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海通机械周观点:从恒立液压业绩超预期看先进装备制造投资机会

作者 : 海通超级机械研究 531 0 0 2017年11月

海通机械周观点:从恒立液压业绩超预期看先进装备制造投资机会


周报要点

经济变化和板块表现。10月制造业PMI为51.6%,较9月有所回落,但仍高于去年同期,制造业保持平稳发展。本周(2017年10月30日至11月3日),市场总体表现平稳,机械设备行业弱于大盘,累计超额收益为-1.89%,17年相对沪综指累计超额收益-14.30%;

本周主观点:从恒立液压业绩超预期看先进装备制造的投资机会。本周恒立液压发布三季度报告,前三季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长572%,其中公司3Q毛利率环比1H大幅上升10个百分点,远超市场预期。作为3Q业绩最超预期的机械公司之一,我们认为在恒立的案例上反映了未来机械行业先进制造的投资方向:1)过去一年周期复苏给予了很多机械公司在长达4-5年的行业低谷期后恢复“元气”的机会,然而在度过复苏阶段需求进入稳态之后,必须要打开更大的市场空间才能获得持续成长,“进口替代”无疑是最好的方向,恒立正是借由行业复苏在高端液压泵阀领域取得了突破、在盈利水平大幅提升的同时,也打开了未来2倍于传统油缸业务的更大市场空间,从这个维度上看,我们同样看好在工程机械主机领域持续进口替代的三一重工、浙江鼎力和高铁核心零部件进口替代的华铁股份、新宏泰、康尼机电等标的;2)恒立毛利率的大幅复苏,一部分原因是在今年需求回暖的条件下终端售价的上升,反映了在行业筑底多年后竞争格局的优化和强势企业产业链地位的提升,我们认为机械行业未来最确定的方向仍然是“龙头时代”,聚焦最优秀的企业,同样的逻辑除了三一重工、中集集团等机械大龙头之外,也适用于杰克股份、建设机械等细分市场整合者;3)恒立液压目前海外市场收入占比已经占到约30%,我们预计今年同比增速可达60-80%,并且已经稳固打入了卡特彼勒等世界一流主机企业的供应链,我们认为未来几年海外收入贡献有望达到约一半。我们认为未来中国优秀装备企业的主战场将迁移到世界舞台,已经展现出能力未来有望真正成为全球级别龙头的公司应该给予估值溢价。从这个维度来看,不仅恒立液压、三一重工等标的需要重视,整条高铁产业链也值得长期重点关注。

机械行业整体观点:重申看好跨年白马,和轨道交通、智能制造、3C设备三个细分行业。我们认为四季度一般是启动跨年思维寻找优质标的时期,一方面,我们认为从设备利用率、产业链订货等方向来看设备补库存的周期远未结束,机械行业整体景气周期大概率将延续到明年上半年,而从三季报来看1H对业绩影响较大的旧机库存、应收款减值等历史因素的负面影响已经趋缓,重点推荐恒立液压、三一重工、中集集团、郑煤机、杭氧股份等“跨年度白马”标的;另一方面,结合板块位置、估值水平,和景气度变化的趋势,我们在四季度重点看好三个细分行业:行业催化剂不断、业绩和订单逐步兑现的轨道交通产业链(本周已经有所反映),产业政策支撑、高增长加速的智能制造板块,以及下游新机型频繁推出、IphoneX预定火热的3C设备板块,重点标的包括山东威达、黄河旋风、康尼机电、华铁股份、快克股份、华东重机和劲胜智能。

10月工程机械销量预计旺销依旧。尽管9月工业企业收入增速放缓,但小松开工小时数依然维持在137.1小时,同比增长2.3%,环比增长2.5%。根据工程机械协会,10月工程机械产品销量一般高于9月,主力品种如挖掘机、汽车起重机9月销量分别为10496台/1747台,同比增速达92%/194%,我们预计10月挖机/汽车起重机销量应该与9月类似或者略高,同比增速至少70%以上,全年挖机销量有望突破13万台,汽车起重机有望突破2万台。建议关注:三一重工、恒立液压、徐工机械、建设机械。

铁总招标75列复兴号,轨交板块拐点持续向上。(1)高铁:铁总于11月3日公告将招标采购75列时速350公里“复兴号”动车组(8辆编组),以及机车综合无线通信设备(CIR)、CTCS-3级列控系统车载设备各146套。我们根据铁路建设投资公司17年公告统计,年内合计已招标207列标准列,而以CTCS列控车载系统设备折算的动车组有257标准列。预示着近期铁总或将再次招标50标准列复兴号并有望招标部分和谐号,则年内动车组招标量可约达300标准列,较16年110列有明显复苏。受益于动车组招标恢复,产业链企业的业绩及收入确认有望恢复正常,预计自4Q开始板块业绩有望出现明显回升。(2)城轨和机车:我国城轨发展迅速,而今年铁路货运量也止跌回升;从中国中车三季报看,前三季度城轨业务收入同比增长37.63%,货车业务收入同比增长200.23%,机车业务收入同比增长77.23%,也验证了城轨和机车快速增长。建议关注:华铁股份、康尼机电、新宏泰、中国中车、永贵电器。

本周首推标的:恒立液压,华东重机,快克股份,华铁股份,康尼机电,杭氧股份,中集集团,黄河旋风,三一重工;

恒立液压:挖掘机月度销量保持翻倍、业绩有望超预期,新产品和军工业务提供想象空间;华东重机:完成收购3C加工装备龙头润星科技;快克股份:3C自动化行业新星,业绩持续高增长。华铁股份:改名华铁股份通过股东大会审议,公司第一高铁零部件平台布局坚定;康尼机电:机电一体化主业跟随城轨交付和新能源汽车回暖有望进入爆发期,逆并购龙昕科技符合手机后壳“非金属化”趋势;杭氧股份:下游冶金、化工回暖明显,石油炼化和煤化工提供强劲需求增量,工业气体价格暴涨;中集集团:集装箱弹性向上,主业底部复苏;黄河旋风:本部金刚石需求旺盛带动收入迅速增长,智能制造订单交付提速,经营质量改善,期待4Q集中交付兑现高增长。三一重工:高毛利率的挖掘机和泵车强劲复苏,市场占有率快速提升,工程机械最受益“一带一路”的龙头企业;

建议关注标的池:浙江鼎力,山东威达,中铁工业,新宏泰,大冷股份,劲胜智能,郑煤机,建设机械,联得装备,美亚光电,弘亚数控;

浙江鼎力:高空作业平台市场仍处放量期,作为龙头公司,18-19年有望进入新产品投放周期;新宏泰:国内动车闸片领头羊,受益高铁稳步增长及国产化率提升;大冷股份:股权激励到位后管理改善逐步体现在业绩上,新零售对于公司基本面产生显著正面影响;劲胜智能:业绩确定性强,受益手机机身材料复杂化开启新景气周期;郑煤机:下游煤企盈利修复提振设备需求,收购博世资产扩展汽车零部件布局;建设机械:行业复苏期庞源租赁量价齐升具备较大盈利弹性,利用上市平台不断扩充资产规模扩大行业第一竞争优势,有望成长为中国的“联合租赁”;联得装备:国内模组设备龙头企业,业绩弹性大;美亚光电:口腔CT销售放量明显,医疗影像设备平台初现雏形。

风险提示。宏观经济下行,市场波动风险。

合规提示:海通证券约定购回式证券交易专用证券账户持有黄河旋风股票超过总股本1%,特此提示。



海通机械团队各重点子板块观点

1 行业主题板块观点更新


主题板块

主要观点更新

海通机械关注标的

轨道交通

核心观点:铁总再招标75列复兴号,行业拐点开始逐渐兑现。113日铁总招标75列复兴号,同时招标146套车载设备。铁总于1017日公布104350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备招标,对应52标准列;本次招标的车载系统146套,对应73标准列;扣除本次招标整车75列,预计近期或还有50标准列待招标。(1)从年初至今招标的复兴号看,铁总于2017424日招标标准动车组,根据配套招标司机操控信息分析系统100套看,4月份招标复兴号约50标准列;则至今复兴号招标量约达125标准列。(2)从年初至今招标的和谐号看,铁总118日招标20标准列250公里动车组、15列长编(30标准列)350公里动车组,224日金山招标2列时速200公里动车组,327日大秦铁路招标5标准列350公里动车组,426日河南城际招标8列时速200公里动车组,615日大秦铁路招标10标准列250公里动车组,97日铁总招标时速200公里动车组,和谐号共计82标准列。则已共招标动车组约207标准列。我们预计额外的50标准列复兴号及部分和谐号有望再次落地,则全年招标量有望达300标准列,较16年的110列明显好转。轨交板块的向上拐点已经出现。

 

近期事件:中国铁路建设投资公司于2017113日公布招标公告,将招标采购75列时速350公里“复兴号”动车组(8辆编组),以及机车综合无线通信设备(CIR)、CTCS-3级列控系统车载设备各146套。铁总重启大批量动车招标,行业拐点已现。

康尼机电、华铁股份、鼎汉技术、永贵电器、华铭智能、神州高铁、中国中车、众合科技、华伍股份

煤化工装备

核心观点:国家发改委印发《现代煤化工产业创新发展布局方案》,文件对“十三五”期间煤化工行业的发展做了整体的部署和指导,这是继《煤炭深加工“十三五”规划》之后出台的又一重磅文件。我们预计“十三五”期间行业投资规模将达6000亿元,比“十二五”期间接近翻番,产业规划和投资逐步走向理性,此轮煤化工行业景气周期以五年来看具备成长性,高度值得期待。6月以来多个大型煤化工项目加快推进,鄂尔多斯大路园区能源化工新材料五大项目全面复工,贵州毕节黔希 30 万吨/年乙二醇项目正式复工、神华榆林循环经济煤炭综合利用项目一阶段工程正式启动。我们认为2017年下半年开始有一批煤化工项目陆续进入长周期设备招标阶段,仍然看好相关公司的煤化工设备订单贡献的业绩弹性。

 

近期事件:关注三季度重点公司的订单落地以及重点项目的推进情况;

杭氧股份、航天工程、日机密封、中泰股份

智能制造

核心观点:人口红利迅速下降和工程师红利迅速上升出现黄金交叉点,政府主导的《中国制造2025》政策集合进入落地阶段,智能制造行业趋势依然向好。我们认为行业有几大趋势:1)智能制造行业资源将向上市公司平台集中,能够解决资金瓶颈的服务商将获得更多订单;2)下游行业的分化日趋严重,汽车行业2017年投资前景继续淡化,但动力锂电、3C、物流、冷链、医药等新兴行业仍然火爆,服务商的行业卡位尤为重要;3)由于客户集中度提高,和重点客户的对接对于服务商成长曲线影响重大,重点关注3C、锂电、食品饮料、家电等行业大企业的智能改造计划。

 

近期事件:重点关注各个领域重大自动化改造项目情况。

黄河旋风、山东威达、普丽盛、中亚股份、机器人、赢合科技、拓斯达、埃斯顿

物流自动化

核心观点:物流自动化是智能制造中最为稳定成长的子行业之一,大方向上同时受益于人工成本上涨、制造业后道效率提升需求,以及土地成本上涨等多重因素,下游驱动力除了传统制造业改造需求之外,还包括电商、第三方物流、快递等不断快速发展的新兴业态。与智能制造其它领域不同,物流自动化服务商的现金流、客户质量均更优,增长可持续性更强。往前看,我们认为应该重点关注几大趋势:1)优质资产证券化后的爆发力,包括中鼎进入诺力体系、今天国际上市、德马泰克进入潍柴体系;2)快递企业上市告一段落,2017年将进入跑马圈地的资本扩张阶段,交叉带分拣机、云仓储自动化系统等装备采购需求有望爆发;3)物流价值链的延伸成为趋势,下游的第三方存储服务和上游的供应链管理可能成为智能物流装备企业下一个布局重点。

 

近期事件:诺力股份收购无锡中鼎获批,重点关注后续资源整合情况。

诺力股份、今天国际、天奇股份、潍柴动力、音飞存储、软控股份、永利股份

3C自动化

核心观点:备货高峰期到来,布局3C自动化成长板块。2017年是iPhone十周年,我们认为新一代iPhone存在诸多创新点,如“双面玻璃+中框”机身设计、OLED、全面屏、无线充电等,新的方案有望引领下一代智能机创新方向,产业链机会将不断涌现。随着新机型发布时间点临近,资本市场有望重燃投资热情。我们仍然重点推荐劲胜智能、华东重机,建议关注正业科技、田中精机、精测电子、联得装备等。

 

近期事件:重点关注iPhone新机型发布。

劲胜精密、华东重机田中精机、精测电子、快克股份、昊志机电、智云股份、联得装备

工程机械

核心观点:小松挖机利用小时数和设备租赁商租赁价格依然维持高位,我们判断新设备销量回暖的趋势将在3Q持续,工程机械产业链企业业绩复苏可期,我们认为工程机械板块将有明显的相对收益,三一中联徐工等主机厂可做阶段配置。然而出于对资产负债表风险的警惕(长期应收款占比仍然较高),我们建议中长期投资者重点关注工程机械价值链的恒立液压和建设机械。此外,我们重点提示工程机械的一个新兴细分领域  高空作业平台已经进入加速导入期,行业龙头浙江鼎力利用融资租赁等金融杠杆手段正在加快推动租赁商和终端客户需求释放,加上产品迭代的刺激(折臂式上市),我们对行业和鼎力2017年收入增速上台阶持乐观态度,建议投资者作为成长股重点关注。

 近期事件9月主要挖机销量10496台,同比增长92%,环比增长20%。其中出口966台,同比增长60%1-9月行业主要挖机企业总体销售101934台,同比16年增长100%,仅次于历史大顶2010-2011年。 3Q行业合计销售挖机26866台,同比增长99%。由于3Q为行业淡季,4Q销量一般高于3Q,因此我们预计行业17年挖机销量有可能超过13万台,同比增速或超85%

浙江鼎力、恒立液压、建设机械、三一重工、徐工机械、中联重科、厦工股份

航空制造

核心观点2016年在国务院的推动下,通用航空管制政策有所突破,试点规模扩大,未来全国将形成十个以上的通航片区,2017年通航政策有望进一步明确,行业催化剂不断。国产大飞机C919首飞顺利,空客天津工厂未来2年有望大幅扩产,波音舟山工厂也已经进入实施阶段,大飞机制造配套链将迎来产业化机会。板块以转型公司为主,我们认为应重点关注行业催化剂带来的板块行情,此外近一年山河智能、德奥通航、隆鑫通用等一系列公司境内外并购活跃,吸收全球技术和品牌资源加快国产航空工业产业化的思路值得认可。

 

近期事件:关注政策密集期可能推出的通航政策。

山河智能、德奥通航、隆鑫通用、天成自控、日发精机、天保基建、新安股份

煤炭机械

核心观点:煤企FAI开始好转,关注设备企业业绩兑现。受煤炭行业供给侧改革影响,16年煤价持续上升而17年整体保持稳定区间,自6月进入旺季以来煤价进一步上升。煤价的提升显著提高了煤企的盈利水平:1-5月煤炭开采与洗选行业利润总额达1233.4亿,相比于161-5月的35亿有大幅提升。煤企盈利为相关设备更新和购置带来空间。从直接指标来看,1-6月煤炭产量同比增加5%,继续保持正增长,1-6月煤炭开采与洗选业的固定资产投资累计同比增加0.20%,是自2014年以来首次由负转正。我们认为先进产能的煤机更换,及先进煤矿产量的提升将形成本次复苏的主要推动力。而在煤炭行业低迷阶段,煤企以牺牲效率的方式来降低设备更换频率。但在行业复苏时期,煤炭产量需求旺盛,而煤机设备相对于旺盛期日销量比重较低,煤企有充分的动力去更换和使用更好的设备。按照我们的测算,17年开始煤机行业的合理年更新需求将超过1000亿元,加上约100亿元新增产能需求,总需求比16年产值高出约50%。考虑到13-16年积累的未释放更新需求,可能在下游煤炭企业盈利进一步稳定后得到一次性释放,煤机新增销量弹性可能大于50%,需求缺口通过2017-2018年两年时间释放。

 

近期事件:《政府工作报告》中对2017年去产能目标也做了进一步的要求,明确提出要退出煤炭产能1.5亿吨以上;发改委召开煤炭行业去产能稳供应工作座谈会,发改委表示,有序实施建设煤矿减量置换、增减挂钩,鼓励煤电企业签订落实中长期合同,大力推进兼并重组转型升级;加快退出长期停工停产的煤炭“僵尸企业”。

天地科技、郑煤机、创力集团

油服装备

核心观点:资本支出周期与油价周期有望共振,非常规油气弹性更大。从股价上看,油服装备行业的资本市场表现和油价高度相关,领先于基本面的变化,因此我们认为短期板块行情有望继续跟随油价走强。从更长期的基本面来看:由于老油田保产和新油田勘探需要,油公司的资本开支存在一定周期,根据国内外主要油公司的情况分析,资本支出周期大约5年,2018年前后有望迎来高峰。由于全球原油减产协议及美联储加息预期,我们认为原油价格17年有望震荡上行,在此背景下,资本支出周期有望在17年提前恢复,与油价形成共振。从原油的开采成本分析,北美页岩油开发商有望在油价将近60美元/桶时大幅开采,因而非常规油气的服务及设备供应商弹性更大,建议关注在海外非常规油气有业务布局的国内油服装备企业,如杰瑞股份、通源石油、惠博普等。

 

近期事件:日前BP发布17年《世界能源展望》,指出到2035年,石油、天然气、煤炭依然为主要能源(占比近75%),其中天然气是增速最快的石化能源,年均约1.6%,而石油为0.7%。不过从中期看,美国页岩油的开采成本会对油价短期走势形成挤压。根据IEA发布的《2017石油市场报告》,美国页岩油的开采成本在2015/2016年下降了30%/22%,到2022年该地区产能可能接近700万桶/日,较目前多出近300万桶/日。短期来看,我们认为17年油价将在45-55美元/桶的区间震荡。

通源石油、杰瑞股份、恒泰艾普、道森股份

新能源汽车及轻量化

核心观点:未来3年汽车轻量化都将是行业大主题,并将带动相关新材料、装备供应商、系统集成商转型升级。根据国务院印发的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,到2015年,我国当年生产的乘用车平均燃料消耗需降至6.9/百公里,到2020年降低至5.0/百公里。然而根据工信部20167月公布的调查结果,并没有完成2015年的目标。我们认为17年相关政策或加码。从1611月的新能源汽车补贴政策看出,pack能量密度、续航里程有了更严格的规定。汽车轻量化是实现节能减排的主要技术路线之一,也是新能源汽车企业寻求补贴的有效途径。汽车的轻量化包括车型设计的变化、复合材料的应用、动力系统的更换等,其实施过程包含从汽车设计到汽车制造的全生命周期。

近期事件:9月9日工信部副部长在17年中国汽车产业发展论坛上透露,中国已经开始研究燃油车制定燃油车禁售时间表。我们认为作为全球最大的汽车市场,中国禁售燃油车还有相当的问题需要解决,其实施时间将是一个长期的过程。但是短期看,会对资本市场相应板块产生促进作用。同时随着特斯拉国产化的推进,以及积分制对合资品牌的压力,我们认为18-19年新能源汽车板块将大概率维持高景气。

海源机械、天汽模、明泰铝业、华中数控、克莱机电、先导智能、赢合科技、诺力股份、智云股份、东方精工、今天国际

核电

核心观点:“十三五”期间核电机组有望翻倍,设备招标17年加速推进。根据国家发改委、国家能源局颁布的《电力发展“十三五”规划》,到2020年,我国核电装机量将达到5800万千瓦,并且“十三五”期间全国核电将投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上。截至20169月,我国核电机组在运33台、装机容量3145.7万千瓦。若要顺利完成“十三五”的目标,每年至少需要增加6台百万千瓦级的核电机组。此外,关键机组的国产化率不断提高。“十三五”期间,三门、海阳将依托国产AP1000,福清、防城港将依托国产华龙一号技术。核电核心装备国产化率的提高将带动一批核电国产装备供应商发展壮大。从核电站的建设周期分析,我们认为2017年有望成为核电重启后的招标大年。

 

近期事件:20172月,国家能源局发布2017年能源工作指导意见,在强调核安全的同时,明确提出17年的能源重大工程,包括年内建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目,新增装机量641万千瓦(占我们估算“十三五”新增3000万千瓦核电量的20%),我们预计17年核电招标将会提速。此外,该意见还指出将积极推进具备条件项目的核准建设,年内开工8台机组(符合我们之前每年开工6台以上机组的预期)。扎实推进三门34号机组,宁德56号机组,漳州12号机组,惠州12号机组等项目前期工作,项目总规模986万千瓦。

台海核电、中国核电、日机密封、应流股份



资料来源:国家重大技术装备网,海通证券研究所





海通机械(微信号:htcjjxyj

---勤奋专注靠谱-海通机械团队期待您的认可!

佘炜超:复旦大学世界经济硕士、学士,6年机械行业研究经验,曾在东方证券、光大证券和中金公司任机械行业首席分析师、高级分析师,2014年最佳分析师金牛奖第二名。多年深入研究:智能制造,轨交装备,工程机械,能源装备,和通用航空等板块。


耿耘:上海交大安泰经管学院硕士,2015年加入海通,任机械行业分析师,曾任瑞银基础设施及交通运输研究助理;2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员;研究方向:油服、核电、工程机械、新能源及汽车轻量化。


沈伟杰:复旦大学金融学硕士,2017年加入海通证券研究所,曾任国金证券机械行业研究员,3年机械行业研究经验。目前主要覆盖3C自动化&智能装备、环保节能装备、煤化工装备、仪器仪表、通用机械等机械行业子板块。


杨震:上海交大高级金融学院硕士、机动学院学士,2015年加入海通证券,2年机械行业研究经验,2016年金牛奖高端装备行业第5名,2015年新财富机械行业第五名团队成员。主要研究方向:轨道交通、煤机设备、智能自动化装备等。





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