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【国信宏观固收】债市日评:债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续;短期“两座大山”不足惧,料一一证伪

作者 : 国信固收研究 511 0 0 01月03日

                                                                                                                       

  • 利率品市场观察


本周二,是2018年第一个交易日,新年伊始,股票、商品热情高涨,均收大阳线,而此情绪刺激下,再辅之以国家开发银行恢复170215的发行,债市空头力量再起,利率上行,国债期货也收跌大阴线。


虽然债市遭遇“开门绿”,但是从当天市场驱动因素来看,多为情绪冲击影响,并无发现实质性的基本面或政策面利空,因此不必过于紧张。


从短期内来看,当前债券市场主要面对的两重因素是通胀预期和监管政策的落地。每年伊始,在春节前后,市场总会对来年的通货膨胀因素疑虑重重,今年也不例外,特别在当前油价攀升叠加大宗商品高温未退的背景下,市场对于开年的通货膨胀因素有所担忧。但是不可否认的是,大宗商品价格也面临着一些回落的压力挑战。


当前大宗商品价格的上涨主要是基于供给收缩的逻辑(包括油价因素),但是供给收缩逻辑已经影响了市场近两年有余(2016-2017年),从历史比较角度来看,供给收缩很难持续影响价格因素,而最终需要归结为需求端的考验。考虑到2017年我国的供给收缩和环保限产因素可能冲击效应最强,2018年很难在此基础上继续冲击市场价格,因此我们对于大宗商品的环比上涨动量以及力度需要适度下修。


在高基数以及环比动量下修的判断下,我们预计PPI指标会相比前期显著回落,即便考虑到CPI受到基数效应有所回升,则整体的GDP平减指数也会出现回落,因为相比2017年,在2018年中我们所面临的整体通胀压力会有所舒缓。


而政策监管已经时断时续的冲击市场情绪多次,市场的走势已经反应了非常悲观的监管冲击预期,即便在短期内监管落地,预计将切实形成“石头落地”的效应,不会对当前市场产生更为剧烈的冲击。


因此在未来1-2个月时间内,整体债券市场主要应对上述“两座大山”,虽然艰难疑虑,但是预计会对上述忧虑一一证伪,最终无碍债券市场的暖意延续。


【国信宏观固收】债市日评:债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续;短期“两座大山”不足惧,料一一证伪


  • 170215重启发行点评


周二中午10年期国开债将于本周四重启发行的消息公布,此次发行规模90亿。考虑到170215是此前做空的主要品种,时隔一个多月后发行重启,让投资者有所慌乱。


从前面的经验来看,10年期国开做空力量的确是熊市的催化剂,而且10年期国开债停发时也正是现券的重要底部。但展望后期,债市投资者也没必要过度悲观。


与11月初相比,目前债市的情绪已经有明显改观,10年期国开债的再度发行威力大概率小于当时。11月10年期国开债的加速下跌,脱离不了10月债市大跌的背景。目前趋势已经由下跌转为宽幅震荡,在10年期国债利率稳定的背景下,单单做空170215并不能主导全局。


目前10年期国开债收益率接近12月12日的盘中高点4.89%,但10年期国债离3.95%尚有些距离,国开债与国债的利空又回到高位。


  • 信用品市场观察


(1)公募信用债收益率指数变动情况


上周(12月25日至12月29日)整体公募信用债收益率较上上周五上行5.0BP至6.12%。其中AAA级上行4.8BP至5.66%;AA+级上行5.7BP至6.43%;AA级上行5.9BP至6.78%。


期限方面,AAA级1年以内期限收益率上行12.1BP至5.53%,5-10年期限收益率上行4.4BP至5.79%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率上行13.6BP至6.48%,5-10年期限收益率上行5.5BP至6.64%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率上行10.4BP至7.36%,5-10年期限收益率上行5.9BP至6.94%,AA级收益率曲线变平。


行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行4.4、5.6、4.5BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行14.7、5.4、3.0BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行8.2、8.8、5.2BP。


【国信宏观固收】债市日评:债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续;短期“两座大山”不足惧,料一一证伪


(2)发行人负面新闻整理


【国信宏观固收】债市日评:债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续;短期“两座大山”不足惧,料一一证伪


  • 转债市场观察


1、2017第四季度可转债转股情况一览:

(1)模塑转债:100元,12股(转股金额,转股数量,下同)

(2)海印转债:10,400元,1,980股

(3)顺昌转债:245,900元,26,375股

(4)辉丰转债:1,100元,141股

(5)永东转债:32,300元,1,572股

(6)三一转债:102,583,000元,13,806,329股

(7)国贸转债:350,459,000元,39,779,667股

(8)蓝标转债:550元,561股


2、迪龙转债:网上投资者放弃认购金额17,153,900元,弃缴比例3.3%,主承销商包销金额17,154,700元,包销比例3.3%。


3、吉视转债:网上投资者放弃认购金额251,307,000元,弃缴比例16.11%,主承销商包销金额251,307,000元,包销比例16.11%。


4、生益转债:2017年第四季度生益科技因第三期股权激励计划行权增发1,975,096股。


5、国祯转债:收到长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设(东区/南区)工程PPP项目中标通知书。


6、电气转债:2017年度,上海电气及下属控股子公司累计收到政府补助45,855.20万元,其中与收益相关的政府补助40,711.20万元,对公司2017年度当期损益的预计影响额为23,374.13万元,约占公司2016年度经审计净利润的9.75%。


7、兄弟转债:(1)兄弟科技全资子公司江西兄弟医药有限公司通过高新技术企业认定,连续三年内将享受15%的税率缴纳企业所得税。(2)全资子公司江苏兄弟维生素有限公司生产厂区于2018年1月起停产进行智能化改造升级,预计将于2018年春节前完成改造。


8、济川转债:全资子公司独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,2018年2月1日起正式执行。


9、辉丰转债:更换可转债持续督导保荐代表人。


10、16皖新EB:皖新传媒以自有资金6.9亿元认购中建投信托·皖新阅嘉2017单一资金信托开展相关创新型资产运作。


11、一级市场:(1)无锡银行、艾华集团可转债项目已获证监会核准。(2)威帝股份、大千生态可转债项目已过会。


  • 国债期货以及相关衍生品市场观察


10年期国债期货主力合约T1803开于93.170,收于92.640,结算价92.800,最高93.200,最低92.630,跌幅0.56%,振幅0.61%,成交40041手,其中外盘17733手,内盘22308手,持仓量60827手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.525,结算价下跌0.375,成交量上升7638手,持仓量上升1568手;5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.36%。


今日央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,今日不开展公开市场操作,考虑到今日有2900亿逆回购到期,今日公开市场净回笼2900亿元。资金面方面,年后第一个交易日,尽管央行继续暂停公开市场操作,但资金需求已明显下降,流动性明显转松。一级市场方面,国开行招标的1和7年期固息增发债,中标收益率分别为4.2887%和4.9426%。二级市场方面,尽管资金面转松,但12月财新制造业PMI创四个月新高叠加国开债重启发行,国债期货低开低走,尾盘跳水,大幅收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率分别上行约9BP和7BP;而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约4BP。


【国信宏观固收】债市日评:债市遭遇“开门绿”,但无碍回暖延续;短期“两座大山”不足惧,料一一证伪


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