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【中信宏观】出口和消费助力4季度经济平稳增长——2017年12月经济金融数据前瞻

作者 : CITICS宏观研究 142 0 0 01月02日

诸建芳  王宇鹏  刘博阳


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【中信宏观】出口和消费助力4季度经济平稳增长——2017年12月经济金融数据前瞻


房地产投资拉动固定资产投资小幅回落,投资短期低迷


  短期房地产投资下行成为影响固定资产投资的核心变量。房地产的下行周期逐步确立。随着房地产价格涨幅和销售增速的逐步回落,房地产投资增速也将趋势性回落,这一趋势将延续至2018年全年。预计2017年1-12月份房地产开发投资增速为7.0%,比1-11月份回落0.5个百分点。短期来讲,采矿业、制造业等周期性行业资本开支回暖的市场动机已经具备,但是目前以“淘汰落后产能、遏制新增产能”为基调的“去产能”政策限制了资本开支回暖的趋势,因此短期来讲制造业投资可能维持在4%左右,需要等待“去产能”政策调整的信号和资本开支周期的进一步回暖。在2017年财政收入大幅回暖的背景下,加之PPP储备项目规模已有18-20万亿左右,短期来讲,基建投资有望保持中高速增长,我们认为1-12月份基建投资有望维持在16%左右。基于此,预计2017年1-12月份固定资产投资增速为7.1%,比1-11月份回落0.1个百分点。


假期因素将拉动消费增速回升


  社会消费品零售总额增长短期将保持平稳。对消费造成负面影响的因素有2个:一方面,商品房成交面积增速持续下滑将逐渐传导到家具家电、建筑装潢材料等相关消费品的零售,这将成为短期影响社会消费品零售总额增速的核心变量;另一方面,由于购置税优惠政策即将推出,汽车销售增速将会有所回落。对未来消费有利的因素有3个:一是2017年的居民收入增速有反弹,消费增速滞后居民收入增速1年,2017年居民收入增速的反弹对于2018年的消费增速有很强的支撑作用;二是房地产销售和居民消费有很强的负相关关系,当房地产销售增速回落的时候,消费增速通常会有反弹;三是未来CPI将迎来趋势性反弹,会促进消费增长。考虑到元旦和春节假期因素,预计12月份社会消费品零售总额增长10.4%,比11月份回升0.2个百分点。


受供暖季限产影响,工业增加值增速小幅回落

  从高频数据来看,12月份六大集团耗煤量同比增长9.2%,比11月份大幅回升7.3个百分点;12月份重点企业粗钢产量同比增长3.1%,比11月份回升0.1个百分点。从PMI数据来看,12月份中采PMI为51.6%,比11月份回落0.2个百分点。结合高频和PMI数据来看,环保政策趋严和供暖季限产仍然是影响12月份工业生产的核心变量,短期低迷的投资数据也制约了工业生产,预计2017年12月份工业增加值增长6.0%,比11月份回落0.1个百分点。


居民企业一强一弱,年末信贷或明显走低


  截止至11月,2017年新增信贷规模达12.94万亿,已超过去年全年约3000亿,原因在于今年企业和居民贷款均表现较为强劲。临近年末,由于金融去杠杆的核心调控目标逐渐开始向银行负债端产生影响,相应资产端的贷款额度可能受到限制,同时12月中央经济工作会议报告中提出在“保持货币信贷平稳增长”的环境下,“管住货币供给总阀门”,这意味着信贷余额增速虽然会保持相对平稳,但央行可能会对新增量上有所控制。从结构来看,银行为确保明年1月信贷可以大规模投放,年末有意积累企业项目,贷款投放或出现减少。居民信贷一直是今年以来信贷结构的一大亮点,其中虽然地产销售增速连续下行,但无碍按揭保持3500-4500左右的规模,我们认为12月地产销售继续下行的趋势仍将持续,按揭规模也将保持刚性。年末居民信用卡消费更加频繁,央行严查消费贷的效果并未直接体现在居民短期信贷增量的数字上,我们认为这部分也仍将保持一定规模。12月新增信贷较前月或明显走低,为8000亿左右。


债券融资继续萎靡,M2维持低位增长


  12月债市收益率仍高位波动,企业愈发感觉到发债成本上涨带来的融资压力,从高频数据来看,12月企业债净融资量为-200余亿,因此对本月社融的贡献也将极为有限。同时由于表内人民币贷款低增,新增社融规模或将不足万亿水平。12月末最后一周,央行连续几日暂停逆回购,其中重要原因之一是年末财政存款投放量较大,向市场提供必要流动性支持。从历史数据来看,我们预计今年12月财政存款投放将至少有1万亿左右的规模,这也会造成整体新增存款出现明显下降。考虑到社融和信贷的放缓,我们预计M2同比增速可能在9%左右波动,明显变动的可能性较小。


外贸继续强劲


  出口方面,11月增速在高基数的背景下超预期,显示出外需的强劲,同时我们认为国内环保限产的趋严并未对企业出口订单产生负面影响。12月PMI新出口订单指数环比大幅上涨1.1个百分点至51.9%,为年内的次高值,年末假期众多,海外需求仍保持强劲,叠加去年同期的基数下降,我们认为12月出口较上月增速将出现一定程度上行,至15%左右。进口方面,12月高炉开工率下降至历史最低位,环保督查进一步趋严。我们认为,由于国际大宗商品价格有所下滑,进口替代仍然是近期我国进口增速向好的重要支撑,预计12月进口增速为18%左右。


CPI或依旧未达市场预期,全年将以温和收尾


  此前市场预期年末CPI或进入2%时代,但11月同比增速仅为1.7%,远不及预期。从目前的高频数据来看,食品恢复季节性上涨,但由于去年同期非食品基数渐高,因此我们预计年末CPI可能仍触不到2%,或仅为1.9%。具体来看,入冬天气渐寒,同时成品油上调导致运输成本增高,蔬菜价格环比出现上涨,农业部菜篮子指数和寿光蔬菜价格指数较上月环比分别上涨4.3和5.8个百分点。临近元旦和春节,猪肉需求阶段性上涨,养殖户存在捂栏行为,市场供给相对偏少,外三元生猪市场价格环比较上月上涨近4个百分点,同比虽处在负值区间但小幅收窄。我们预计12月食品价格在低基数以及低温的“拉动”下有望重返通胀区间。非食品方面,医疗保健价格上涨逐渐趋缓,去年基数较高,对非食品价格继续上涨形成抑制,成为阻碍通胀回升的主要因素。


  环保督查力度只增不减,成为南华工业品、金属、能化三个指数环比继续出现正增速的根本原因,但由于终端需求可能有所减弱,增速较上月均下降。从具体品种来看,价格环比出现下降的只有煤炭和有色金属价格,而PPI中波动最大的石油化工产品环比则继续上涨,同时螺纹钢和线材等黑色价格环比也是正增长但同较上月有所回落。总的来看,叠加去年同期逐渐升高的基数原因以及环比逐渐回落的效应,PPI已处在下行区间,但回落程度并不如此轮上涨时明显,我们预计12月PPI同比增速或为4.9%,较上月下行不足1个百分点。



本文节选自中信证券研究部发布的报告《2017年12月经济金融数据前瞻:出口和消费助力4季度经济平稳增长》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。



诸建芳

执业证书编号:S1010510120003


王宇鹏

执业证书编号:S1010517010001


联系人:刘博阳



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