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【国信宏观固收】期货大跌拉开1712-1803换月移仓序幕

作者 : 国信固收研究 244 0 0 2017年10月


   事项


20171030日,国债期货市场再现大跌,TF1712T1712合约分别下跌-0.50%-0.88%,另外,国债期货的换月移仓也在大跌中开始了,具体来看,TF1712T1712合约持仓量分别下降3855手和3358手;而TF1803T1803合约的持仓量分别上升4065手和2916手。


   结论


1.在基本面无明显利空的背景下,周一债市大跌原因不明,或归因于情绪不佳形成的超卖现象


2.市场大跌叠加空方前期有IRR优势,多方“舍近取远”或在初期继续拉低价差


3.与1709-1712合约移仓情况一致,在多方移仓后,空方后续移仓可能会助力跨期价差上行


   评论


1、周一债市大跌原因不明,或归因于情绪不佳形成的超卖现象


在基本面无明显利空的背景下,周一债市延续上周弱势,又出现跳空大跌。我们认为周一债市的下跌主要归因于投资者情绪的恶化,市场超卖现象严重,国债期货主要活跃券所对应的IRR一降再降。


从1712合约的交易性质来看,空平和多平单数占比最大;而从1803合约来看,多开和空开单数占比却最大,由此可见,国债期货换月移仓已然开始。整体来看,TF1712和T1712合约持仓量分别下降3855手和3358手;而TF1803和T1803合约的持仓量分别上升4065手和2916手。具体来看,在期货市场大跌的情况下,1803合约多开单数接近空开单数,而1712合约多开单数却明显小于空开单数,这说明在移仓初期,多头移仓明显;另外,1712合约多平单数却没有空平单数大,这说明尽管多头移仓明显,但在大跌过程中,多空双方仍以减仓为主,而空方减仓更甚可以从尾盘出现反弹看出。


【国信宏观固收】期货大跌拉开1712-1803换月移仓序幕


2、多方“舍近取远”或在初期继续拉低价差


债市又现大跌,市场短期情绪不佳,恰逢国债期货开始从1712合约换月移仓至1803合约时点,多方可能会“舍近求远”,主动聚集于1803合约。具体来看,对于市场多头来说,转战1803合约的原因主要有二:


(1)市场连续大跌,多方力量已消耗殆尽,短期压力可能仍存,且国债期货换月移仓已经开始,1712合约的流动性将逐步下降,1712合约现存的多方或选择离场止损或选择移仓1803合约以求再战。即使是博取大跌后的反弹,多方选择1803合约也更为合理;


(2)市场IRR仍然为正,TF1712合约的活跃券IRR依然在3%附近,结合前期IRR同样较高,国债期货空方有持仓交割的动力,多方依然处于劣势地位,多方很有可能会与1709-1712移仓时一样,选择提前移仓。


若多方提前移仓,则会在移仓初期继续拉低国债期货跨期价差。


3、空方后续移仓可能会助力跨期价差上行


本次移仓大体情况可能与1709-1712合约移仓情况一致,在移仓初期均是多头主动移仓,而在移仓后期则是空头主动移仓。从前一次换月移仓的情况来看,空方移仓对跨期价差的影响更甚,其中以T合约更为明显,在移仓初期,T1709-T1712价差出现小幅下降后,随着空方开始移仓,两者价差从-0.05上行到了0.20的位置。


【国信宏观固收】期货大跌拉开1712-1803换月移仓序幕


【国信宏观固收】期货大跌拉开1712-1803换月移仓序幕


而从1712-1803合约的换月移仓来看,若多方先行移仓,空方则会在后期主动移仓,届时,多方移仓主导的跨期价差下行将会转为空方移仓主导的跨期价差上行。


【国信宏观固收】期货大跌拉开1712-1803换月移仓序幕


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