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【国君研究】迎接开门红,再论大周期——策略/宏观/大周期电话会议

作者 : 谈股问君 679 0 0 01月02日

转载请注明出处:微信公众号"谈股问君"(lishaojunPhD)


策略-李少君/周隆刚

宏观-花长春/解运亮

建材-鲍雁辛

石化-肖洁

钢铁-李鹏飞

煤炭-丁一洪

建筑-韩其成

化工-李明刚

有色-刘华峰/邬华宇


摘要


全球到国内、总量到结构、政策到产业,立体共振提升市场风险偏好,看好春季躁动行情。风险偏好提升,再论大周期。迎接开门红,布局春季躁动。


策略主要观点 


【策略】李少君/周隆刚:布局春季躁动,迎接开门红


1.风险偏好修复,年报超预期与两会是阶段性预期主线。春季开工旺季、1月信贷高峰以及两会暖窗期,市场风险偏好有望有限提升。短期监管冲击消化,风险偏好提升,前期被忽视的基本面强势重新被认识,驱动周期股走强。


2.全球经济复苏、中国经济韧劲强度、产业结构微观改善均存在预期上修可能,重点体现在宏观数据与上市公司业绩数据层面。立体共振下,将会支持市场风险偏好继续提升。全球复苏下的国际定价,国内经济小周期下行过度悲观预期修正将会是周期主导驱动力。


3.风险偏好阶段性提升,从EPS驱动到EPS/PE双驱动。2018年A股四维驱动(经济结构性超预期+系统/边际风险预期改善+新兴产业政策催化预期升温+国际互联引致资产重估),两大扰动(国际货币政策正常化进程+国内去杠杆进程)基本格局将逐渐显明。春季躁动市场风险偏好有提升基础,但仍然不支持市场讲故事风格的回归。


4.看好制造中的TMT、周期第五波以及消费从一线向二线的扩散。新兴经济景气+政策催化,新工业革命背景下,看多制造业中TMT;全球复苏+中国经济韧劲,看好周期第五波;行业景气扩散,推荐二线、中型消费股。


宏观主要观点


【宏观】花长春:国内稳增长措施增多,国际需求较强,保持对2018年经济增长乐观看法


1.我们观察到边际放松政策(主要是房地产市场方面)在增加。12月份房地产相关政策方面边际放松的措施比较多,包括超市场预期的2018年棚户区改造(580万套),郑州、南京、武汉等出现边际放松,50个城市出台住房租赁政策等。之前,我们一直强调在稳中求进的总基调下,“稳增长”是政策铁三角(稳增长、高质量发展、防控风险)的硬约束,后续或有更多边际放松、稳增长措施出台。在此背景下,市场对于经济增长的担忧会有一个修复。 


2.当前经济动能比较平稳,需求端保持强劲,生产端因环保而受限,供需缺口有利于大宗和周期板块。高频数据和PMI显示经济动能当前不弱:需求端,房企购地情绪较高,房地产销售跌幅收窄,建筑业PMI收高;生产端,高耗能行业生产受环保拖累而较弱,高炉开工率和钢铁行业PMI新低,但装备制造业生产较旺,从而导致整体PMI生产指数仍然不错,发电耗煤回升。大宗价格和周期板块或因供需缺口较大而受益。 


3.市场对金融去杠杆的过分悲观情绪也得到一定的修复,短端利率如期回落。在过去的一个月,我们一直强调利率会在12月到2018年一季度修复性回落。12月29日,央行决定建立“临时准备金动用安排”,并允许银行在春节期间存在临时流动性缺口时,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金。虽然市场普遍预期春节前会有些临时流动性措施来稳定市场,但万亿流动性的投放显示后续金融去杠杆的渐进式概率增大,市场对于金融去杠杆的影响的过分担忧有所修复。


解运亮:资本开支、贸易和金融三大周期共振向上,全球经济复苏加快


1.全球朱格拉周期处于上升阶段,美、欧、日等主要发达经济体的设备投资增速在信息处理设备和工业设备等带动下不断回升。自2000年左右,主要经济体朱格拉周期表现出高度同步性,历史上在2001-09和2009-16年已形成两轮全球朱格拉周期,2017年开启新一轮全球朱格拉周期,前三季度美、欧、日设备投资持续复苏。目前,发达经济体设备投资回升的主要动力是信息处理设备(包括电子通信、自动数据处理等设备)和工业生产设备(如通用、专用机械等)。


2.与全球朱格拉周期相呼应的是,全球贸易周期也处于上升阶段。历史上,全球贸易周期与资本开支周期相关度较大,而且通常是贸易周期领先资本开支周期。我们研究发现,全球贸易增速变动的中枢(即趋势线)企稳在-1%左右。美、欧、日对其主要贸易伙伴的出口在2017年都出现回升,领先各自企业的盈利改善,也促进企业资本开支的增加。


3.同时,美、欧、日的金融周期也处于上升期,利好资本开支、贸易增速回升延续。以BIS发布的信贷缺口指标衡量,金融周期一般时长为18-20年。当前,美、欧、日等主要发达经济体均处于加杠杆过程中,信贷缺口不断上行并突破其各自长期趋势,而他们的居民和企业资产负债表修复后也有加杠杆的空间,这意味着此轮全球经济复苏有着更多的支撑。


综上,我们预计2018年全球经济增长继续小幅加快,由2017年的3.6%上升至3.7%。


建材主要观点


【建材】鲍雁辛:建材股开年的三步走行情的判断


1.第一步走早周期的水泥(玻璃跟上),市场最大的预期差在需求端。进入1季度施工淡季,此时市场决定力量在于对需求的预期,而从建筑建材所判断,2018开春地产开工会不错,叠加北方2017Q4停工基建项目开春复工(临近年底西北水泥涨价已反常),需求端3-4月份很可能明显超市场预期,而盈利的改善早已发生,很可能1季度中旬伴随着业绩预告和宏观数据带来预期修复;

往中期看,供给侧改革叠加2018环保收紧、排污证全面落实且6月份开始提标,意味着水泥玻璃等行业区位好且环保的产能,将成为稀缺资产,估值将分化;

这个位置建议,海螺水泥(首选18年pe 8倍内,建议顶格配,H股还贵5%),海螺走稳之后万年青、华新水泥等高弹性将展现,港股首选中国建材

玻璃股叠加了干掉玻璃产能引发的纯碱降价,业绩弹性显著,首选H股信义玻璃(两年看轻松翻倍),旗滨集团(18年看50%)空间;


2.第二步走的是中国制造走出去受益海外复苏。中国巨石,福耀玻璃,巨石刚打开全球化类比福耀玻璃,而适逢海外复苏的涨价周期,扩张高端电子纱电子布打开成长空间,且有望为中建材复合材料平台,2年看千亿市值,福耀市场对美国盈利还有较大预期差,同样18年看千亿市值;


3.第三步走的是消费建材。对投资端市场担忧的“大缓和”将令估值受压而成长优异公司估值修复的大机会,东方雨虹(首选)、伟星新材、大亚圣象,当前发货增速等依然维持高增速,目前股价已经到了对应2018年历史估值底部;


另外小市值推荐丰林集团,定制家具上游板材独具竞争力高成长龙头;北新建材同样基本已调整到位布局海外进程超预期。


石化主要观点


【石化】肖洁:继续看多油价,重视板块性机会


我们9月17日发布深度报告看多油价,上调行业评级到“增持”,全市场首先提出WTI见60美元/桶,目前完美兑现,板块绝对收益5%;2018年开门红,板块性普涨,油价上涨预期刚刚开始发酵,重视全板块机会。

重点推荐:中国石化、卫星石化、新潮能源、新奥股份、海油工程


1.看多油价。从6月中旬低点至今油价大幅回升48%,但美国活跃钻机数持平,印证资本开支趋于谨慎的逻辑,预计页岩油明年增产60-70万桶/天,而全球需求增长120-150万桶/天,供求缺口驱动库存消化;同时,中东、南美等地缘风险溢价有望超预期,支撑油价继续走高。推荐:中国石化、新潮能源、新奥股份、海油工程。 


2.天然气紧张延续至整个供暖季,催化估值。由于天然气经济性凸显,“煤改气”等鼓励政策力度超预期,天然气消费全年预计同比大增18%,我们认为未来3年天然气高速增长可持续(复合增速15%以上),而受到储气库等基础设施约束(工作气量仅占消费量3%,远低于发达国家15%的水平),无法满足调峰需求,预计供气紧张贯穿整个供暖季,催化天然气板块估值提高。推荐:新奥股份、昆仑能源、中天能源。 


3.长期看好民营大炼化产业链。民营炼化项目成本控制能力强,预计于2019年后投产,我们预计届时卫星石化、恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份,恒力股份的估值为5倍、9倍,11倍,9倍,7倍;2018年对应PE分别为13倍、17倍,23倍,15倍,40倍。但考虑到投产时间和成品油销售途径的不确定性,大炼化项目投产后短期盈利可能低于预期。推荐2018年丙烯酸盈利确定性改善的卫星石化,其次推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。受益标的恒力股份


钢铁主要观点


【钢铁】李鹏飞:库存周期引领一季度,钢铁拒绝熊市


1.看多一季度钢价大幅反弹,库存周期将引领一季度,成为核心矛盾。上周库存虽继续回升,但绝对量依然处于2010年以来同期最低水平。环保导致的需求后移叠加明年预期冬季开工受阻的需求前移,明年春季需求较好,在低库存水平下,由于需求及产业补库存,春季1-3月份钢价会有较大反弹,钢铁股也将随之反弹。留给补库时间不足2个月,钢价一旦企稳将触发更多补库行为形成正反馈。1-2月宏观经济数据处于真空期,库存周期将起决定性作用。


2.明年地产投资转负的概率非常小,2018年钢铁表观消费量增加1%。历史上三次潜在库存销售比出现大幅下降,2005、2009及2016年,同时期潜在库销比大幅下降的原因皆来自房地产销售的大幅增长以及地产投资的低位盘整,且未来两年均因政策等原因使得销售出现大幅回落,但地产投资依然在增加,地产投资在低库存下的韧性非常强。因此,2016、2017年潜在库存销售比出现了大幅回落,明年地产投资转负的概率非常小。另外,对于钢铁需求的绝对量来说,明年基建只需维持正增长即可,制造业投资的回升也将是大概率。预计明年钢铁表观消费量增加1%。


3.16年供给侧改革以来,需求复苏是钢铁价格持续反弹的重要因素,但非核心问题。核心问题是行业产能利用率提高以后带来的定价权持续提升、吨钢成本降低、无效产能出清及价格对需求的巨大弹性,真正要去思考的是如何对一个产能利用率可能在相当一段时间维持高位的行业进行定价。供给侧改革和环保限产使钢铁行业形成进入壁垒。已有产能实质上已经变为一种稀缺资源,整个钢铁行业的成本曲线上升了一个台阶。2018年电炉钢新增产能(非置换)在2000万吨以下,限产一季度影响至少1000万吨,叠加2000万吨供给侧改革任务,明年供给持平。在供给受限、需求略增格局下,钢价未来三年在4000以上运行。


4.未来几年三大投资需求支撑。第一,房地产存在一个补库存周期,以一二线城市为主,尤其是城市群、卫星城的建设提速。第二,区域发展不均衡是一个战略层面的重要问题,中西部投资将会是未来几年的主线,尤其是新疆地区。第三,扶贫、农村基础设施建设及保障房等。这些需求可能会使得中国粗钢需求见顶这一隐含预期被证伪。

重点推荐标的:韶钢松山、三钢闽光、ST华菱、八一钢铁、方大特钢、南钢股份、中国东方集团


煤炭主要观点


【煤炭】丁一洪:贺神华露天陕煤齐涨,贺价值投资者开门红


我们在12月初出的2018年动力煤策略报告中看动力煤板块的结构性行情,推荐中国神华、露天煤业陕西煤业,我们的观点大家应该比较熟悉了。这次电话会结合我们最近与投资者交流的情况,我们着重说明一下几点:


1.关于大家比较担心的2018年会不会释放过多的煤炭供给的问题,我们觉得大家过于担心了。我们强辉测算的,2018-20年,供给端每年也就1.1亿吨左右的实际供给增量。强辉之前是煤炭工业协会的处长,他算出来多少,我就相信是多少,大家需要细项的数据,可以去找他。 


2.关于需求,我们是假设了2018-20年都有3%-2.5%的煤炭消耗量的增速。这个要求全社会用电量的增速约在4%左右。到底有没有这个增速,是见仁见智的。具体大家可以参照我们2017年6月份的测算,数据在我们洪奕昕那里。 


3.除了供需因素之外,我们判断2017年只是影响动力煤基本面的其他三个负面因素全面转正的第一年。这三个因素分别是电价结束多年下调企稳回升、大型电力公司设备利用率企稳回升,以及运力由宽松到紧张。我们判断2018-20年,这三个因素仍将推动动力煤的基本面持续向好。 


4.如果我们对以上三点的判断大体是对的,我们认为2018年环渤海指数将稳在570元/吨左右。顺便说一下,2018年的动力煤价格体系将是长协稳/市场煤被边缘化/东北和西南价格涨,从2018年开始,判断煤价走势,若不做这三个区分,就是不负责任的研究。那么,在煤价中位企稳的情况下,动力煤板块最低成本的中国神华、露天煤业和陕西煤业的印钞能力将是很突出的。 


5.而且,我们推荐的3家公司,除了当下印钞能力突出之外,或早或晚,或多或少,因为自身特殊的驱动因素,还有超越行业水平的业绩增长能力。中国神华,按照A股价格算,目前市值不到5年的经营净现金流,而综合经营期限超过35年,未来煤、电、路三块营收均往上,而资本支出往下,我们从逻辑上判断,未来分红能力很可观。陕西煤业,不到9倍PE的公司,蒙华铁路开通以后,权益自产量至少有20%的增长空间,整体售价有30%-40%的提升空间(售价提升空间的算法请咨询我们的菅成广)。露天煤业,东北煤价中枢上行,公司是未来东北的核心资产,价值股的估值,并购式成长(考虑目前的重大资产重组和大股东的注资承诺)。 


6.2018年投资煤炭股,除了赚个别公司业绩增长和印钞能力的钱之外,还赚估值上行的钱,但若要估值上行,则一定要公司的业绩有可预测性。所以很有可能拉长来看,可预测性最强的公司,可能最终涨幅也最好。我们认为中国神华、露天煤业和陕西煤业的投资,在现在这个位置上择时的意义并不是很重要。2018年,我们将和有耐心的投资者一起发掘“动力煤三剑客”的投资价值。


建筑主要观点


【建筑】韩其成:PPP板块修复、消费升级、高端制造三条主线


1.元旦后流动性有望改善,PPP板块或将迎来修复。1)2017年12月29日央行建立临时准备金动用安排,或释放超万亿流动性,有望改善市场流动性,资金端对建筑行业的压制将缓解,利好PPP订单落地提速;2)12月30日召开2017“一带一路”投融资高峰论坛,提出未来通过PPP模式实现共同建设将成为必然趋势;3)证监会回复人大政协提案提出“推进PPP二级市场建设,支持基础设施和公共服务领域PPP项目建设”;4)推荐PPP九九归一组合:东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科


2.消费升级之园林:三大新业态助推景气度高企。1)从十九大到中央经济工作会议,生态环保延续重要战略性地位,生态治理为园林行业三大业态之一带来超3万亿建设的市场空间;2)以特色小镇+田园综合体建设提速(产业创新、产业升级)、文化旅游(消费升级)为两翼的业态景气度高,园林行业进入高速发展、市场扩容的新阶段;3)园林行业业绩弹性大(2017-19年业绩增速67%/49%/36%)、估值切换弹性大(2017-19年PE估值仅27/18/13倍)、近一年涨幅较低与优异基本面不符;4)推荐八大金刚:东方园林/铁汉生态/龙元建设/美晨科技/文科园林/美尚生态/蒙草生态/云投生态


3.消费升级之装饰:租赁市场是建设重点,装饰公司迎边际增量。1)租赁房建设提速:①中央经济工作会议将“租购并举”列为8项重点工作之一②工行、中行、建行和交行已与房企及住房租赁平台签署战略合作协议③沪深交易所通过住房租赁专项公司债项目,租赁市场将开辟融资新渠道;2)消费升级+长租公寓助力全装修占比提高,变相扩容家装市场,未来4年市场规模1.2-1.6万亿;3)推荐全筑股份/金螳螂/东易日盛/广田集团/亚厦股份


4.高端制造:历史使命与重要主题。1)从十九大到中央经济工作会议,再度强调“制造强国”、“制造业优化升级”,国内制造业正在积极复苏,2017年12月制造业PMI为51.5,较上月提高0.7pct,未来将进一步抢占全球高端制造、产业升级的制高点;2)钢结构:海南提出到2022年新建建筑全部采用装配式建造,装配式钢结构未来将迎来新一轮建设热潮,推荐杭萧钢构等;3)铁路/城际/地铁:铁总1月2日召开工作会议提出到2025年,铁路网规模达到17.5万公里(高铁3.8万公里),2035年率先建成发达完善的现代化铁路网,推荐中国铁建/中国中铁等;4)工业:煤化工/石油化工等赶超先进锁定技术制高点这一重要方向,“老树新花”催化行业发展提速,推荐中国化学/中材国际等;5)设计:推荐苏交科/中设集团等。

关注区域发展:雄安、海南、一带一路等。1)雄安:生态园林、基建、设计板块关联度高最受益;2)继续关注海南、一带一路、粤港澳等板块。


基础化工主要观点


【基础化工】李明刚:新年开门红,基础化工普涨,重点推荐:农药、煤化工以及各子行业龙头


1.农药重点推荐利尔化学、扬农化工全国农药行业正在核发农药排污许可证,目前全国1700余家农药企业仅不足400家(截止2017年12月20日)拿到排污许可证,国家将逐步禁止无证排污或者不按证排污;农药尤其是农药原药生产是化工生产中污染最为严重,污染物最难处理的板块,排污许可证的核发将进一步理顺行业,促使中小企业的退出,带来行业供给侧的收缩,看好整个农药板块,首推利尔化学(草铵膦)、扬农化工(麦草畏、菊酯);重点关注红太阳、广信股份等。 


2.煤化工首推收天然气供给不足影响显著的甲醇和尿素,推荐华鲁恒升、鲁西化工全国范围的煤改气导致国内天然气严重短缺,大量天然气制甲醇和尿素装置因原材料短缺而停产,促使甲醇、尿素价格上涨,推荐华鲁恒升、鲁西化工。 


3.推荐各个子行业的低估值、高成长的龙头标的。2017年基础化工是典型的结构化行情,行业内一线龙头涨幅较大且有明显的超额收益,而不少子行业内的龙头企业,公司盈利依旧稳步向前,但是股价确表现一般,我们认为2018年化工板块的行情将逐步扩散,子行业中低估值、增长确定的龙头企业将明显受益。重点推荐:新安股份(有机硅、草甘膦)、海利得(涤纶工业丝)、玲珑轮胎(轮胎)、滨化股份(PO)、中泰化学(烧碱、PVC)、山东海化(纯碱)、金发科技(改性塑料)、维生素A与E的龙头公司等。重点关注万华化学,整体上市是最大的催化剂。


有色主要观点


【有色】刘华峰/邬华宇:“再通胀”交易重现,全球经济超预期复苏,有色大级别估值修复首推铜版块


1.“再通胀”交易重现,全球经济的超预期复苏将扭转投资者对有色板块的悲观预期。基本金属价格大幅上行,伦铜创出十五连阳。我们认为在目前全球经济持续复苏的情况下,投资者对于中国需求过于悲观的预期将会被中国需求的韧性,全球经济的向好,和一再攀升的通胀预期所打破,而国内的相关板块无论是股价还是估值角度都处于低位,大级别的修复行情值得期待。


2.继续首推铜板块,其他基本金属同样受益。铜板块首先从弹性角度重点关注江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业。铅锌板块优选成长属性强,能够走出独立行情的标的,重点推荐兴业矿业,盛屯矿业以及西藏珠峰。电解铝板块、稀土板块在这个时间点利空因素已经消失,金属价格已经开始企稳回升。尤其是电解铝板块基本没有利空,政策和金属价格都已经到了最低谷,重点关注神火股份、云铝股份


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国泰君安策略团队


李少君  首席策略

lishaojun@gtjas.com

周隆刚 大势研判/行业比较

zhoulonggang@gtjas.com



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