动车组,其中复兴号年均300列;

货运回暖带动铁路运输收入回升,期待铁路改革进一步成果。受益于煤炭等资源品价格的恢复,全国铁路2017年迎来了货运发送量的6年以来的首次回升,全年完成29.2亿吨的发送量,同比增长10.1%。受货运回暖的影响,铁路运输总收入2017年达到了6958亿元,同比增长17%(2016年同比基本持平),我们预计铁总盈利状况也随之出现了一定的边际改善。在铁路改革方面,2017年已经基本完成了路局的公司制改革,并且开始启动存量资产的盘活(3亿平土地处理)等动作,我们期待2018年铁总在客货运定价浮动、路网分离等方面继续加快改革,提升铁总的中长期盈利能力、降低资产负债率,有利于铁路投资和设备的需求释放。

投资建议:继续提示轨交产业链拐点型机会,推荐核心资产中国中车,零部件标的康尼机电、华铁股份等。我们继续提示2018年将是高铁+地铁双通车“小高峰”,叠加上动车组招标重启后积蓄需求的释放,产业链订单和业绩有望在低基数上持续超预期。此外,随着铁总改革的推进和复兴号提速后线路盈利能力的持续提升,我们期待高铁消费升级属性成为中长期的主要驱动力。建议关注行业龙头中国中车,以及零部件核心标的康尼机电、华铁股份等。

风险提示:铁路投资及开通里程不及预期,铁总改革不及预期,动车新车型投放及招标不及预期。


【海通机械佘炜超/杨震】18年铁总工作会议点评:铁总工作会议定调“稳中求进”,高铁新通车里程规划超预期

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佘炜超:复旦大学世界经济硕士、学士,6年机械行业研究经验,曾在东方证券、光大证券和中金公司任机械行业首席分析师、高级分析师,2014年最佳分析师金牛奖第二名。多年深入研究:智能制造,轨交装备,工程机械,能源装备,和通用航空等板块。


耿耘:上海交大安泰经管学院硕士,2015年加入海通,任机械行业分析师,曾任瑞银基础设施及交通运输研究助理;2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员;研究方向:油服、核电、工程机械、新能源及汽车轻量化。


沈伟杰:复旦大学金融学硕士,2017年加入海通证券研究所,曾任国金证券机械行业研究员,3年机械行业研究经验。目前主要覆盖3C自动化&智能装备、环保节能装备、煤化工装备、仪器仪表、通用机械等机械行业子板块。


杨震:上海交大高级金融学院硕士、机动学院学士,2015年加入海通证券,2年机械行业研究经验,2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员。主要研究方向:轨道交通、煤机设备、智能自动化装备等。





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