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创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

作者 : 广证恒生策略研究 60 0 0 2017年08月

证券研究报告

20170816

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

核心观点:

中小创中报业绩基本披露完毕,正向预告占比超过70%;对比去年中报,中小板业绩增速有所上升,创业板则大幅下降。

截止2017年8月4日,中小板上市公司有858家公司发布业绩预告,披露率达99.5%。创业板660家全部发布业绩预告,披露率达到100%。沪深主板A股上市公司1753家,一共有628家发布业绩预告,披露率仅36%。从中报归母净利润同比增速来看,中小板中报业绩同比增速为29.7%,较2016年中报同比值12.14%有所上升。创业板(剔除温氏)中报业绩同比增速为23.75%,较2016年(48.3%)大幅下降。中小创正向预告占比超过70%,35%左右的中小创公司业绩增速分布在“0-30%”区间。考虑宏观经济影响,1-6月工业企业利润增速放缓,全部A股净利润同比增速为45%,较2017年一季度略有下降。(对比Q1:48%)。


并购重组监管趋严,中小创外延收益同比下降。

中小板和创业板(除温氏) 中报业绩增速较去年分别上升 17个百分点、下降25个百分点。目前中小板市盈率约 33 倍,创业板市盈率为40倍,估值逐步回落。2016年并购重组趋严,中小创公司并购重组成功率大幅下降,2016-2017年中小创并购数目为113家(2016:179家)成功率仅49%(2016年82%),外延收益大幅减少。


中小板:周期强势,中游行业小幅上升,大消费成为业绩黑马。

周期性行业中,采掘中报归母净利润增速为101.26%(2016H1:0.57%),有色金属为78.8%(2016H1:27.03%),较去年同期大幅上升。机械设备、化工受利与供给侧改革,下游需求回暖,业绩增速分别为29%,76%,增速保持在相对高位。食品饮料和家用电器较2016年中报均上升10个百分点,为别为32%和12%,成为上半年中小板的业绩黑马。


创业板:中游行业大市值公司业绩喜人,下游和TMT产业中市值公司表现最优。 

创业板利润增量主要来自中游制造业、TMT分化明显。中游行业“大市值”公司中报归母净利润同比增速为56%,优于中游中小市值公司(中市值:41.3%、小市值16%)。TMT个别权重股收到重挫,大市值公司整体表现差强人意,同比增速仅5.3%,而中市值公司同比增速高达23.9%,下半年看好有业绩支撑的TMT中市值公司。


创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

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创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼


1.中小创中报业绩基本披露完毕,正向预告率超过70%

中小创公司基本披露完毕,业绩整体向好。截止8月4日,中小企业板上市公司共有862家,有858家公司发布业绩预告,其中130家发布业绩快报,披露率达99.5%。创业板660家全部发布业绩预告,披露率达到100%。沪深主板A股上市公司1757家,一共有628家发布业绩预告,78家发布业绩快报,披露率仅36%。根据中报预告,中小板、创业板、全部A股正向预告公司占比分别为77%、72%、72%,业绩整体向好。

为了更好的反映中小创中报数据对各行业盈利状况,我们采用以下统计口径:

正式财报:汇总已披露正式财报的个股归母净利润。

综合口径:对于已经披露正式财报或者业绩预告的个股,取其公布的归母净利润;对于仅披露业绩预警的个股,选取其公布的归母净利润的上下线均值作为归母净利润的估算值。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

中小创公司中报业绩类型分布相仿,业绩增速分布集中于“0-30%”。根据中小创公司中报业绩预告类型,将业绩增速分为5个区间:“小于0%”,“0-30%”,“30-50%”,“50-100%”,“大于100%”。由于中小创中报业绩预告披露率接近100%,经对比可见中小板和创业板公司中报业绩类型分布相仿,正向预告率分别为77%72%,业绩增速分布集中于“0-30%”,中小板和创业板分别有35%32%位于该增速区间。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

全部A股(非金融)中报业绩增速对比一季报略有降低,创业板整体盈利增速较去年大幅下滑。根据已披露的中报数据来看,创业板中报净利润同比增速为7%(Q1:11.2%),剔除温氏股份后归母净利润同比增速为23.15%(Q1:25.4%),中小板整体业绩增速为29.72%(Q1:26.59%)。根据A股已经披露的中报数据,测算出全部A股(非金融)的归母净利润同比增速为45.6%。由于规模以上工业企业利润与A股非金融板块利润高度相关,1-3月的工业利润累计同比增速28.30%,1-6月累计同比增速回落至22.00%,我们推测全部A股2017年中报业绩增速同比应低于45%较一季度的48.78%有所下降。对比近5年的各板块中报归母净利润同比增速趋势,2017H1全部A股(非金融)归母净利润增速绝对值处于高位,而创业板中报净利润增长率大幅减少,从2016H1的48.33%降至今年中报的23.15%,中小板较为平稳。

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2. 中小板业绩增速逐步走高,创业板持续回落

中小板增速逐步走高,创业板业绩持续回落。从已经披露的中报来看,中小板整体归母净利润增速逐步走高。中小板2017年中报归母净利润同比增速为29.72%,一季报同比增速为 26.5%,自2016年开始中小板整体归母净利润增速逐步走高。而创业板业绩连续5个季度持续回落,2017H1创业板(剔除温氏)归母净利润同比增速为23.15%,较2016年的48.32%有大幅下跌,一季报为25.4%,归母净利润同比增速已经连续5个季度下滑。

中小创估值有所回落,逐步回归价值中枢。目前中小板板块整体法市盈率约 33 倍,均值为 31 倍;创业板整体法市盈率为40倍,均值为53,中小创估值有明显回落,逐步回归价值中枢。

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3. 并购重组监管趋严,中小创外延并购收益下降

上半年主板表现优于中小创。自2015年底开始IPO提速,证监会由两周一审变成一周一审,一周批文在10家公司左右,中小创上市公司不再成为股市稀缺资源,高估值公司股价相继被打压。并且今年上半年主板表现优于中小创,或从侧面暗示投资者更偏好大盘蓝筹股,上证50半年涨幅高达15.16%,沪深300指数涨幅12.72%,而中小板指涨幅仅8.17%,创业板跌幅高达10.14%。

并购重组监管趋严,中小创外延并购收益下降。2016年9月9日,证监会修订发布了《上市公司重大资产管理办法》,并购重组门槛大幅提升,2016年到2017年,中小创板块的并购重组项目申报数目从179家降至113家,而成功率更是从82%减半至49%,中小创公司进行并购重组难度加大,外延并购收益大幅下降,2016年中报中小板并表利润占中报总计净利润为13%,而今年中报并表公司净利润占中报总净利润仅6.8%,创业板并表公司净利润占比由去年18.1%大幅下降到今年的10.9%。

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4. 中小板行业:周期盈利向好,大消费持续增长

    中小板披露了858家企业,共25个行业(剔除综合、银行、非银金融),根据中报披露业绩数据,中报归母净利润增速为正的有18个行业,为负的有7个行业,2017年中报归母净利润增速大于30%的行业的有:采掘、有色金属、家用电器、电子、化工、交通运输,中报归母净利润负增长前3的行业为:农林牧渔、通信、休闲服务。

    采掘、有色等周期性行业中报业绩向好,其中采掘行业中报归母净利润增速为101.26%(2016H1:0.57%),有色金属行业为78.8%(2016H1:27.03%)。机械设备、化工受利与供给侧改革,下游需求回暖,业绩增速分别为29%,76%,中游整体业绩保持增长。消费者需求拉动推高大消费板块,食品饮料和家用电器较2016年中报均上升10个百分点,上半年业绩持续向好。然而国防军工转盈为亏,2017H1(E)为-8.3%(2016H1:37.19%),房地产行业跌至8.4%(2016H1:120.19%),周期性明显的农林牧渔行业业绩快速下滑,2017H1为-16.4%(2016H1:93%)。

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4.1周期行业整体盈利向好:

 采掘、有色金属中报业绩表现亮眼。采掘、钢铁、有色金属2017一季度归母净利润增速中值分别:84.49%、12.06%、93.13%,2017H1归母净利润增速中值分别为:100.12%,10.2%,89.7%,归母净利润增长绝对值维持在高位,处于为五年中报增速中值高点。随着宏观经济企稳,或因煤炭开采行业的供给侧改革持续推进,采掘行业的利润表得到修复;而有色金属价格自2016年初一路走高,钨钼钨锂等稀有金属价格更是大幅攀升,资源稀缺外加锂电池、新能源等下游产业站上风口,支撑有色行业业绩增长。
    钢铁行业上半年归母净利润增速逐渐减慢。2016年下半年开始,铁矿石价格稳步上升,推高净利润增速加快,但今年 2 月 PPI 见顶,对利润产生一定挤压效果,外加铁矿石价格自3月开始有所回落,钢铁行业2017年中报业绩增速较1季度有所下降。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

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4.2中游行业业绩小幅提升:

中游行业业绩整体小幅提升。化工中报业绩增速为76.3%,第一季度为40.82%,上半年聚合MDI价格大幅上升,受产品价格大涨因素驱动,相关化工公司业绩增长亮眼。建筑装饰中报业绩增速为17.3%,其作为房地产产业链中游,历史上来看一般慢于商品房销售面积增速半年左右,2016年初房地产销售面积达到近3年的高点,建筑装饰行业业绩增速高点还未达到,预计下半年建筑装饰业绩增速会有提升。机械设备受上游采矿、煤炭、有色行业利润大幅增加,挖掘机产量销量较前几年有明显增加,上游产业基本面转暖利好机械设备行业。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

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4.3消费复苏,大消费板块成为业绩黑马:

上半年消费复苏,拉动下游产业业绩持续上升。上半年社会消费支出17.2万亿元,同比增长10.2%,对比近五年社会消费支出逐年下降行情有所反弹上升,拉高大消费类行业中报利润,食品饮料、家用电器和医药生物较2016年中报均上升10个百分点,2017中报业绩增速为:32%,12%,27%。家电销售额累计同比近两年稳步上升,家用电器作为地产后周期行业,在地产投资增速较快的背景下,业绩的持续性可期。从市场行情上看,家电和食品饮料板块上半年领涨市场,年初至今分别大涨20.64%、17.03%,而其中的白酒板块涨幅39.43%。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

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5:创业板行业:“中大市值”公司业绩稳定

    创业板上半年中游行业业绩最优。根据已经披露的中报归母净利润统计,按照申万行业分类,剔除创业板上市公司不足5家的行业,将其余行业整体的2017年中报归母净利润同比增速进行排序,可以发现,创业板中游行业上半年业绩同比增速最优,轻工制造、机械设备、公共事业的中报归母净利润同比增速为87%、54.96%、44.57%。TMT细分行业电子元器件受苹果产业链升级,OLED屏幕换代等技术推进,业绩增速表现不俗,中报归母净利润同比增速为64%。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

创业板利润增量主要来自中游制造业、TMT分化明显,电子表现亮眼。分行业来看,创业板上市公司数量占全部上市公司比重较高的行业中,医药生物、化工和公共事业净利润同比增速较上一年维持在相对高位,而电子和机械设备净利润同比增速大幅提升,电子2017年中报净利润同比增速为64.4%2016H130.6%),机械设备受利于下游行业去库存结束,2017年中报同比增速为54.1%2016H15.6%);而电气设备、计算机、传媒业绩同比增速较去年有所下滑,电气设备从2016H165.5%下降到2017H111.5%,计算机从2016H180.4%下滑到-1.1%,传媒转盈为亏,从23.5%降到-16.9%

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

中游行业“大市值”公司中报业绩喜人,下游行业“中市值”公司表现最优。根据已经披露中报的创业板公司,按照申万行业进行分类,为了显示数据的客观性,剔除上市公司数目不足5家的行业,将剩余行业分为中游和下游以及TMT行业。按照上市公司市值将公司进行分类:大于200亿为大市值公司,50-200亿为中市值公司,小于50亿为小市值公司。中游行业“大市值”公司中报净利润总额占全部市值公司中报净利润总额的23.2%,中报归母净利润同比增速为56%远远高于中游中小市值公司的同比增速(中市值:41.3%、小市值16%),或由于中游制造行业供给改善,需求回暖,下游行业去库存结束利好权重股,环保限产政策同时推高环保相关大市值公司业绩向好。同时对比5年中报增速走势,大市值公司的同比增速一直处于相对高位,这也说明“大市值”公司的盈利能力相对稳定。         

消费复苏,下游行业“中市值”公司表现最优,中报归母净利润同比增速为30%,“大市值”公司同比增速为28%,小市值公司增速为23%,相对增速差别不大,下游利润高增速稳步上升。

创业板中报利润增速下滑,周期、消费行业业绩亮眼

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    TMT行业分化明显,电子业绩一枝独秀。中小板TMT板块2017中报业绩增速走势分化,通信行业连续3季度负增长,中报归母净利润同比增速仅3.6%,目前估值为51倍(历史均值:61倍),估值已低于均值,传媒行业业绩大幅下滑,从75%降至-16%,主要是龙头业绩持续下滑,板块整体利润收缩。消费电子需求大幅上升,产业链升级带动上游产业链,电子中报业绩增速为64%,增速最大。计算机中报业绩增速为-1.1%,较2016年报利润增速下降。而从市值分化来看,TMT个别权重股收到重挫,大市值公司整体表现差强人意,同比增速仅5.3%,而中市值公司同比增速达到23.9% ,这一部分成长性公司占据一定市场份额,技术不断升级,在“大市值”公司遭遇滑铁卢之际,下半年业绩值得关注。

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                                                                                                        数据支持:钱舒婷

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