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【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期

作者 : 戴康的策略世界 29 0 0 01月02日

【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


1一周“主题说”:产业映射强化的2018,主题投资并不悲观


1、18年A股主题投资将延续“理性化”趋势,具有确定性商业逻辑的产业类主题“初现曙光”。


2、布局18年产业类主题投资可以追寻两条投资线索:1)政策信号;2)一级市场映射。


3、18年主题策略展望:拥抱理性“新时代”的“质量革命”,重点关注工业环保、房屋租赁、5G、新能源/新能车等主题。


引言


从二级市场机构投资者结构、一级半市场制度环境、一级市场投融资趋势等信号我们可以预计,18年A股主题投资将延续“理性化”趋势,具有确定性商业逻辑的产业类主题“初现曙光”。


布局18年产业类主题投资可以追寻两条投资线索:1)政策信号:紧抓供给侧改革“质量主线”,关注长效机制建设。一方面,科技兴国、制造2025等新兴产业政策有望持续发力;另一方面,环保、地产等与民生关联度较高的产业逐渐追求长效机制建设。2)一级市场映射:PE/VC投资“风向标”有效性提升,关注“真实的创新”。一级市场投资回暖的产业资本新方向包括人工智能、Fintech、先进制造、医疗等。


18年主题策略展望:拥抱理性“新时代”的“质量革命”,重点关注工业环保、房屋租赁/REITs、5G、新能源/新能车等主题。


  • 主题1:工业环保在“环保要素回归”的政策背景下,重点关注受益于“环保税+排污许可证”的工业环保领域。


  • 主题2:房屋租赁/REITs房地产调控开始从短期化转型为长效机制,预计未来会形成“租赁+共有产权(合并目前保障性安居工程)+商品房的多层次供应体系”。


  • 主题3:5G我们预计牌照大概率将于2019年底正式发放,届时将大幅提振中上游基站侧订单数量,主要涵盖主设备商、基站天线、射频器件及光通信等领域。


  • 主题4:新能源/新能车一方面,技术驱动行业优质公司享受高增长溢价;另一方面,政策推动份额向龙头集中,包括光伏、风电、新能源车上游领域等。


1.1 主题投资进入“理性”时代,18年产业类主题值得重点追踪


通过复盘2015-2017年Wind主题指数可以发现,主题投资趋于“理性化”,具体呈现出两大趋势:1)随着监管层打击投机类交易的制度环境确立,如雄安新区、粤港澳大湾区、股权转让等概念/事件类主题“赚钱效应”表现一般;2)货币政策保持中性背景下,有限资金更加关注主题盈利是否超预期,因此,15年流动性宽松时期行业景气度较高的“互联网+”概念资本关注度所有下降。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


从二级市场机构投资者结构、一级半市场制度环境、一级市场投融资趋势等信号我们可以预计,18年A股主题投资将延续“理性化”趋势,具有确定性商业逻辑的产业类主题值得重点追踪:


  • 信号1:二级市场机构投资者结构变化,更加注重长期回报。险资是近年来主要增量资金,倾向于绝对收益,2017年Q3保险公司A股投资持股比例提升至44.63%,且近年来呈现不断扩大趋势。


  • 信号2:再融资、减持、资管等三大新规相继出台,一二级市场套利空间收窄。通过资本套利手段获得超额收益的空间收窄推动大股东更多向实业经营回归。


  • 信号3:PE/VC融资规模上行但投资意愿有限,一级市场倾向于回归商业逻辑。根据Chinaventure统计,2017年Q3募集完成基金规模为1392.6亿美元,环比下降32.91%,表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


1.2 18年布局产业类主题投资的两条线索:政策信号、一级市场映射


线索一:政策信号——紧抓供给侧改革“质量主线”,关注长效机制建设


根据中共中央政治局表述,2018年是贯彻十九大精神的开局之年,是改革开放40周年,是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。从十九大、中央经济工作会议的政策思路来看,供给侧改革思路将由“量的去化”向“质的优化”转变,18年建议重点关注两大政策信号:


  • 科技兴国、制造2025等新兴产业政策有望持续发力。17年下半年以来,新兴产业政策出台速度加快,如7月国务院发布《新一代人工智能发展规划》确立AI国家战略地位、11月十部门发布《关于发挥民间投资作用 推进实施制造强国战略的指导意见》加码制造强国战略等。12月26日,国家发改委发布《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》,重点涵盖在轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人等9大重点领域。我们认为,随着制造强国战略深化,倾向于新兴产业的规划及配套细则有望在18年陆续落地。


  • 环保、地产等与民生关联度较高的产业逐渐追求长效机制建设:1)环保方面,伴随环保税征收、排污许可证有序核发,未来环保政策将由“从严核查”逐渐转向长效机制。一方面,“费改税”有望改善征收率、大幅提升企业排污成本;另一方面,排污许可证制度通过“一证式管理”,建立以排污许可为核心的固定源运行期管理制度,最终有效改善环境质量;2)地产方面,17年7月以来,全国超过15个城市相继出台了约束性的房地产调控政策,限购、限贷、限价、限售等措施多管齐下,房价控制效果显著。房地产调控开始从短期化转型为长效机制,预计未来会形成“租赁+共有产权(合并目前保障性安居工程)+商品房的多层次供应体系”。此外,我们预计,随着政策及金融配套制度加速,《住房租赁管理条例》立法、REITs相关的政策法规18年有望有所突破。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


线索二:一级市场映射——PE/VC投资“风向标”有效性提升,关注“真实的创新”


近年来,国内创投投资趋于专业化、机构化,投资全球前沿技术的比重不断增加,一级市场投资对新兴产业发展趋势具有先导性的参考价值。从PE/VC的角度来看,目前国内创业投资呈现出以下特征:


  • 互联网行业虽然仍占据融资主体地位,但活跃度降低,投资趋于理性:从融资走势来看,互联网的融资交易规模继续走低。2017年Q3互联网融资规模降至34.34亿美元,融资规模和案例数分别环比下降58.11%和25.07%,主要是由于大额融资较少,平均融资规模下降,投资更趋于精投优投。


  • 人工智能、金融科技、大数据等新兴科技关注度开始稳步上升:以人工智能为例,据创业邦统计,2017年上半年人工智能领域融资额36亿,融资案例数20起,其中亿元级别融资9起,千万级别融资7起,大额融资数量呈现上升趋势。其中,AI+医疗、智能机器人、计算机视觉等细分赛道最受青睐。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


新能源汽车为例,根据CB Insights的数据,截至2017年11月初,投资者已向电动汽车科技公司投资超过48亿美元,而BAT积极布局智能汽车有望进一步提升资本热度。我们试图以蔚来汽车作为一级市场资本关注度较高的典型案例进行分析:


蔚来汽车成立于2014年,迄今为止已经获得超过20亿美元的融资,在完成D轮10亿美元融资后,公司估值约50亿美元。2017年12月16日,蔚来汽车首款高性能智能电动7座SUV蔚来ES8正式上市,它是国内首款量产高端纯电动车,搭载空气悬挂、前后双电机四驱、车载系统NOMI以及自动驾驶系统NIO Pilot等,并且首创了租赁电池换电模式。


蔚来汽车注重自主的软件研发,通过代工合作、维修加盟等模式减少生产端和售后端的费用投入,形成以研究创新为核心的商业模式:


  • 生产端:采取与江淮汽车代工合作方式进行生产,双方共同组建一个团队。由蔚来汽车选择大多数零部件,但是在测试和应用时需要经过双方组建的团队认可。采取代工模式可以使蔚来汽车将大部分资金和精力投入软件的研发。

  • 销售端:借助移动互联网实现直销,设立线下的体验中心。

  • 售后端:与现有汽修店合作,采取加盟模式为消费者提供售后维修的服务,节省搭建售后服务体系的大额开支。推出“电能服务体系”实现三分钟换电。

  • 研发端:70%的员工为研发人员。蔚来汽车在软件部分自主研发,在美国圣何塞设立了公司的全球软件研发中心,负责智能网联与前沿驾驶技术研发,以满足今后用户在车联网和无人驾驶上的需求。


1.3 18年重点关注主题:工业环保、房屋租赁、5G、新能源/新能车


从二级市场机构投资者结构、一级半市场制度环境、一级市场投融资趋势等信号我们可以预计,18年A股主题投资将延续“理性化”趋势,具有确定性商业逻辑的产业类主题“初现曙光”。17年下半年以来,5G、OLED、芯片国产化等新兴产业主题相对上证乖离率呈现收敛趋势,在制造强国战略推动下18年有望迎来新一轮行情。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


布局18年产业类主题投资可以追寻两条投资线索:1)政策信号:紧抓供给侧改革“质量主线”,关注长效机制建设。一方面,科技兴国、制造2025等新兴产业政策有望持续发力;另一方面,环保、地产等与民生关联度较高的产业逐渐追求长效机制建设。2)一级市场映射:PE/VC投资“风向标”有效性提升,关注“真实的创新”。一级市场投资回暖的产业资本新方向包括人工智能、Fintech、先进制造、医疗等。


18年主题策略展望层面,我们参考《击水“中”流,以“质”为楫——广发策略2018年A股策略展望》中主题年度策略观点,我们建议从“质量”主线出发,重点关注工业环保、房屋租赁、5G、新能源/新能车等主题。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


主题1:工业环保


从目前“环保税+排污许可证”两大长效机制出发,环保成本将全面纳入工业生产和居民生活过程中,进一步提升行业集中度,促进传统产业转型升级,核心逻辑在于:1)排污许可证颁发抬高了污染管控力度;2)“费改税”大幅增加了高污染行业的环保成本,推动企业进行绿色改造和升级。
在“环保要素回归”的政策背景下,我们认为重点关注受益于“环保税+排污许可证”的工业环保行业


主题2:房屋租赁/REITs


从十九大、中央经济工作会议可以看到,政策和改革的逻辑从“去产能“转向”去杠杆”。2017年传统产业利润表改善明显,未来将沿着资产负债表改善的逻辑寻找政策/改革类主题,地产“去杠杆”背景下,建议重点关注房屋租赁/REITs主题。房地产调控开始从短期化转型为长效机制,预计未来会形成“租赁+共有产权(合并目前保障性安居工程)+商品房的多层次供应体系”。此外,REITs是房地产去杠杆的重要工具,证监会正在加紧研究制定REITs相关的政策法规。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


主题3:5G


我们在5G系列跟踪报告《运营商加深5G战略部署,产业商用化进程加快(一周“主题说”2017年8月第3期)》、《对比4G,如何把握5G产业化投资机会?(一周“主题说”2017年9月第3期)》、《首版5G NR标准冻结,5G产业进入“质量提升”的新时代(一周“主题说”2017年12月第3期)》等中提到:类比4G,可以发现牌照发放是5G主题布局值得关注的时间节点,牌照发放后,4G产业的基站投资数量迅速增加,产业渗透率大幅提升。根据Wind数据,2013年底三大运营商3G基站总量为71.4万,移动4G牌照发放后,仅2014年新增4G基站数量就达到72万,实现全国大部分城市/县城连续覆盖。按照我国2020年5G商用规划,我们预计牌照大概率将于2019年底正式发放,届时将大幅提振中上游基站侧订单数量,主要涵盖主设备商、基站天线、射频器件及光通信等领域,订单驱动逻辑下的5G主题在18年值得提前布局。


主题4:新能源/新能车(光伏、风电、新能源车上游)


基于二级市场投资回报的边际变化,一方面,技术驱动行业优质公司享受高增长溢价;另一方面,政策推动份额向龙头集中,包括光伏、风电、新能源车上游领域等。以新能车为例,2017年9月底《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》(简称“双积分制”正式办法)正式落地,2018年4月1日正式实施,对新能源积分比例要求至2019年执行,积分制从供给侧提升整车企业生产新能源车积极性,并引导企业向高续航里程与高能量密度的纯电动乘用车方向发展,上游领域有望率先受益。


2一张表读懂近期主题事件

近期重要主题事件包括:2018年1月9-12日国际消费电子展(CES)2018(5G、消费电子等)等。


【广发策略】产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期


具体标的及详细推荐逻辑请参考报告《产业映射强化的2018,主题投资并不悲观——广发策略一周“主题说”1月第1期》


我们的前期观点请参考以下报告:


【广发策略】首版5G NR标准冻结,5G产业进入“质量提升”的新时代——一周“主题说”2017-12-25

【广发策略】中央经济工作会议前瞻:关注“质量”主线,布局跨年主题——一周“主题说”2017-12-18

【广发策略】乡村振兴主题:背景、内涵及产业路径——一周“主题说”2017-12-4

【广发策略】创新视角下的先进制造业主题投资——一周“主题说”2017-11-27

【广发策略国资划转社保,意味着什么?———一周“主题说”2017-11-20

【广发策略绿色制造,制造强国下的新动能———一周“主题说”2017-10-30

【广发策略供需框架看“美好生活”主题投资———一周“主题说”2017-10-23

【广发策略】替代趋势确立,OLED产业渗透率提升———一周“主题说”2017-10-16

【广发策略】绿色金融与普惠金融,金融改革深化的两大方向——一周“主题说”2017-10-9

【广发策略】对比4G,如何把握5G产业化投资机会?——一周“主题说”2017-9-25

【广发策略】装配式建筑,又到政策加码时——一周“主题说”2017-9-18

【广发策略】IPhone 8发布临近,关注苹果产业链横向延伸方向——一周“主题说”2017-9-11

【广发策略】运营商加深5G战略部署,产业商用化进程加快——一周“主题说”2017-8-28

【广发策略】联通混改先行,政策层面加速推动试点——一周“主题说”2017-8-21

【广发策略】绿色金融,环保产业的新引擎——一周“主题说”2017-8-14

【广发策略】下半年央企改革的两条线索——一周“主题说”2017-7-31

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【广发策略】电解铝,供给侧改革的又一增量——一周“主题说”2017-7-17

【广发策略】下半年主题策略的两条投资主线——一周“主题说”2017-7-10

【广发策略】产业和资本的“新陈代谢”——2017年主题策略展望2016-12-4


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