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【广发策略戴康】我们为何看好周期股元月躁动?

作者 : 戴康的策略世界 43 0 0 01月02日

戴康

广发证券首席策略分析师 CFA


我们在元旦发布了周末五分钟全知道《一元复始,周期“躁动”》,投资者普遍关心的问题是:为什么是这个时点你们推周期,出现了什么边际变化?我认为跟去年四季度相比出现了四个变化。今天第二点想说的是A股周期股的投资框架也正在演变,未来我们如何看周期股的投资?

我在四季度跟朋友聊天说港股周期股可以买,A股要等一等,因为当时港股没有贴现率的问题,港股市场整个贝塔就比A股好,港股投资者对于周期股的适应性更好,港股周期股估值依然比A股周期股便宜不少。但A股周期股在经历了前期调整后,收益风险比也在年初体现了优势。

(1)需求层面:去年四季度市场担心需求放缓,周期股价出现较大调整,而今年年初淡季需求无法证伪,供给看得清楚,供求组合反而有利。其实2017年也是年初周期股淡季开涨,到了旺季反而乏力,但那是把旺季较好的预期提前做掉了,和今年还是不一样的,相同的是周期股都有靓丽的年报预告支持,这会增强投资者对于周期股盈利稳定性的信心的,我认为市场会逐渐改变过去单一的低市盈率卖的习惯,因为发现年报预告市盈率又往下走了,低市盈率维持的时间又比大家想得长了;

(2)流动性层面:去年四季度贴现率抬升以及年末资金紧张对于周期股形成抑制,大家在金融去杠杆政策落地的时候是不敢买周期股的,大家记得四月份金融去杠杆干得很猛的时候,周期股调整幅度也是不小的。而12.29中国央行“临时准备金动用安排”将有助于稳定市场对于流动性的预期,短端拆借利率回落有利于利率敏感型的周期股;

(3)催化剂层面:环保税落地成为周期股的催化剂,详细可以看一下我们在12.28联合相关行业发布的《环保要素回归,供给侧改革进入2.0时代》的报告;

(4)机构行为:去年四季度相对收益投资者锁定排名不动如山,绝对收益投资者兑现利润。而年初相对收益投资者着眼于收益风险比有动力去换仓,周期股的仓位是很轻的一打就起来。绝对收益投资者开年布局会选择位置较低的品种,待会我会讲绝对收益投资者未来对周期股的行为模式也会慢慢发生变化。基于此,我认为A股迎来较好的交易窗口,开年阻力最小的方向在周期股,收益风险比是很高的。我认为上中游的周期股将会取得最显著的超额收益。建议优先配置有色(铜、锌)、基础化工(聚酯、尿素、农药、两碱、染料)、煤炭(炼焦煤)、钢铁、建材(水泥、玻璃)、机械(工程机械、轨交装备)。

 

接下来我讲一下对周期股投资方法论演变的认识。应该要重视十九大核心表述已经从需求管理转向供给体系质量的提升,从A股周期股的角度,我们应当从供需稳态的视角重新审视周期股投资的方法论。A股周期股的投资方法经历了三阶段。

(1)第一阶段:宏观经济大幅波动(2000年-2010年),周期股投资主要看“量价”逻辑,宏观需求一旦起来量价齐升就能买周期股,同时,由于当时的散户在交易中占比较高且较为活跃,低价周期股、小盘周期股反而更受市场追捧,具备相对更高弹性;

(2)第二阶段:周期品产能过剩(2011年-2017Q3),周期股投资主要看供给收缩的程度,需求不差、供给收缩兼备才能买周期股,2011-2015年周期股总体很困难,供给收缩缓慢,需求扩张不持续。但到了2016年下半年之后行政化去产能逐步强化,叠加需求不错,周期股迎来震荡向上直到市场对于供给侧改革1.0行政化去产能已经充分消化结束;

(3)第三阶段:当前,在供给收缩常态化供给侧改革2.0下,周期品从价格大起大落转向价格相对稳态,看到需求端修复(预期)买周期股。这会对机构投资者的行为发生变化。周期品从原来的市盈率波动投资(买高市盈率卖低市盈率),也会注重PB-ROE策略。价格较高水平、行业集中度提高,周期品(特别是龙头)毛利率和ROE中枢将逐渐提升,带来PB中枢向上修复。在供给受限而需求不差的情况下,周期品的价格较高位震荡、毛利率抬升,ROE和PB均有向上修复的空间——当前周期行业相对A股非金融的相对PB尚处均值-1倍标准差的位置,是历史低点;特别是周期龙头,随着行业集中度大幅提升,ROE和PB中枢均将上移——当前周期龙头相对A股非金融的相对PB也低于历史均值。

在供需稳态下,周期品价格波动的收敛也将吸引绝对收益投资者的布局。过去,周期品价格大幅波动,绝对收益投资者倾向于低配周期股。今后,随着周期性行业的盈利稳定性增强,绝对收益投资者对周期品价格大起大落的印象会得到改善,盈利较高位且波动率降低的周期股将显示出部分类蓝筹化的特性。叠加年报预告超预期,有助于吸引绝对收益投资者加仓周期股。逐步具备PB-ROE策略(绩优、高股息率以及行业集中度提升)的周期股(特别是龙头)将受到青睐,助力周期“躁动”。

 

最后总结一下。新方法论下,周期股投资应寻找供给收缩常态化下的需求改善或稳定方向。年初淡季需求无法证伪、环保税落地、流动性预期稳定,前期周期股价的调整,都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE中枢提升带来的PB中枢修复以及相对收益投资者换仓,绝对收益投资者的加仓,也将助推周期“躁动”。我们看好(1)环保税落地相关的周期股:基础化工(聚酯、尿素、农药、两碱、染料)、建材(水泥、玻璃)、有色、钢铁、机械(2)短期的需求可证实的国际定价的基本金属(铜、锌);(3)短期需求无法证伪、且股息率较高的国内定价的煤炭(炼焦煤)、钢铁等;(4)设备更新周期的机械板块(工程机械、轨交装备)等。欢迎大家关注我们今天联合有色/煤炭/建材/化工/钢铁/机械六大行业的四十页报告《躁动的春季,进击的周期》。


欢迎投资者关注公众号【戴康的策略世界】&【广发策略研究】及时收到广发策略的研究成果。

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